关于阿里影业（01060.HK）财报的几个问题

作者：老铁

3月30日，阿里影业（01060.HK）发布2016年财报。报告期内，阿里影业的收入为9.046亿元人民币，同比增长243%；全年归属股东的净亏损为9.59亿元，每股亏损0.038元；其中互联网宣发业务收入6.826亿元，同比增长401%，分部亏损6.074亿元；内容制作业务收入2.118亿元，同比增长71%，分部亏损2.435亿元；用于行业投资的金额为32.5亿元。

如何看阿里影业的财报？

2014年5月阿里巴巴收购文化中国时，这家公司在香港上市已有20个年头，而阿里巴巴入主之后实际上是将这家公司推倒重建，从零开始起步去做一家全新的公司，可以说阿里影业既是一家上市公司，又是一家创业公司。

所以，研究阿里影业的财报是很有意思的，用上市公司还是创业公司的标准去衡量阿里影业，能够得到两种截然不同的结论，好比一个圆柱形的杯子，你从正面看，它就是个长方形，你从上面看，它就是个圆形，哪个对？都对。

如果从上市公司的角度去看，阿里影业的年报业绩挺惨，收入9个亿，亏损9个多亿；如果从创业公司的角度去看，这家起步两年多的公司营收已超过9个亿，且2015年同比增长108.3%，2016年同比增243%，规模和增长速度表现不俗。

观察一家公司，尤其是互联网公司，亏损并不是最要紧的一项，毕竟这个行业里有过太多先亏后赚甚至大赚的公司，更应该关注的是它方向和速度：方向错了，跑得越快死得越快；方向对了，但跑得比对手慢，下场同样是死。只有方向对了，发展速度领先于对手，这家公司才有机会。

从阿里影业年报来看，战略方向、业务架构和短中长期目标都在变得清晰和明确，加上俞永福的到来，这些都是比财务数字更有价值的信息。

如果用一句话点评阿里影业年报：亏损不算意外，增长略超预期，未来可以期待。

如果是打分的话，可以给8分，其中6分是给过去一年的表现，2分是给最新的业务架构和战略方向。

关于阿里影业财报的四个问题

仔细读阿里影业的年报，归纳起来大概有四个最关键的问题，想清楚，对这家公司的判断也就大致有谱了。

一、淘票票的市场推广支出值不值？

淘票票所属的互联网宣发业务去年亏了6个亿，考虑到粤科肯定是盈利的，那么阿里影业花在淘票票市场推广支出的钱比6个亿还要多，那么这笔投入值不值？

从中国电影市场来看，线上售票已经占到80%以上的比例，已然成为电影触达观众，或者说用户的最主要渠道。猫眼、淘票票和微票儿几大平台都在拼命抢市场份额，随着份额不断向1-2个平台集中，平台对于上下游的定价权和控制权将会变强。

中国电影去年总票房457亿，保守估计年平均增长率15%，5年后可超1000亿，在线售票平台拥有足够大的市场空间，市场份额第一意味着什么？看看在线旅游领域的携程就知道了，电影院之于在线售票平台就像酒店之于携程、飞猪。

这就是为什么阿里影业忍着巨亏也要继续投入的原因，从市场表现来看，金元攻势是取得了收效的。经过2016年以及2017年初的拼杀，淘票票不断逼近猫眼，这两家已经拿下六成以上的份额，接下来就要看哪家的决心更大、实力更强、策略更高明。

这场比拼没有捷径，无法取巧，过程三年抑或五年，也有可能在短时间内结束，所以阿里影业对淘票票的投入是战略层面的，如果管理层想得够清楚，再多的投入都是值得的，反之如果摇摆不定，之前的投入就有可能为他人做了嫁衣。

二、内容制作是不是阿里影业主业？

阿里影业顶着影业两个字，市场很容易就拿它与华谊、光线、博纳等公司对比，但是如果阿里影业如果真把内容制作当成主业，那么这家公司的价值和前景都将大打折扣。

首先，内容制作是个存量市场。去年中国生产了944部电影，但只有466部电影登陆院线，10亿以上的大片只有9部，69%的影片票房不足1000万。这是一个竞争激烈的存量市场。阿里影业杀入其中只能从别人手里抢蛋糕。对于阿里影业这样体量的公司，把电影行业的整体供需做大，再去从中分润才是更理智的选择。

其次，对于内容制作方而言，电影的商业模式可以说是最差的：回收慢，前期需要投入大量资金，回收周期长，不确定性大；体量大，如今国内主流商业片投资都是数亿元起步，单个项目投资越大意味着风险越高。

第三，阿里影业的母公司阿里巴巴就是一个平台型公司，阿里巴巴不卖货，但却发展成中国最大、最赚钱的电商公司。阿里影业作为一家阿里巴巴的子公司，自然应该选择自己最擅长，最有把握的方向。

最后再来看，好莱坞六大都是以发行为主的公司，国内的光线、博纳都是做发行起家，然后才逐渐往上游延伸，慢慢进入内容制作领域。内容型公司一定是从小逐渐做到大，像阿里影业这样的大公司一头扎到内容制作里，会死得很难看。

从年报来看，阿里影业管理层已经想清楚这一点，在最新的业务架构调整中，互联网宣发已经取代内容制作排在了第一的位置。但是，内容制作即使不是主业，阿里影业也不能完全放弃。如果不拍电影，不了解电影，阿里影业打造电影行业新基础设施无疑是沙上筑塔。 

三、阿里影业高速增长是否可持续？

阿里影业去年收入增长243%，最大的收入来源互联网宣发业务同比增长400%。这样的高速增长，其实对于阿里影业来说略超预期，不能算惊喜。

在初创几年里，阿里影业必须保持高速增长，大幅提升营收，才能给市场和投资者以信心。按照目前300多亿的市值，投资者或许可以接受阿里影业不盈利甚至亏损，但一定不能接受阿里影业的营收和规模缓慢增长。

那么，阿里影业接下来要如何保持高增长呢？从短期来看，互联网宣发业务仍将是收入主要来源，而且这部分业务随着淘票票和粤科的市场份额提升，收入还有较大的增长潜力。

从中期来看，阿里影业的内容制作业务会带来可观收入。2016年底上映的《摆渡人》，今年上映的《三生三世十里桃花》、《傲娇与偏见》、《喜欢你》，以及开发中的《古剑奇谭2》电影和电视剧，《三好差生》、《在码头》、《追踪》等，这些影视剧都已进入后期制作阶段。

从长期来看，阿里影业与优酷、阿里文学联合的网络大电影，与优酷合资的艺人经纪公司等业务都有可能成为新的收入来源。

另外，阿里影业的对外投资也是值得关注的，博纳影业、大地影院、和和影业等战略投资，未来都有可能随着被投对象IPO而带来回报。

四、阿里影业的核心竞争力是什么？

互联网企业近几年争相进入电影业，一时间互联网思维在文化娱乐行业满天飞，但其中大多是忽悠，把互联网思维挂在嘴边的公司恰恰是没有核心竞争力或者没有想清楚的。

阿里影业最核心的竞争力是什么？

首先是背靠阿里大文娱的集团式作战方式。绝大多数产业随着发展和竞争，都会形成两极分化：一极是小而美的公司，另一极就是集团式综合体。

处于中间地带的公司，将会在与集团式综合体公司中的比拼中，因为人才、资源和协同方面的劣势被逐渐淘汰。

其次是数据优势。数据优势又包括两方面——资源和能力，而且二者缺一不可。光有数据资源不会用是捧着金饭碗讨饭，光有数据能力而没有数据资源是屠龙之技。

阿里大文娱旗下业务涵盖视频、资讯、音乐、体育、阅读、游戏，加上阿里巴巴生态体系内的数据，资源方面具有绝对优势，加上阿里巴巴近年来在大数据挖掘、分析和应用积累的经验，将有助于阿里影业推动电影行业的数字化、网络化、智能化。

最后是效率。相对于传统的影视公司和电影院，互联网最优势的地方是效率，能更高效地触达用户，能更高效的营销推广，能通过数字化、云端业务节省成本，阿里影业未来的重点应该放在如何利用互联网为传统的电影产业链提升效率，解决行业痛点。

集团、数据、效率，这三个词看似简单，但放眼国内的文化娱乐行业，能同时做到这三点的公司，只有阿里和腾讯，万达算半个。

关于阿里影业未来的三个问题

看完阿里影业年报，不妨再来探讨这家公司的未来，同样可以通过自问自答的方式。

一、电影业是真风口还是假风口？

2016年中国电影增速放缓，这让“文化娱乐将成为下一个风口”不再被提起，那么包括电影在内的文化娱乐行业到底有多大发展空间呢？

先来看用户，2016年中国内地的电影观影人次达到13.72亿，首次超越了北美。截至去年底，中国影院数量超过7800家，银幕数量超过41000块，两个数字均已达到全球第一。

但是，由于电影院整体上座率不高，单个电影观众的ARPU（每用户平均收入）值少，优质内容的缺乏，导致中国内地总票房仍距离北美有一定差距。

中国电影市场有没有潜力可挖？当然有。只要有好的内容，辅之以有效的宣发手段，中国电影市场的消费力不会低于北美。

3月份热映的一部影片就能说明问题，《一条狗的使命》北美票房为5883万美元（约合4.06亿人民币），在国内上映后目前票房即将突破6亿元。在落后北美地区一个月上映的情况下，取得了北美票房1.5倍的成绩。

除了票房之外，围绕电影的授权、衍生品等产业，中国还远远落后于美国，这既是差距，同时也意味着巨大的机会和发展空间。

二、阿里大文娱想象空间有多大？

阿里影业的未来发展跟阿里巴巴大文娱是紧密关联的，作为阿里大文娱的重要业务板块之一，其最新定位是“阿里巴巴大文娱内容产品的重要输出端口”。

“鸟随鸾凤飞腾远”，阿里大文娱未来的空间有多大，也就决定了阿里影业能飞多高。根据阿里巴巴的“履带战略”来看，文化娱乐将是未来5-10年最有机会崛起，跻身中国经济第一阵营的业务，这也是阿里大文娱成立的初衷。

从阿里大文娱目前的业务来看，有视频、资讯、电影、体育、文学、音乐、数字娱乐等。按照阿里巴巴的构想，大文娱对标的应该是迪士尼、康斯卡特（环球影业母公司）这样的集团式的综合体公司，市值规模都在千亿美元以上。

三、阿里影业最艰难时期将过去

阿里影业过去两年股价从最高位的4.9港元下跌至目前的1.4港元左右，对于投资人来说，这到底是一个深不见底的坑，还是有可能抄到底的价值洼地？

过去两年堪称阿里影业最艰难的时期，厘清文化中国的旧账，重新调整业务架构和战略方向就用了一年左右的时间，内容产业又是需要一定生产周期，这意味着最初两年阿里影业处于见不到回头钱的尴尬局面。

经过2016年来看，阿里影业的情况正在往好的方向发展，以淘票票、粤科为主体的互联网宣发业务逐渐形成规模并进入稳定增长期，内容制作业务的收入有所增加，而且随着影片陆续推向市场，这部分收入有望进入良性循环。

另外，阿里大文娱的协同整合也开始让阿里影业受益，包括合一影业团队的并入，与优酷、阿里文学等探索新业务。

还有一点不容忽视，阿里影业董事局主席兼CEO俞永福还担任着阿里大文娱的董事长兼CEO，他在投资、创业、互联网产品研发和运营方面有着极为丰富的经验，同时还是个资源整合、业务整合的高手。如果从五年后往回看，俞永福的到来或许就是阿里影业最关键的转折点。