环保行业：垃圾焚烧发电行业快速增长期

作者：罗璐

报告摘要

“十三五”垃圾焚烧发电处理能力预期快速增长。中国仍处于城镇化阶段，城市人口逐年增加；根据国际经验，随着富裕程度的增加，人均垃圾生成量将保持增长，中国城市生活垃圾量预期增长。垃圾收运体系建设日趋完善，保障了城市垃圾清运量快速增长。城市生活垃圾的无害化处理，在中国以填埋处理为主。根据住建部资料，2015年中国垃圾无害化处理设置设施中，填埋处理能力占66%，垃圾焚烧发电处理能力占31%。按照住建部《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，至2020年垃圾焚烧处理能力要在总无害化处理能力占54%。五年内垃圾无害化处理设施的增量主要为垃圾焚烧发电，垃圾焚烧发电设施处理能力新增35.6万吨/日，即规划五年处理能力增长150%以上，CAGR达20.25%，行业预期快速增长。规划的无害化处理设施建设投资达1699.3亿元人民币。“十三五”期间预期垃圾焚烧发电板块将保持高景气度。

排放标准提升环保执法严格利好行业内优质企业。生活垃圾焚烧污染控制标准GB18485-2014“新国标”2016年已全面实施，新建及现有生活垃圾焚烧发电厂均须满足新的排放标准。“新国标”中部分排放指标已接近欧盟标准。环保执法力度也在增强，全国范围的环境质量监测体系正在搭建，环保机构垂直管理试点已经启动，去年以来，中央环保督察组已分批前往各省份进行监督调研。更严格的排放标准及环保执法力度，将提升行业的进入门槛，并促使部分由于技术、管理水平限制而无法达标排放的垃圾焚烧发电项目将进行技术改造，为行业内的领先企业提供了项目的收购机遇。我们认为环保标准的提升和执法区域严格，将利好技术先进、管理水平强的行业内领先企业，有助于领先企业的市场份额提升，如中国光大国际257.HK、绿色动力环保1330.HK及粤丰环保1381.HK。

垃圾焚烧发电上市公司业绩加速释放。港股上市垃圾焚烧发电板块企业，随行业快速发展及自身较强的取得项目能力，均有较多的项目储备。根据企业已储备项目的建设进度测算，未来几年板块内企业处于项目开工及投运的高峰期，公司业绩将保持较高增速。2016年行业内领先企业业绩预期表现靓丽，如绿色动力环保和粤丰环保已经双双发布盈喜，预期2016年度净利润同比分别增长约50%及45%，业绩增速较快。而根据彭博一致预期，板块内龙头企业中国光大国际的业绩增速也将达到20%~30%。

投资建议：我们认为未来几年垃圾焚烧发电行业增速快，环保标准的提升机执法严格化有助提升行业内领先企业的市场份额。我们推荐投资者关注中国光大国际257.HK（中国垃圾焚烧发电龙头企业、将分拆生物质发电板块独立上市）、绿色动力环保1330.HK（在全国范围内获取项目订单能力强、估值低而业绩弹性大）及粤丰环保1381.HK（深耕广东地区、已有项目质量高、流化床技改能力强）。

风险提示：

i)：市场竞争激烈，导致新建项目垃圾处理费较低；

ii)“邻避效应”等导致地方ZF项目选址慢，拖慢新项目进度；

iii)项目所在地垃圾清运体系效率低。