中国外储跌破“3万亿”心理关口：人民币究竟漂往何方？

一、诡异的矛盾：人民币升值与外储减少同时发生

2017年2月7日下午，中国公布了1月外汇储备数据：29982亿美元，破“3”，创2011年2月来新低，时隔6年外汇储备重回“2”时代。

去年12月份，外汇储备险守3万亿整数整数关口。在新年人民币不贬反升的背景下，市场原本预期今年1月外储依然能守住3万亿这条心理线，然而，外储还是不争气地跌破了3万亿美金，出乎多数人意料。

（近十年中国外汇储备数据）

在外储跌破6年新低的同时，离岸人民币汇率却不贬反升，从年初至今，离岸人民币已经累积升值1.7%。

一方面人民币汇率却在年初大幅升值，另一方面外汇储备继续跌跌不休，这两件原本根本不应该同时发生的事，实实在在一起发生了,市场神经也被彻底弄乱了。

人民币到底在哪里？将往何方走？

二、实际情况：比数据严峻

从数据上看，今年1月末外汇储备仅较去年底下降123亿美元，降幅远低于去年12月的410亿美元。

看起来，资本外流情况在缓解。

但这123亿规模，实则含有“掩盖”外汇储备实际下滑压力的“水分”，有相当的误导成分：即由结售汇逆差所导致的外储实际下滑远超123亿。 

新年1月期间，非美货币对美元呈现升值态势，美元指数年初至今累计下跌1.8%，非美资产升值。由于外汇储备的数据是以美元为基准货币，因此外储中的非美资产在数据上会表现为升值，这就会造成实际外储下降幅度要远高于外储数据的现象。

据有关方面估算，1月的外汇储备中，受到汇率折算因素的影响为270亿美元以上。因此考虑这一因素后，央行官方外汇储备实际下降约393亿美元，去年12月该值下降322亿美元，降幅其实是扩大的。

三、外储破3是否已经触碰底线？

新闻界口吻一直都是我国外汇储备全球第一，十分充裕，完全没有压力。

然而事实是否确实如此？

一国持有多少外汇储备才算合理水平，在国际和国内，其实都没有统一的参考标准。然而，如果按照国际货币基金组织（IMF）对我国外汇储备充足率的测算，截至2016年三季度末，外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元，在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我国外汇市场当前介于固定和浮动汇率之间，但浮动幅度较小，以此推算，外汇储备在2.67万亿以上，似乎基本就是安全的。

截至今年1月份，我国的外汇储备还是约为3万亿美金，目前这一数据应该是比较安全的，但是离2.67万亿美金只有约3000亿美金之差。回顾我国近10年的外汇储备规模，从2007年的1.5万亿美元一路攀升，截至2014年底已接近4万亿，随后一路下跌，直至今年1月末跌破3万亿。在下跌过程中，2015年我国外汇储备消耗超过5000亿美金，2016年我国的外汇储备消耗也超过3000亿美金。2017年，外汇储备留给我们的安全垫（挥霍空间）其实仅剩3000亿美金左右。

如果考虑到我们的外储中有相当部分是没什么流动性的，是“死”的，真正“活”的、能应付流动性的外储，其实远不到“3”，那我们的安全垫就更低了。

尽管，破“3”还尚未触碰到外储的那根红线，但是我们离红线的距离已经不远。更何况，资本外流这个伏笔是好几年前就已经埋下来了，钱往外走的压力仍然很大。

始于2008年12月，终于2014年10月，历时近6年三轮的美国QE，向全球输出的美元资本超过以往任何一次。这些热钱疯狂地涌入了各大新兴市场，而中国自然就是其中之一。 

截至2015年9月，分布于全世界的未偿还的美元债高达9.8万亿美元。其中，中国的美元债占比约为7.7%，合计约7500亿美元。但实际上，流入中国境内的美元可远不止这7500亿美元。因为，在过去20年里，中国是世界上增长最快、对外部资金吸引力最大的国家，同时人民币在过去10年内也以年均3.7%的速度在升值。从这一点看，其他国家完全有充足的动力用借来的美元债换成人民币来投资中国。据 Dawai Capital Markets基于这一逻辑及推算，预计中国境内的美元债很有可能已经达到美元债总和的30%，即3万亿美金。

3万亿这个数字也许不够精确，过去10年，中国几乎所有资产都在涨，有多少钱借助各种渠道溜进来，或许永远也没有人能知道，但可以确信的是，这个数字一定比我们大多数人预期的要多很多，而这些流入的钱在中国经济下行，美联储加息周期的“双重压力”下，面临着极大的回流压力。 

钱不会讲政治，更不会谈情怀，这些过去十年流入国内的钱，迟早是会回去的。

一言以蔽之，3万亿还真不一定禁得起折腾。

四、人民币汇率何处去？

2016年，美联储于12月15日加息一次，人民币累计贬值6%。2017年年初至今，去年年底加息落地之后，美元指数下跌1.8%，人民币升值对应地1.7%。

说到底，除了我们自己发钞的速度与规模（你可简单粗暴理解为M2增速），人民币汇率的命运其实是牢牢掌握在美联储手中。任凭它升值1.7%，只要美联储后续加息接力，人民币2017年的命运应该仍很难逃过贬值一词。

要知道美联储加息可不是就止步于此的。据市场目前对于美联储加息的预判，美联储在6月加息的概率高达80%，且预计年内美联储的三次加息时间节点会在6月、9月以及12月。尽管市场预期在宏观预测中往往不起作用，但是美联储对于市场预期调控的能力确实是杠杠的。市场形成如此一致的预期，而且预判6月加息的概率高达80%，那么大概率美联储这一次预期调控也不会失手。

市场上有一种声音认为，川普上台后美联储会更倾向于鹰派。但美联储一向以独立自主性著称，美联储加息的强度和频率本质上还是取决于美国经济，也就是就业率和通胀率2大指标。

2月3日，美国公布了1月份的非农就业人口变动和失业率，非农就业增长大幅超出预期。美国1月非农就业人口增长22.7万，远超预期18万，12月增长15.6万修正为增长15.7万。美国1月失业率4.8%，预期4.7%，前值4.7%。

美国的核心通胀率已经连续多月稳在2%以上，通胀率在近几个月则显著上升。就连美联储青睐的通胀指标，商务部公布的个人消费支出物价指标，也于去年11月同比上涨1.4%。在住房和燃油价格的推动下，美国生活成本连续第五个月攀升，通胀率进一步接近美联储的目标。

以目前美国的就业和通胀来看，美国经济积极向上，完全支持一轮加息周期。参照历史上美联储的加息周期，每轮加息周期一旦开启，一年内的加息次数是3-8次，每次的加息幅度从25个基点到75个基点不等。而且，每一轮加息周期的时间跨度大概是2至3年，最终的目标利率则调整至5~6%。

结语： 

2017年开年，人民币汇率不仅没有贬值，反而快速升值了1.7%，这让很多人产生了迷惑：硝烟散尽，否极泰来了？

但作为一个职业投资者，我们的思维当然不会，也不能如此天真、线性和短视。事情并不复杂，我们只需要看看，决定汇率走向的两个基本要素，是否发生了什么变化：

1、 中国的发钞速度；

2、 美国的加息趋势；

结论是显而易见的。

中国最新的M2数据是去年12月份的，增速11.3%，与前期速度基本没有差异。按这个速度下去，意味着6年后，我们的货币总量再翻一番，达到300万亿之巨。

美国的就业和通胀数据都走得如此漂亮的情况下，美联储2017年加息势在必行。川普说美元太强势了，那是逗你玩呢。 

外汇储备破3万亿心理关口，会不会引发“稻草效应”不得而知，但有两点我们是能确定的：外储与人民币汇率，在2017年将是你做每一次投资决策必须要考虑的问题，或许是第一问题。