中兴通讯（00763）2014年半年预告分析

中兴于7月15日发布了2014年上半年业绩公告修正,归属股东净利润为10亿-11.5亿,同比增长323%-370%, 环比增长-4.6%--9.8%, 考虑到上半年相比下半年为淡季，这样的增长很高。

2013年全年的净利润为13亿 （如果考虑2013年，中兴营业利润为-14.9亿元, 营业外收入为33亿元, 可以知道2013年中兴的盈利主要来自于软件退税）,2014年上半年中有多少来自于软件退税？这还需要进一步研究。

毛利率从不断增长,2013H2为27.95%, 2014H1为32%，公告解释为1） 2014年上半年，由于本集团持续加强合同盈利管理，国际合同毛利率改善  2）国内4G系统项目营业收入占比上升，总体毛利率和毛利总额均有较大提升(因为系统项目利润率远高于终端利润率)。 如果中兴加强期间费用率的管理, 净利润率上升也是必然的.

国内4G市场的发展还处于早期的发展期，三大运营商中移动率先拿到牌照，开始建设TD-lET网络. 电信，联通6月底拿到工信部在部分城市允许运营的FDD-LTE牌照，也开始建网运营。业内人士估算，未来三年三大运营商的4G基站总建设数量将达到60万个。以每个基站建设成本50万元计算，三大运营商在基站建设方面的直接投资有望达3000亿。

   

三大运营商已经完成了4G的首次集采，即基站的集采。在中国移动的4G基站设备招标中，中兴和华为设备商占据50%以上的市场份额；在中国移动4G核心网融合设备集采中，华为、中兴占据60%左右市场份额。 中国电信LTE核心网主设备EPC招标中，中兴和华为再次占据了超过80%的市场份额，中兴获得15个省份的网络建设机会，占近50%市场份额。到中国市场，中兴已经成为4G LTE的第一品牌供应商。据中兴介绍，统计国内的TD-LTE及LTE FDD市场，中兴共拿下38.4%的市场份额，份额位居国内供应商之首。

    按照3000*38.4% * 80%=1152亿 *80%=921亿, 按照2014年40%，2015年60%计算, 2014年的国内市场收入有368亿。而2013年中兴全球设备收入是407亿元。

在全球，在全球已投资LTE的区域，中兴的LTE产品及解决方案已经进入70%的国家和地区，单就2013年的所有新增LTE市场，中兴拿到了20%的份额，这一数据使其成为去年增长最快的4G LTE设备供应商。随着全球网络的升级, 中兴在海外4G建设中也会大幅受益。 再结合合同的控制，提升毛利率，公司的毛利应该会增长.

     关于终端，上半年中兴手机出货量达到2800万部，其中4G产品达1500万部，约53%。今年一月份，曾学忠在接受采访时表示，希望2014年的智能手机出货量达到6000万部。

    目前中国内地和美国是中兴手机两大市场，上半年，中兴手机在北美和亚太市场的表现超出了预期。截至目前，中兴一直稳居美国市场份额前四的手机厂商宝座，预付费市场排名第二，在加拿大是当地份额占有率前三名的手机厂商。问题在于，中兴在中国内地表现差强人意，在运营商市场受到酷派，华为，海信等的压制，在公开市场也不是oppo，联想等的对手。从腾讯科技了解的数据来看，要完成全年6000万目标的任务，对于中兴终端而言压力是巨大的。

   2013年中兴手机的营收是217亿，毛利率14.8%，在终端市场这并不算高.结合中兴手机上半年的表现, 笔者认为中兴手机估计和2013年变化不大.

    随着移动互联网，云计算，大数据，物联网等技术发展，政企业务未来将成长为万亿美元的庞大市场，远大于传统的电信设备制造业务。2013年收入128亿，占整体17%。 中兴通讯高级副总裁、政企事业部总经理庞胜清之前曾表示，中兴政企业务目标是实现公司整体营收占比1/3，成为中兴赢利的主要支柱之一。这块业务的发展空间大,但对整体业绩带来贡献尚需时间.

公司拟向激励对象授予总量不超过10,320万份的股票期权，对应的股票约占授予时公司股本总额的3%。公司将在股东大会审议通过股票期权计划之日，授予的股票期权的有效期为5年。授予的股票期权于授权日开始，经过2年的等待期，在之后的三个行权期，第一、第二和第三个行权期分别有30%、              30%、40%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利

行权期          行权比例    行权条件

                第一个行权期   30%        2014年ROE不低于6%，2014年的净利润增长率较2013年不低于20%。  

                第二个行权期   30%        2015年ROE不低于8%，2015年的净利润增长率较2014年不低于20%。  

                第三个行权期   40%        2016年ROE不低于10%，2016年的净利润增长率较2014年不低于44%。  

本激励计划授予的股票期权行权价格为每股人民币13.69元。本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干，不包括独立非执行董事、监事，也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶               

及其直系近亲属。本计划的激励对象总人数为1,531人，占公司目前在册员工总数的2.3%。   

中兴发行股票期权,锁定期为5年，目前A股价格为13.51, 部分说明公司希望对于业绩增长的信心。

债券名称：中兴通讯股份有限公司2012年公司债券（第一期）,发行总额：人民币60亿元.票面金额：每张面值人民币100元,债券期限：3年期.本期债券按票面金额从2013年6月13日起至2014年6月12日止计算本次利息，票面年利率为4.20%，每手面值1000元利息为42.00元/年（含税），本次付           息共计人民币2.52亿元（含税）。

这样的利率看起来不高，2013年年底中兴的现金流量有20亿，问题不大。

基于市场4G发展, 中兴的设备收入增长得到肯定。

手机这块业务看起来海外增长不错，但国内表现不佳，2014年中兴手机预计和2013年变化不大。

政企业务整个市场空间巨大, 但中兴政企还处于投入期，对公司整体业绩带来贡献尚需时间。

综合看来，3个引擎中只有一个引擎得到确认，另外两个引擎尚需时间，需要跟踪研究。