14年4季度经济数据点评:投资消费托底,放松不会缺席

14年4季度经济数据点评:投资消费托底,放松不会缺席
作者:姜超



15年1月20日,国家统计局公布了14年4季度及全年的经济数据。其中4季度GDP同比增长7.3%,14年全年GDP增速为7.4%;4季度固定资产投资增速反弹至14.9%,12月工业增速为7.9%。

总体判断:

经济增长:投资消费托底,经济稳中趋降。2014年4季度GDP增速与3季度持平于7.3%。经济短期走稳但长期趋 降,下半年GDP增速较上半年小幅下滑,而2014年全年增速则滑落至1990年以来的新低。从需求看,4季度虽然出口有所回落,但消费稳定、投资回升, 内需对经济产生托底效应。从生产法角度看,经济短期走平主要归功于服务业回升,而第一、二产业增速均小幅回落。

固定资产投资:
基建和制造业回升,地产投资跌势延续。14年4季度固定资产投资同比增速小幅反弹,其中制造业投资小幅回升,基建投资增 速维持高位,房地产投资增速跌势延续、12月地产投资甚至出现负增长。展望未来,投资增速仍趋下行,其中去产能仍将继续、约束制造业投资扩张,14年房地 产全年销量为负、15年地产投资仍趋下行,而新预算法的全面实施将约束地方政府基建投资的资金来源。14年43号文出台以来,基建融资来源发生根本性变 化。假设明年基建投资保持20%的增速,那么15年新增基建投资总额约13万亿元,PPP融资可能需要2万亿以上,对刚起步的PPP而言,融资“任重而道 远”。我们预测15年前两月投资增速为12.5%,地产投资增速为2.2%,15年投资增速降至12%,地产投资增速降至6%。

工业增加值:上中下游短期改善。14年4季度工业增加值增较3季度略有回落,但12月增速7.9%,较11月上升 0.7个百分点。11月降息以来下游地产、汽车销量出现明显回升,对中上游行业需求预期有所改善,加之大宗原材料价格大幅下跌降低生产成本,对中上游行业 生产也有推动,体现为发电、钢铁、水泥等行业生产在12月均短期回升。1月以来发电耗煤增速、粗钢产量增速继续改善,预计15年前两月工业增速稳定在 7.7%,预测15年工业增速从8.3%降至7.4%。

经济展望:15年下行压力犹在,预测15年GDP增速降至7%,1季度GDP降至7.2%。总体来看,虽然4季度经济 短期企稳,但未来下行压力犹在。12月表外融资大幅回升,或与43号文规定导致地方融资平台债务冲量、理财资金假道伞形信托等渠道入市有关,并未进入实体 经济。而房地产投资在12月首次出现负增,社会融资成本仍然较高等,均表明15年投资存在隐忧。加之外围经济黑天鹅不断,持续上升的不确定性也不容忽视。 基于此,我们预测15年GDP增速将降至7%,其中1季度GDP增速将降至7.2%。

政策:央行货币放松或延后,但不会缺席。14年11月降息以来各类社会融资回升,经济短期有改善迹象,而央行公开市场 持续失语,货币放松或延后。但从央行核心目标出发,稳增长需要下调贷款利率,抗通缩预示存款利率也需下调,虽然就业稳定下利率暂可按兵不动,但就业通常属 于滞后指标,15年去产能进入攻坚期,新增就业仍将面临巨大考验;而从维护金融稳定角度考虑,防范地产泡沫破裂也需下调利率,只是股市短期上涨过快和货币 脱实向虚导致放松延后,但全面放开直接融资则可疏通货币政策传导的障碍。我们认为人口老龄化之后零利率是长期趋势,因而货币放松仅是短期延后,而货币放松 绝不会缺席,将为改革转型提供稳定的金融环境。

以下是正文:

一、经济增长:投资消费托底,经济稳中趋降

2014年4季度GDP增速较3季度持平为7.3%。虽然4季度出口有所回落,但消费稳定、投资回升,内需对经济产生托底效应。经济短期走稳但长期趋降,下半年GDP增速较上半年小幅下滑,而14年全年增速则滑落至1990年以来的新低。

从生产法角度看,经济增速短期走平主要归功于服务业回升,
而第一、二产业增速均小幅回落。得益于消费的稳定增长,第三产业增速从3季度的7.7%升至8.5%。而反观第二产业,增速从3季度的7.4%继续回落至7.1%。第二产业中占比最大的工业,其增速从3季度的8.0%降至7.6%。

从需求看,4季度内需对经济产生托底效应。从对GDP的贡献看,统计局公布4季度消费的贡献在上升,但投资和净出口的贡献尚未公布。而从三驾马车名义增速走势看,4季度消费基本稳定,增速从11.9%微降至11.7%;投资回升,增速从14.4%升至14.7%;出口明显回落,增速从13.1%降至8.6%。

二、固定资产投资:基建和制造业回升,地产投资跌势延续

14年4季度固定资产投资同比增速小幅反弹。14年投资累计同比15.7%,较13年下降3.9个百分点。4季度当季同比由3季度14.4%反弹至14.7%,12月投资增速稳定在14.8%,主要源于基建项目的加快推进。

14年4季度中央项目投资骤降而地方项目投资回升。4季度中央项目投资单季同比增速从3季度的8.1%坠落至-10.8%,中央项目投资增速继3季度大幅下滑后,4季度骤降至零值以下,反映前期稳增长透支较大。而地方项目投资单季同比增速从3季度的13.7%回升至16.0%,成为稳增长主要贡献。。

14年民间投资增速持续高于整体增速。14年民间投资增长18.1%,明显高于投资整体增速,占固定资产投资比重为64.1%。新一届政府强调放松管制,而14年以来简政放权步伐不断加快,从中长期看,民间投资占比会维持高位。

14年4季度投资的资金来源增速继续回落。14年固定资产投资到位资金累计同比增速10.6%,较前3季度12.4%继续下滑,其中:国家预算资金增速走平,国内贷款增速继续下降,利用外资增速降幅缩窄,自筹资金增速继续下降。12月投资资金来源增速略有下滑,到位资金增速下滑与12月社会融资总量回升并不匹配。

14年4季度制造业投资回升,但未来依然堪忧。
4季度制造业投资同比增速由3季度的12.3%微幅回升至12.7%,其中12月增速13.5%,较11月走平。化解产能过剩之路依然漫漫,企业盈利仍未见明显起色,制造业投资增速依然堪忧。

工业分行业投资累计同比增速涨跌互现。制造业中,14年4季度与3季度相比,偏上游的黑色金属和非金属矿投资增速回 升,而有色金属下降;中游的通用设备、专用设备、电器机械投资增速均下降;偏下游的汽车制造投资增速小幅下滑,而计算机通信电子增速回升。采矿业投资增速 下降,其中煤炭开采微跌、石油天然气开采大跌。公用事业中,电力热力燃气水投资增速小幅回升。

14年4季度基建投资增速小幅反弹。
4季度基建投资增速由3季度18.5%反弹至18.9%,主要源于低基数效应叠加政府稳增长政策加 码,令10月基建投资增速大幅回升。而12月基建投资当月同比由11月的16.6%微幅回落至16.2%。4季度电力热力燃气水投资增速小幅回升,而交运 仓储邮政、水利环保市政投资增速小幅下滑。

2014年底发改委加快了审批进程,集中审批了一批机场、铁路、公路项目。
22日,发改委批复了合肥、杭州两地地铁项目。23日又有6个公路项目获批。仅两天发改委批复的8个交通运输建设项目总投资就已经达2300多亿元。据我们统计,4季度发改委共批复项目约1.4万亿。

14年4季度房地产投资增速跌势延续。4季度房地产投资增速由3季度的10%续跌至5.6%。其中,12月房地产投资当月增速由11月的8.0%坠落至-2.1%,首次出现负增长。11月底央行降息后地产销量增速在12月企稳回升、但整体销量依然负增,因而预示15年地产投资依然不容乐观。

14年4季度服务业投资增速回升。4季度卫生和社会工作投资增速大幅回升,教育业小幅回升,文化体育娱乐微幅回落。13年以来过多资金流入地方融资平台和房地产,对服务业产生了挤出效应。只有束缚融资平台和地产等无效过度投资,并大力放松对服务业的管制,中国经济向服务业转型才有希望。

展望未来,投资增速仍趋下行,其中去产能仍将继续、约束制造业投资扩张,14年房地产全年销量为负、15年地产投资仍趋下行,而新预算法的全面实施将约束地方政府基建投资的资金来源。
14年43号文出台以来,基建融资来源发生根本性变化。假设明年基建投资保持20%的增速,那么15年新增基建投资总额约13万亿元,PPP融资可能需要2万亿以上,对刚起步的PPP而言,融资“任重而道远”。

我们预测15年前两月投资增速为12.5%,地产投资增速为2.2%,15年投资增速降至12%,地产投资增速降至6%。


三、工业增加值:上中下游短期改善

14年4季度工业增加值增较3季度略有回落,但12月有所改善。前4季度工业增加值增速8.3%,较3季度8.5%下 降0.2个百分点。但12月增速7.9%,较11月上升0.7个百分点。从季调环比看,12月环比0.75%,较10月和11月有所改善。11月降息以来 下游地产、汽车销量出现明显回升,对中上游行业需求预期有所改善,加之大宗原材料价格大幅下跌降低生产成本,对中上游行业生产也有推动,体现为发电、钢 铁、水泥等行业生产在12月均短期回升。

14年4季度各行业增加值中,下游普遍回升、中游涨跌互现、上游继续下滑。下游纺织、农副食品加工、医药增速回升,汽车增速回落,食品基本持平。
中游加工组装行业中,通用设备、专用设备、铁路船舶军工、电器机械增速回落,计算机通信电子增速上升。中游原材料行业中,钢铁、电力、橡胶塑料增速回升,化学原料及制品、非金属矿、有色增速回落。上游采矿业增速下滑。

14年4季度主要工业品日均产量增速大多较3季度回落,上游的原油加工量增速回落;中游的有色上升,乙烯、钢材、水泥回落;下游汽车产量增速回落。
但12月发电、粗钢、水泥、汽车生产均有所改善。

1月以来发电耗煤增速、粗钢产量增速继续改善,预计15年前两月工业增速稳定在7.7%,预测15年工业增速从8.3%降至7.4%。


四:经济展望:15年下行压力犹在,预测15年GDP增速将降至7%,其中1季度GDP增速将降至7.2%。

总体来看,虽然4季度经济数据并无特别的意外或惊喜,但仍不宜过度乐观。12月表外融资大幅回升,或与43号文规定导致地方融资平台债务冲量、理财资金假道伞形信托等渠道入市有关,并未进入实体经济。

而房地产投资在12月首次出现负增,社会融资成本仍然较高等,均表明15年投资存在隐忧。外围经济黑天鹅不断,持续上升的不确定性也不容忽视。

基于此,我们预测15年GDP增速将降至7%,其中1季度GDP增速将降至7.2%。

五、政策:央行货币放松或延后,但不会缺席

4季度出口回落,但消费稳定投资回升,内需对经济产生托底效应。14年11月降息以来各类社会融资回升,经济短期有改善迹象,而央行公开市场持续失语,意味着货币放松或延后。

但从央行核心目标出发,稳增长需要下调贷款利率,抗通缩预示存款利率也需下调,虽然就业稳定下利率暂可按兵不动,但就业通常属于滞后指 标,15年去产能进入攻坚期,新增就业仍将面临巨大考验;而从维护金融稳定角度考虑,防范地产泡沫破裂也需下调利率,只是股市短期上涨过快和货币脱实向虚 导致放松延后,但全面放开直接融资则可疏通货币政策传导的障碍。我们认为人口老龄化之后零利率是长期趋势,因而货币放松仅是短期延后,而货币放松绝不会缺席,将为改革转型提供稳定的金融环境。

消费成中流砥柱――12月零售数据点评

国家统计局公布:2014年12月份,社会消费品零售总额25801亿元,同比名义增长11.9%,扣除价格因素实际增长11.5%。其中,限额以上单位消费品零售额14274亿元,增长9.4%。1-12月份,社会消费品零售总额262394亿元,同比增长12.0%。12月零售数据的主要看点:消费成为中流砥柱。

1)2014年零售增速12.0%、扣除价格因素实际增长10.9%、限额以上零售增速9.3%,均较13年略有下滑。

2)但12月零售增速11.9%、扣除价格因素实际增长11.5%、限额以上零售增速9.4%,均较11月小幅上升。

3)按经营单位所在地分,农村消费增速继续快于城市;按消费形态分,商品零售增速继续快于餐饮。

4)通讯器材增速58.1%、继续领跑各行业,受油价暴跌拖累,石油及制品增速仅1.0%,在各行业中继续殿后。

5)必需品零售增速平中有跌,可选品中家电、汽车,以及房地产相关商品均小幅上升。

6)经济继续低迷,但消费稳中有升,成为中流砥柱。

具体情况为:


第一,2014年社消零售增速12.0%、扣除价格因素实际增长10.9%、限额以上零售增速9.3%,而2013年分别为13.1%、11.5%和11.6%,2014年零售增速较2013年小幅下滑,反映经济增速下台阶背景下消费增速缓慢下滑。

第二,12月社消零售增速11.9%、扣除价格因素实际增长11.5%、限额以上零售增速9.4%,均较11月小幅上升。12月社消零售名义增速、实际增速和限额以上增速分别较11月上升0.2、0.3和0.7个百分点,显示短期内消费稳中有升。

第三,农村消费增速持续快于城市,商品零售增速持续快于餐饮。按经营所在地分,14年城镇消费品零售同比增长11.8%,其中12月增速微升至 11.8%,14年农村消费品零售同比增长12.9%,其中12月增速微降至12.4%,农村消费增速持续续快于城市。按消费形态分,14年商品零售同比 增长12.2%,其中12月增速微升至12.1%,14年全年餐饮消费增速同比增长9.7%,其中12月增速微升至10.1%,商品零售增速持续快于餐 饮。

第四,通讯器材增速58.1%、继续领跑各行业,受油价暴跌拖累,石油及制品增速1.0%、创新低,并在各行业中继续殿后。12月,通讯器材类商品零售增 速58.1%,较11月上升0.9个百分点,继续领跑各行业。石油及制品增速仅1.0%,较11月下跌1.6个百分点、创09年4月以来新低,并在各行业 中殿后,主要为原油价格暴跌所致。

第五,必须品零售增速平中有跌,可选品中家电、汽车以及房地产相关商品均小幅上升。必需消费品方面,食品类增速13.0%、较上月走平,服装鞋帽由13.4%回落至10.6%,日用品类从15.2%回落至12.2%。

可选消费品方面,汽车从2.0%小幅回升至6.1%,但仅略好于石油及制品行业;房地产相关商品小幅上升,家具类从12.8%升至13.2%,建材类从 15.5%升至15.7%。11月底央行降息后地产销量增速回升,12月一二线城市地产销量增速由负转正,带动家具、建材类消费增速持续改善。

第六,经济继续低迷,但消费稳中有升,成为中流砥柱。2014年GDP增速为7.4%,创下1990年以来的新低,其中4季度增速7.3%,低于1、2季 度并较3季度走平,显示经济依然低迷。但11、12月消费增速企稳回升,使得消费成为中流砥柱。预计未来消费增速仍将受经济下行拖累、缓慢下滑,2015 年1-2月消费增速将微幅回落至11.5%的水平。(来自姜超宏观债券研究)
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关阅读

评论