中兴通讯(00763)2014年半年预告分析

           中兴2014年半年预告分析
财务分析
2013 H1
2013 H2
2014H1
说明
营收
     37,576,000
     37,657,000
营业利润
         -772,673
           771,180
归属股东净利润
           310,012
       1,046,988
1,000,000-1,150,000
2014 Q1净利润为6.22亿
每股收益
                  0.09
                  0.30
                         0.29
2014 Q10.18
毛利率
26.56%
27.95%
2014 Q132%
中兴于7月15日发布了2014年上半年业绩公告修正,归属股东净利润为10亿-11.5亿,同比增长323%-370%, 环比增长-4.6%--9.8%, 考虑到上半年相比下半年为淡季,这样的增长很高。
2013年全年的净利润为13亿 (如果考虑2013年,中兴营业利润为-14.9亿元, 营业外收入为33亿元, 可以知道2013年中兴的盈利主要来自于软件退税),2014年上半年中有多少来自于软件退税?这还需要进一步研究。
毛利率从不断增长,2013H2为27.95%, 2014H1为32%,公告解释为1) 2014年上半年,由于本集团持续加强合同盈利管理,国际合同毛利率改善  2)国内4G系统项目营业收入占比上升,总体毛利率和毛利总额均有较大提升(因为系统项目利润率远高于终端利润率)。 如果中兴加强期间费用率的管理, 净利润率上升也是必然的.
市场分析和企业竞争力分析
国内4G市场的发展还处于早期的发展期,三大运营商中移动率先拿到牌照,开始建设TD-lET网络. 电信,联通6月底拿到工信部在部分城市允许运营的FDD-LTE牌照,也开始建网运营。业内人士估算,未来三年三大运营商的4G基站总建设数量将达到60万个。以每个基站建设成本50万元计算,三大运营商在基站建设方面的直接投资有望达3000亿。
   
三大运营商已经完成了4G的首次集采,即基站的集采。在中国移动的4G基站设备招标中,中兴和华为设备商占据50%以上的市场份额;在中国移动4G核心网融合设备集采中,华为、中兴占据60%左右市场份额。 中国电信LTE核心网主设备EPC招标中,中兴和华为再次占据了超过80%的市场份额,中兴获得15个省份的网络建设机会,占近50%市场份额。到中国市场,中兴已经成为4G LTE的第一品牌供应商。据中兴介绍,统计国内的TD-LTE及LTE FDD市场,中兴共拿下38.4%的市场份额,份额位居国内供应商之首。
    按照3000*38.4% * 80%=1152亿 *80%=921亿, 按照2014年40%,2015年60%计算, 2014年的国内市场收入有368亿。而2013年中兴全球设备收入是407亿元。
在全球,在全球已投资LTE的区域,中兴的LTE产品及解决方案已经进入70%的国家和地区,单就2013年的所有新增LTE市场,中兴拿到了20%的份额,这一数据使其成为去年增长最快的4G LTE设备供应商。随着全球网络的升级, 中兴在海外4G建设中也会大幅受益。 再结合合同的控制,提升毛利率,公司的毛利应该会增长.
     关于终端,上半年中兴手机出货量达到2800万部,其中4G产品达1500万部,约53%。今年一月份,曾学忠在接受采访时表示,希望2014年的智能手机出货量达到6000万部。
    目前中国内地和美国是中兴手机两大市场,上半年,中兴手机在北美和亚太市场的表现超出了预期。截至目前,中兴一直稳居美国市场份额前四的手机厂商宝座,预付费市场排名第二,在加拿大是当地份额占有率前三名的手机厂商。问题在于,中兴在中国内地表现差强人意,在运营商市场受到酷派,华为,海信等的压制,在公开市场也不是oppo,联想等的对手。从腾讯科技了解的数据来看,要完成全年6000万目标的任务,对于中兴终端而言压力是巨大的。
   2013年中兴手机的营收是217亿,毛利率14.8%,在终端市场这并不算高.结合中兴手机上半年的表现, 笔者认为中兴手机估计和2013年变化不大.
    随着移动互联网,云计算,大数据,物联网等技术发展,政企业务未来将成长为万亿美元的庞大市场,远大于传统的电信设备制造业务。2013年收入128亿,占整体17%。 中兴通讯高级副总裁、政企事业部总经理庞胜清之前曾表示,中兴政企业务目标是实现公司整体营收占比1/3,成为中兴赢利的主要支柱之一。这块业务的发展空间大,但对整体业绩带来贡献尚需时间.
股权激励
公司拟向激励对象授予总量不超过10,320万份的股票期权,对应的股票约占授予时公司股本总额的3%。公司将在股东大会审议通过股票期权计划之日,授予的股票期权的有效期为5年。授予的股票期权于授权日开始,经过2年的等待期,在之后的三个行权期,第一、第二和第三个行权期分别有30%、              30%、40%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利
行权期          行权比例    行权条件
                第一个行权期   30%        2014年ROE不低于6%,2014年的净利润增长率较2013年不低于20%。  
                第二个行权期   30%        2015年ROE不低于8%,2015年的净利润增长率较2014年不低于20%。  
                第三个行权期   40%        2016年ROE不低于10%,2016年的净利润增长率较2014年不低于44%。  
本激励计划授予的股票期权行权价格为每股人民币13.69元。本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干,不包括独立非执行董事、监事,也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶               
及其直系近亲属。本计划的激励对象总人数为1,531人,占公司目前在册员工总数的2.3%。   
中兴发行股票期权,锁定期为5年,目前A股价格为13.51, 部分说明公司希望对于业绩增长的信心。
债券
债券名称:中兴通讯股份有限公司2012年公司债券(第一期),发行总额:人民币60亿元.票面金额:每张面值人民币100元,债券期限:3年期.本期债券按票面金额从2013年6月13日起至2014年6月12日止计算本次利息,票面年利率为4.20%,每手面值1000元利息为42.00元/年(含税),本次付           息共计人民币2.52亿元(含税)。
这样的利率看起来不高,2013年年底中兴的现金流量有20亿,问题不大。
综合
基于市场4G发展, 中兴的设备收入增长得到肯定。
手机这块业务看起来海外增长不错,但国内表现不佳,2014年中兴手机预计和2013年变化不大。
政企业务整个市场空间巨大, 但中兴政企还处于投入期,对公司整体业绩带来贡献尚需时间。
综合看来,3个引擎中只有一个引擎得到确认,另外两个引擎尚需时间,需要跟踪研究。
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