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最新观点：从行业分析师角度来看待“拥抱资源股”命题，兼议金价短期上涨的两个节点
投资摘要：
上周期货交易品种金价表现亮眼，创出近四个月的新高；而反观铜价则出现了“崩盘”式下跌，一举跌破6000美元/吨至2010年以来的新低。而就在上周，市场中部分策略分析师对于资源股的热情开始高涨，我们认为有必要从行业分析师角度来看待“拥抱资源股”这一命题：
1、首先，需要重申我们关于2015年有色板块的投资策略：《从做加法到做减法，在“变”与“革”中迎接新周期的开始》
期货品种的锌、锡、铝和小金属品种的稀土是我们2015年重点推荐的四大板块（另外一个板块则是新能源汽车产业链中的锂及钕铁硼，但并不属于我们这里要讨 论的内容），该四大板块共同的一个推荐基础是对于其产能及库存周期的判断。以我们对产能及库存周期的理解，这一周期性调整可以进一步分为两个方面：1）通 过价格下跌和企业自主行为来实现的自然调整；2）通过环保、资源保护等国家政策的强制约束来实现的行政调整。上述四大板块则兼具了以上两项调整，后者使得 产能调整将被拉长，过往经验中的“产能-价格弹性”会大大减弱，即供应的受限周期将被延长。我们判断至少会出现1-2年的中周期，而为了便于区分过往十年 的商品中国需求大周期，我们将此定义为中国做减法所带来的新周期。（具体可参见《招商有色2015年年度策略报告：从做加法到做减法，在“变”与“革”中 迎接新周期的开始-20141215》）
2、2015年年度策略中我们没有推荐铜和黄金，恰恰是因为两者并未落入我们所定义的新周期中。铜的问题来自于产能调整并未到位；黄金的问题则在于美国经济复苏仍为主方向，我们基于美国2015年进入加息周期是大概率事件，判断美元仍将持续走强。
3、短期避险情绪的增加以及全球“大放水”预期的出现，的确将进一步推升贵金属价格。近期市场看多黄金的逻辑主要落脚于：1）避险情绪 来自于美国经济数据出现一定程度上的反复和希腊退出欧盟的尾部风险；2）流动性则来自于瑞郎脱钩引发全球“大放水”预期（包括欧元区QE、新兴国家如印 度、埃及超预期降息，以至于美国加息延后等）。可以关注金价的两个节点：一是1月22日欧央行将举行议息会议；二是1月25日希腊举行的大选。
基于对金价短期将进一步走高的判断，建议大家也可以关注另一个贵金属品种——白银。目前黄金白银比值已经升至72，远超出历史均值水平的一倍方差，白银存在补涨的需求。
同时需要提醒大家关注三点风险：
1）从历史来看，流动性增加对金属价格有着提振作用，但经历过多次QE之后，我们相信随着“免疫力”的增加，流动性对于金属价格的提振效应也将大打折扣。 且很大程度上欧元区QE的影响力无法与之前美国QE的影响力相比。2）黄金原油比已经升至过往十年的新高。3）根据融资规模的统计，黄金股中山东黄金的 “融资净买入额/融资余额”比例达到了86%，这一比例位列全市场前三名。若流动性释放或黑天鹅事件低于预期，金价及黄金股的波动也将被放大。
4、综上所述，基于对产能及库存周期的判断和理解，我们仍看好2015年有色金属板块的整体表现，期货品种的锌、锡、铝和小金属品种的稀 土仍为我们推荐的重点所在。中金岭南、驰宏锌锗、云铝股份、南山铝业、锡业股份和包钢股份则是我们2015年的强烈推荐。短期贵金属存在进一步上涨的可 能，适合博反弹、交易见长投资者选择。
我们需要等待的恰是宏观三因素再次形成共振，供给端的结构性变化将再次被“price in”，从这个角度来看目前大宗金属价格的下跌反而提供了更大的价格反弹空间。
1月投资组合：包钢股份40%，广晟有色20%、中金岭南20%，南山铝业20%
下周要关注的事件：22日欧元区议息会议
正文内容：
一、市场表现一周回顾：金价成短期主角，但别忽视了稀土价格的上涨
LMEX基本金属价格指数周环比回落3.4%，其中：LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-6.2%（5715美元/吨）、+1.9% （1845美元/吨）、-1.1%（1850美元/吨）、-2.7%（2098美元/吨）、-0.9%（19375美元/吨）、-3.4%（14780美 元/吨）。贵金属方面，黄金+4.7%（1280美元/盎司），白银+7.9%（17.8美元/盎司）。美元指数上涨0.6%至92.5。
小金属方面，中重稀土价格回暖明显，氧化镝涨至0.7%至154.5万元/吨，氧化铽上涨1.6%至315万元/吨。受此影响中重稀土均价上涨0.3%至 18.6万元/吨；轻稀土方面，氧化镨钕上涨0.4%至28.4万/吨，轻稀土均价持平于8.4万元/吨。其他小金属品种方面，碳酸锂价格延续前期上涨之 势，工业级碳酸锂上涨2.6%至3.9万元/吨，电池级碳酸锂上涨1.6%至4.5万元/吨；钨精矿价格反弹5.8%至8.2万元/吨。
二级市场有色行业指数上周回落1.51%，跑输上证综指4.28个百分点。分子行业看，基本金属板块回落3.6%，稀有小金属板块回落0.99%，贵金属板块上涨2.68%。
二、从行业分析师角度来看待“拥抱资源股”命题，兼议金价短期上涨的两个节点
如图1所示，上周期货交易品种金价表现亮眼，创出近四个月的新高；而反观铜价则出现了“崩盘”式下跌，一举跌破6000美元/吨至2010年以来的新低。 而就在上周，市场中部分策略分析师对于资源股的热情开始高涨，我们认为有必要从行业分析师角度来看待“拥抱资源股”这一命题：
1、首先，需要重申我们关于2015年有色板块的投资策略：《从做加法到做减法，在“变”与“革”中迎接新周期的开始》
期货品种的锌、锡、铝和小金属品种的稀土是我们2015年重点推荐的四大板块（另外一个板块则是新能源汽车产业链中的锂及钕铁硼，但并不属于我们这里要讨 论的内容），该四大板块共同的一个推荐基础是对于其产能及库存周期的判断。以我们对产能及库存周期的理解，这一周期性调整可以进一步分为两个方面：1）通 过价格下跌和企业自主行为来实现的自然调整；2）通过环保、资源保护等国家政策的强制约束来实现的行政调整。上述四大板块则兼具了以上两项调整，后者使得 产能调整将被拉长，过往经验中的“产能-价格弹性”会大大减弱，即供应的受限周期将被延长。我们判断至少会出现1-2年的中周期，而为了便于区分过往十年 的商品中国需求大周期，我们将此定义为中国做减法所带来的新周期。（具体可参见《招商有色2015年年度策略报告：从做加法到做减法，在“变”与“革”中 迎接新周期的开始-20141215》）
2、在2015年年度策略中我们没有推荐铜和黄金，恰恰是因为两者并未落入我们所定义的新周期中。铜的问题来自于产能调整并未到位，黄金的问题则在于美国经济复苏仍为主方向，我们基于美国2015年进入加息周期是大概率事件，判断美元仍将持续走强。
铜的问题是产能调整并未到位。直观上铜价是基本金属中最后一个见顶的品种（铜价在2011年见顶，而其他品种则在 2007-2008年见顶），这导致的一个后果便是产业投资环境要好于其他品种，尤其是上游矿山的集中释放便落脚于2013-2015年。我们从不断走高 的铜TC/RC中也可以直观的看到这一点。
对于供应过剩格局下的商品，价格应围绕成本运行是一大规律，而在原油持续性暴跌以及铜库存年初以来的超预期上涨（这一方面反映出需求的走弱，一方面则是中国融资铜流出保税区的影响），使得铜价终于向5600美元/吨的90分位成本线回归。
当然这并不意味着铜价短期的支撑就在于此，我们并没有看到停产的出现，即现有产能的退出。在库存压力不断发酵的情形下，不排除铜价进一步下跌的可能性。铜价的周期性回升也需等待产能的进一步调整。
1） 黄金的问题是中长期趋势上将受制于美国经济的复苏。我们一直用美国10年期TIPS收益率来作为判断和跟踪金价 的关键指标。10年期TIPS收益率为剔除了通胀后真实收益率，从大类资产配置角度来看收益率的走高意味着黄金投资价值的下降，两者历史数据也有着较好的 负相关性。在美国经济复苏的大前提下（即意味着真实收益率方向性走高），趋势上看多黄金的理由并不成立。
当然，不排除在某一阶段由于经济数据低于预期和预期的流动性释放推动金价的反弹，正如过去两周金价所表现出来的。特别是从商品角度来看我们认为黄金的成本支持位在1100-1200美元/盎司附近，这一点也从金价过往两年的反弹中得到了印证（图4）。
3、短期避险情绪的增加以及全球“大放水”预期的出现，的确将进一步推升贵金属价格。近期市场看多黄金的逻辑也落脚于以上两点：1、避险情绪来自于美国经济数据出现一定程度上的反复和希腊退出欧盟的尾部风险；2、流动性则来自于瑞郎脱钩引发全球“大放水”预期（包括欧元区QE、新兴国家如印度、埃及超预期降息，以至于美国加息延后等）。
从历史来看，流动性的增加对金属价格有着提振作用，但经历过多次的QE之后，我们相信随着“免疫力”的增加，流动性对于价格的提振效应也将大打折扣。而考 虑到目前金属价格的绝对位置与美国QE2期间相当，或许提振幅度也将落入当时的区间内（20%左右，图5）。22日欧央行将举行议息会议，进行QE为大概 率事件，这可能是金价表现的第一个节点。但需要提及的是，欧元区QE一直是在我们以及市场的预期当中，并不是一项超预期的政策举动，且很大程度上欧元区 QE的影响力无法与美国QE的影响力相比。
同时，考虑到黑天鹅事件带来的尾部风险，流动性释放预期对贵金属的提振作用要明显好于基本金属。最近的一个节点是1月25日希腊举行的大选，若反对紧缩的激进党派Syriza在大选中获胜，希腊退出欧元区的风险将会大增，这可能是金价表现面临的第二个节点。
基于对金价短期将进一步走高的判断，我们大家也可以关注另一个贵金属品种——白银。目前黄金白银比值已经升至72，远超出历史均值水平的一倍方差，白银存在补涨的需求。
同时也有需要大家关注的两点风险，首先是黄金原油比已经升至过往十年的新高，同时根据融资规模的统计黄金股中山东黄金的“融资净买入额/融资余额”比例达到了86%，这一比例位列全市场前三名。若流动性释放或黑天鹅事件低于预期，金价及黄金股的波动也将被放大。
4、综上所述，基于对产能及库存周期的判断和理解，我们继续看好2015年有色金属板块的整体表现，期货品种的锌、锡、铝和小金属品种的 稀土仍为我们推荐的重点所在。短期贵金属存在进一步上涨的可能，适合博反弹、交易见长的投资者选择，但到目前为止，我们对中长期推荐黄金的逻辑仍表示迟 疑，这里主要是基于尚无从判断美国2015年会否延后加息。
我们需要等待的恰是“宏观三因素”再次形成共振，供给端的结构性变化将再次被“price in”，从这个角度来看目前大宗金属价格的下跌反而提供了更大的价格反弹空间。
三、小金属与新材料：锂盐价格继续反弹，因成本支撑钨价止跌
1、新能源汽车产业链跟踪：京沪高速公路快充网络全线贯通，有利于新能源汽车跨城际出行；锂盐价格继续反弹
1）京沪高速公路快充网络全线贯通，有利于新能源汽车跨城际出行。① 2015年1月15日，国内首个高速公路跨城际快充网络——京沪高速公路快充网络全线贯通。京沪高速也成为国内首条具备电动汽车快充服务功能的高速公路。 京沪高速全程1262公里，国家电网公司将在沿线建成50座快充站，平均单向每50公里就有一座快充站。每座快充站规划建设4台120千瓦直流充电机、8 个充电桩，可同时为8辆电动汽车充电，30分钟内充满80%电量。京沪高速公路快充网络的全线贯通，实现了我国充电设施建设由点到面、由城市扩展到城际的 发展，拓展了充电服务网络。②截至2014年底，国家电网已经累计建成618座充换电站、2.4万个充电桩。2014年，在京沪、京港澳（北京—咸宁0、 青银（青岛—石家庄）共建设快充站133座、快充桩532个，基本形成“两纵一横”高速公路快充网络，续行里程达2900公里。
2）锂盐价格持续反弹，电池级碳酸锂价格周上涨1.6%至4.50万元/吨，自2014年11月以来上涨9%（自2014年年中最低价时已反弹15%），目前企业库存较低，供应商对2015年价格走势比较乐观，后续大概率还会提价。我 们预计，2015年碳酸锂价格还有15%左右的上涨空间：①供给端新建项目投产进度远低于预期，同时新能源汽车对锂盐需求的拉动效应将逐步显现，这将改善 供需状况（从2014年开始，锂资源产能利用率是逐步上升的过程）。②成本端推动，澳洲锂精矿2015年价格可能将上涨50美元/吨左右，上调幅度超过 10%，这将直接导致碳酸锂单位成本提高2500元/吨，锂辉石价格的上涨推动锂盐价格上涨；③盐湖提锂生产成本的增加倒逼企业提价，如FMC提价。
3）维持2015年年度策略观点，锂板块在2015年面临新的投资机会：①新能源汽车产业趋势不可逆转下国家足够重 视，而2015年国内产销量有望突破10万辆数量级；②2015年碳酸锂价格还有15%左右的上涨空间；③锂板块在2014年的上涨幅度已被市场整体的上 涨幅度追平，站在了同一起跑线上，而新兴产业理应具有溢价。我们相信新能源汽车产业链的发展趋势不可逆转。个股首选龙头天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材（产业链龙头与低估值品种逐渐更受市场认可），目前距离上轮上涨高点仍有30%左右的空间。
4）风险因素：①1月新能源汽车销量数据可能低于预期；②2014年-2015年业绩并不会超预期，估值依然较高；③国家扶持政策低于预期；④油价长期低位对产业链带来的冲击；⑤全球龙头TESLA销量低于预期股价继续调整。
2、商务部就中国取消稀土出口配额事件表态，镝铽价格继续反弹
1）商务部就中国取消稀土出口配额事件表态
政府已于近日取消了对稀土、钨、钼等产品的出口配额管理。商务部条约法律司负责人就此表示：“这是为了配合我国稀土等资源类产品管理制度的改革，同时综合 考虑世贸组织相关裁决执行所进行的一项政策调整。相关配额的取消是我统筹国内外两个市场、两种资源的一项具体政策选择，充分显示了让市场在资源配置中发挥 决定性作用的决心。中方将继续以符合世贸组织规则的方式加强对资源类产品的保护，促进资源和环境保护，维护公平竞争，实现可持续发展。”这是官方首次就中 国取消稀土出口配额事件表态，我们认为意在表明：①这是遵守世贸组织规则的具体表现，让市场起核心作用。②继续加强对稀土等资源的管理，后续政府将会进行 稀土等资源类产品管理制度的改革。
2）镝铽价格反弹。目前多数分离厂已经停产且春节之前不会复产，氧化镝、铽库存较低，供应商普遍惜售。
3）投资者应用大格局眼光中长期看好国家战略地位显著的稀土板块的投资机会
中国WTO败诉下的被迫取消稀土出口配额可视为中国稀土行业一个标志性事件，将倒逼国家加快行业整治步伐；或为政府高层再次重视稀土产业的契机，这将大大 提高稀土产业在国家的战略地位。对于稀土行业的整顿治理既是转型所需更是执政力的表现，由此稀土行业仍将是一个享受“制度红利”的品种。稀土在出口放开的 大背景下有望实现“堵+疏”两步走，我们认为稀土价格有望在2015年实现触底反转，无论是从产业格局还是稀土价格都将步入新的发展阶段。建议用大格局眼 光中长期看好国家战略地位显著的稀土板块的投资机会。继续积极择时布局未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份。对中重稀土关注的投资者亦可关注厦门钨业、 广晟有色、五矿稀土等标的。
3、钨价止跌回升，成本支撑是主要原因
1）钨价自2013年7月以来一路下滑，钨精矿价格跌幅一度达到50%（从15.5万元/吨跌到7.8万元/吨），主要有三个原因：①宏观经济下滑，需求 下降。②生产配额指标一直没有得到严格执行（大企业比较严格的执行），2013年钨精矿产量13.8万多，而指标只有8.9万吨，超标达到50%。③库存 量较大，2012、2013年供过于求，积累下来库存，安泰科数据显示，2013年底时库存可能达2.3万吨金属量。
2）而本周钨精矿价格止跌，大幅反弹5.8%至8.2万元/吨，止跌回升主要有以下原因：①成本支撑，目前主采钨精矿的平均成本在8万元/吨，私采矿山产 量受到遏制，部分国营矿山也开始亏本，降低产量，出货意愿降低。②企业资金紧张有所缓解，贸易商开始少量囤货，市场上散矿供应减少。③下游合金企业开始为 一季度生产备货，需求稍有好转。
3）预计钨精矿价格还会小幅上涨，上涨幅度取决于市场需求的恢复程度，另外，出口配额的放开，一定程度上有利于降低社会库存。
四、宏观“三因素”运行态势跟踪：全球“大放水”或将再次来袭？
1、中国因素：维持短期经济下行压力仍旧较大的判断
上周中国经济数据公布较少，滞后性的财政收入数据显示中国经济下行压力仍较大。截至1月12日，共14个省（市、自治区）公布了2014年的财政收支数据。除浙江、上海、山东三省外，其余11省2014年的财政增速显著低于2013年。我们维持短期经济下行压力较大，以及通缩背景下中国政府将再次推出宽松政策是大概率事件的判断：
1）12月CPI同比增长1.5%，与预期持平，稍好于上月同比增速（1.4%）；但12月PPI同比萎缩3.3%，低于预期的同比萎缩3.1%和前值的 同比萎缩2.7%，PPI同比增速已经连续34个月为负值，并创出2012年9月份以来的新低。招商宏观团队的观点认为，通缩的担忧将蔓延至一季度，预计 15年一季度通胀将有所回升，但难以突破2%大关。
2）面对着经济增速的不断下滑和通缩压力的进一步加大，中国政府再次推出宽松政策或为大概率事件——从央行召开的2015年工作会议中，招商宏观团队认为，央行将“保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”、“增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持”、“进一步降低融资成本”等列为今年工作的主要任务，2015年中国货币政策的基调进一步向宽松倾斜。
2、美国因素：经济数据喜忧参半，经济短期趋弱
零售数据及工业产出等数据大幅低于预期：1）12月零售销售环比下降0.9%，创2012年6月以来最大降幅；扣除了汽车销售后，12月零售销售创2009年3月以来最大降幅。2）同周公布的12月工业产出数据则环比萎缩0.1%，创下去年8月以来最低值，下滑的主因来自于资本开支及汽车生产的放缓。3）同时通缩压力有进一步加剧的迹象。12月PPI环比下跌0.3%，跌幅为2011年10月以来最大，尽管低于市场预期的下跌0.4%的中值水平。
好的一方面则是就业市场继续改善：1）11月JOLTS职位空缺497.2万，创近14年新高，同比大涨21%，超过 金融危机前的水平；并大幅超出预期的485万。2）1月密歇根大学消费者信心指数初值98.2，远超预期的94.1，创11年新高，12月终值为 93.6。该数据还同时公布了1年期和5年期通胀预期。其中，1年期通胀预期为2.4%，远低于上月的2.8%，创2010年以来新低；5年期通胀预期为 2.8%，与上月持平。
尽管数据参差不齐，但整体向上的趋势并未发生变化，我们认为美国经济复苏仍是主通道，但短期趋弱的继续也较为明显。而对于加息而言，15年中期美国开始加息仍为主流观点，但随着美国经济的短期趋弱对于美国加息时点的判断也出现了一定的延后预期。
3、欧洲因素：瑞郎脱钩，欧元区QE或将来临
通缩压力不减：继上周德国CPI创出新低后，英国12月CPI同比增长0.5%，创2000年5月以来最低；英国实际通胀率与英国央行2%的通胀目标之间偏差已超过1%。同周公布的欧元区12月CPI终值则同比下降0.2%，为2009年以来首次跌至负值，技术性通缩已然确立。
希腊大选、俄罗斯遭遇再次降级，欧洲局面动荡局面或将延续：1）包括花旗、高盛在内的金融机构在上周重启了“希腊退欧”应急预案，用来 检查对手方是否会明显受到希腊退出欧元区的影响，查看其信贷风险以及测试他们将如何为区域机构提供跨境资本融资。本月25日在大选中若反对紧缩的激进党派 Syriza获得胜利，希腊退欧的可能性将大于50%。2）动荡的局面还体现在俄罗斯评级再次遭到调降。接力惠誉，穆迪在上周五将俄罗斯的信用评级降至最 低的投资等级（Baa3），距所谓“垃圾级”的非投资级仅相差一级。
三因素总结：宏观面仍旧延续了前期“美强，中欧弱”的局面，特别是欧元区再次面临较大的不确定性，这包括希腊去留欧元区的问题，如无意外 在22日议息会议上欧元区将选择进行欧版QE，需要观察的是25日希腊大选是否会成为继瑞郎脱钩后的第二个黑天鹅事件。而最新一期的高盛全球领先指数（1 月初值）指向全球经济已经临近“衰退区”。总体而言宏观面动荡有加剧的迹象，避险情绪有可能进一步演绎。
五、投资建议：期货品种锌、锡、铝和小金属品种稀土仍为我们2015年的重点推荐；贵金属适合博反弹、交易见长投资者短期选择
上周期货交易品种金价表现亮眼，创出近四个月的新高；而反观铜价则出现了“崩盘”式下跌，一举跌破6000美元/吨至2010年以来的新低。而就在上周，市场中部分策略分析师对于资源股的热情开始高涨，我们认为有必要从行业分析师角度来看待“拥抱资源股”这一命题：
1、首先，需要重申我们关于2015年有色板块的投资策略：《从做加法到做减法，在“变”与“革”中迎接新周期的开始》
期货品种的锌、锡、铝和小金属品种的稀土是我们2015年重点推荐的四大板块（另外一个板块则是新能源汽车产业链中的锂及钕铁硼，但并不属于我们这里要讨 论的内容），该四大板块共同的一个推荐基础是对于其产能及库存周期的判断。以我们对产能及库存周期的理解，这一周期性调整可以进一步分为两个方面：1）通 过价格下跌和企业自主行为来实现的自然调整；2）通过环保、资源保护等国家政策的强制约束来实现的行政调整。上述四大板块则兼具了以上两项调整，后者使得 产能调整将被拉长，过往经验中的“产能-价格弹性”会大大减弱，即供应的受限周期将被延长。我们判断至少会出现1-2年的中周期，而为了便于区分过往十年 的商品中国需求大周期，我们将此定义为中国做减法所带来的新周期。（具体可参见《招商有色2015年年度策略报告：从做加法到做减法，在“变”与“革”中 迎接新周期的开始-20141215》）
2、2015年年度策略中我们没有推荐铜和黄金，恰恰是因为两者并未落入我们所定义的新周期中。铜的问题来自于产能调整并未到位；黄金的问题则在于美国经济复苏仍为主方向，我们基于美国2015年进入加息周期是大概率事件，判断美元仍将持续走强。
3、短期避险情绪的增加以及全球“大放水”预期的出现，的确将进一步推升贵金属价格。近期市场看多黄金的逻辑主要落脚 于：1）避险情绪来自于美国经济数据出现一定程度上的反复和希腊退出欧盟的尾部风险；2）流动性则来自于瑞郎脱钩引发全球“大放水”预期（包括欧元区 QE、新兴国家如印度、埃及超预期降息，以至于美国加息延后等）。可以关注金价的两个节点：一是1月22日欧央行将举行议息会议；二是1月25日希腊举行 的大选。
基于对金价短期将进一步走高的判断，建议大家也可以关注另一个贵金属品种——白银。目前黄金白银比值已经升至72，远超出历史均值水平的一倍方差，白银存在补涨的需求。
同时需要提醒大家关注三点风险： 1）从历史来看，流动性增加对金属价格有着提振作用，但经历过多次QE之后，我们相信随着“免疫力”的增加，流动性对于金属价格的提振效应也将大打折扣。 且很大程度上欧元区QE的影响力无法与之前美国QE的影响力相比。2）黄金原油比已经升至过往十年的新高。3）根据融资规模的统计，黄金股中山东黄金的 “融资净买入额/融资余额”比例达到了86%，这一比例位列全市场前三名。若流动性释放或黑天鹅事件低于预期，金价及黄金股的波动也将被放大。
4、综上所述，基于对产能及库存周期的判断和理解，我们仍看好2015年有色金属板块的整体表现，期货品种的锌、锡、铝和小金属品种的稀 土仍为我们推荐的重点所在。中金岭南、驰宏锌锗、云铝股份、南山铝业、锡业股份和包钢股份则是我们2015年的强烈推荐。短期贵金属存在进一步上涨的可 能，适合博反弹、交易见长投资者选择。
我们需要等待的恰是宏观三因素再次形成共振，供给端的结构性变化将再次被“price in”，从这个角度来看目前大宗金属价格的下跌反而提供了更大的价格反弹空间。
1月投资组合：包钢股份40%，广晟有色20%、中金岭南20%，南山铝业20%
下周要关注的事件：22日欧元区议息会议。
（来自招商证券）
