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沪港通“北热南冷”局面打破 H股相对吸引力提升
★ 上周港股市场表现回顾：“长和系”重组带恒指站上24000点
——上周李嘉诚旗下的和记黄埔和长江实业宣布重组后均升逾10%，带领恒指站上24000点，周收盘24103点，小幅上涨0.8%。恒生国企指数与上周基本持平，红筹指数下跌0.4%。
——行业方面，综合业在和记黄埔的拉动下周上涨5.4%，为表现最好的行业。原材料业下跌4.3%，居所有行业之末。
——风格特征，恒生大型股有相对收益，周上涨0.4%。
——衡量港股市场避险情绪的恒指波幅指数下跌3.5%，收于17.5，仍维持在相对高位。
——美元兑港币收于7.7506，港币升值0.0019。
★ AH溢价继续飙升，但沪股通遇冷，H股相对吸引力提升
——随着“A强港弱”延续，追踪两地挂牌公司价差的恒生AH溢价指数再创三年新高，市值加权溢价率达到了33%，平均溢价率更是高达58%。
——一方面，正如我们此前在港股2015展望报告中提到的，流动性环境A股更优而港股受海外负面因素影响，是造成“A强港弱”局面的主要推动力。
纵观历史，AH溢价率超过30%是该指数创立以来的第四次。前三次分别为：（1）2006-2007年 A股在汇改、股改等多重利好驱动下的6000点大牛市；（2）2011年10月欧债危机背景下AH同跌，但高溢价率仅短暂持续了3个交易日；以及（3）与 近期最相似的是，2008年末至2009年上半年，在全球金融危机爆发后中国经济增速回落，政府推出了“四万亿”的应对政策，货币宽松驱动了一轮“分母牛 市”，而当时港股仍然显著受制于海外风险的牵累。此轮上涨并非经济繁荣型牛市，基本面基础并不牢固，因此政策面的利多利空容易引发行情的波动，AH溢价也 在高位宽幅震荡较长时间。
——另一方面，在AH溢价继续飙升的同时，沪港通自开通以来的“北热南冷”近期被打破。
港股通额度使用率稳中有升，上周平均使用率提升至7%。而沪股通平均使用率仅为0.5%，并出现了两次的单日净流出。1月12日余额 141.3亿元，13日余额131.2亿元，均高于每日限额130亿元。这在一定程度上反映了基本面导向的海外投资者对目前大幅溢价的A股持谨慎态度。由 于沪港两地市场在一定程度上已实现互联互通，市场的自发调节作用将对AH 溢价率起到修正作用。
——H股的相对吸引力在提升。瑞士央行的意外之举使全球市场的避险情绪升温，在这种情况下，中国及人民币资产作为新兴市场中的避风港可能受益于海外的新一轮“大乱”、“大放”。港股市场尤其目前市盈率不到9倍的H股（即国企股）是全球的估值洼地之一。H股指数中市值占比近90%的金融和能源股仍处于历史估值的低谷，具有一定的安全边际。同时，H股约4 %的股息率对于海外配置型资金也有一定的吸引力。
（来自兴业证券）
