【调研报告】 京能清洁能源(579)：2015年将是个完整的效益年

作者：刘小明

公司概况：公司是北京最大的燃气发电供应商以及中国领先的风电运营商，此外公司还经营水电、光伏以及其他清洁能源发电业务。截止2014上半年，公司控股装机容量为4,306MW，其中燃气发电2,028MW（占北京燃气发电市场份额达到56%），风电1,699MW（在2013年全国风力发电供应商中排名第十一），水电369MW，光伏发电210MW。2013年全年以及2014年上半年发电量分别为137.4和61.7亿千瓦时。

研究部于近日参与了京能清洁能源（579.HK）的一场电话会议，会议中上市公司管理层谈及了公司最新的业务发展以及前景，整理主要信息和纪要如下。

出席电话会议管理层：陈瑞军（CEO），黄慧（总会计师），康健（秘书）

主要信息：

1，京西和高安屯燃气热电中心已经全部投产，公司燃气装机实现翻番，2015年将是一个完整的效益年。

2，9月份的气价上涨补贴已经基本全部到位，形式为财政直接补贴。从2015年开始燃气电厂的上网结算电价由0.65调整到0.746元，对应的电网销售电价上调6分钱左右。

3，国际油价下跌对公司没影响，因为公司气源全部为长协价，目前国内外都没有燃气现货交易。但如果油价长期维持低位，燃气现货交易量增加，可能导致燃气价格下调。4:燃气业务板块存在资产注入可能。

会议纪要：

Q1:2014年9月份天然气的气价调整了（非居民用气存量气最高门站价格每立方米提高0.4元），请问这个气价成本转嫁情况以及2015年会不会提高上网电价？

陈：这次调价以后，北京市很快出台了一个电价送出的方案，现在已经报到了国家发改委待批，由于国家发改委价格司人事变动的关系有些延误，但是应该在2015年年初可以批下来。这次燃气价格上涨不用财政补贴了，全部从电价上送出去了。

Q2：2013年的气价上涨补贴现在是不是全部收回来了？

陈：已经全部补到位了，包括2014年的补贴最近也陆陆续续到位了，各家公司差的也只是零头了。

Q3：高安屯845MW和京西1308MW热电中心的进度？

陈：京西热电中心已经在9月份投产，现在已经有了一定的发电量，今年会有一定的效益贡献。高安屯项目11月份投产，现在正在调试阶段，今年不会有效益贡献，明年会是一个完整的效益年。

Q4：公司2013年燃气分部发电量为85.4亿度电，对于2014年发电量的预计是多少？

陈：这个分两部分，存量的这部分区别不会很大，应该是在4400小时以上，增量的这部分大概会有15亿度电以上的贡献。

Q5：2015年的预计发电目标，中期会说目标是170亿度电，这个目标有没有调整？

陈：从装机容量来看，2015年的发电量应该是翻倍的，目前来看，我们的目标没有调整。实际上每个厂子应该有些差别，但是对于这种机型应该差别不会很大，如果利用小时数可以保持在4400-4500小时区间，总发电量大家应该是可以推算出来的。2015年不会有新增的装机容量贡献。

Q6：风电这个版块，利用小时数下半年有没有改善呢？

陈：下半年的风11-12月的情况有所改善，现在已经弥补了一部分，但是还达不到去年的水平，只是下半年比上半年好得多，今年的全年利用小时数应该可以达到2100，去年不到2200（2174小时），所以今年比去年少了几十个小时。上半年利用小时数今年是1000，去年是1100，所以主要是差在了上半年的这100小时。

Q7：风板块下半年新增的装机是多少呢？

陈：风电装机到2014年年底能到1900MW，去年年底是1700MW。

Q8：水电下半年有没有改善，上半年是发电量跌了9%，下半年情况如何？

陈：水电今年不太平衡，装机容量比去年增长100MW，但是经营状况不太平衡，四川和广西的来水量好，比去年发的多；云南的来水量差一点，比去年发的少，完全取决于上游来水。水电全年发电量应该和去年差不多，所以下半年有所改善，只是几家水电不太平衡。

Q9：光伏板块年底的装机容量能到多少？

陈：2014年年末能到350MW，这个规模在国内已经较大，光伏起步晚，但是效益还是不错的。光伏新增装机多于风电，因为国家目前对于光伏给的政策比较好，我们利用这点想把光伏做强做大。

Q10：公司刚刚收购的青海光伏项目的情况？

陈：这个项目是京能集团旗下的项目，因为存在同业竞争，所以由我们公司来收购。这个项目总体不错，收益率能到20%左右，目前装机是60MW，在建10MW，后期我们正在和青海省政府和发改委沟通，可能还有一些项目会建设。这个60MW已经包括在刚才说的350MW里面了。

Q11：集团还有没有类似的项目注入上市公司呢

陈：下一步集团可能有一些燃气项目会注入，光伏暂时没有了，水电和风电也没用。燃气就是指广东的几个项目，总装机容量应该在2000MW左右（三个项目：钰湖一期二期和珠海钰海项目，共1920MW）。关于收益率方面，广东燃气项目有一定的补贴，但是没有北京的力度大，广东的好处是电价比较高，气价还相对比较低。我们正在和政府谈几个新的项目，包括气价的问题、电价的问题、利用小时数的问题，如果这几个问题锁定了就能达到我们上市公司的要求，目前来看，深圳钰湖在运营的电厂还达不到我们的要求，当然它也有利润，只是利润没有我们北京的这些项目高，所以暂时没有注入；下一步经过和政府的谈判、电网的谈判，如果把上述问题锁定了将是很好的项目。

Q12：垃圾发电方面，现在的计划是3000吨/天，什么时候可以开始动工？

陈：政府要求明年5月1号之前开工建设，我们也会按照这个时间开始，建设周期是2年，资本开支是每年18个亿，现在经过招标以后还能再降一点，我觉得会在14-15个亿。这个项目是BOT的模式，按照现在和政府的协议是20年以后交给政府，但实际上我想不会交给他，目前的形势是这样的，到时交不交再说。在会计准则方面，有可能会录入一些建造收入。

Q13：2014年的资本开支还是80个亿吗？

陈：75亿左右。2015年的资本开支也会在80亿左右，集中在风电和光伏，因为燃气板块这几个投产以后主力也就没多少了。风电现在报上来的有50亿左右，实际下来应该在40多亿，光伏在20-30亿左右，燃气会在不到20亿左右。主要的变量来自于风电项目的取得情况。

Q14：明年的风电新增装机目标是多少？光伏还是300MW吗？

陈：风电明年能增加到2800MW，增量应该是800MW左右；光伏方面，明年能增加到480MW，增量部分是130MW左右；水电和燃气应该和现在水平差不多。

Q15：9月份燃气涨价的部分，11--12月能够补贴回来调价的部分吗？

陈：燃气每立方米上调0.42元涨价以后，北京市发改委很快拿出来一个气价调整的同步疏导方案，具体是把燃气电厂的上网结算电价由0.65调整到0.746元，对应的电网销售电价上调6分钱左右。这个方案经过了市政府的办公会研究讨论通过，目前已经报到了国家发改委。我们目前的了解情况是2015年第一季度能批下来。至于过渡期呢，9月1号-12月31号，目前是由财政来补，财政对我们几家主力电厂的补贴资金目前已经基本补贴拨付到位了，还剩几个个别燃气电厂的电量还在核算，应该也很快能到位。

Q16:2016年电价会不会还有上升空间？

陈：去年气价调整的时候事实上也公布了一个分步到位的方案，就是要求各省利用2-3年的时间将存量气和增量气并轨，但是现在一个新的情况是国际油价大跌，15-16年气价再是否有调整就不确定性增强。另外，即使气价调整，现在气价调整的传递疏导机制是明确的，经过13-14年两年的调整，这个机制已经确立起来了，所以燃气价格上调不会对公司产生影响，都是由财政来负担或者通过电价的疏导来解决。

Q17：未来气价如果往下调，我们的电价是不是也可能往下调？

陈：这是未来的事情，我认为气价会不会下调这要看国际油价往下走能维持多长时间。至于油价对气价的影响，目前看来，没有影响，因为气价都是长协价，国际上都是长协价，国内这一块有它的生产成本，我估计政府会看一看油价的整体走势，如果是油价长期维持低价，那么肯定会影响到气，气价也会往下调。目前国内和国际的燃气方面应该是没有现货交易，如果油价长期维持低位，那么油的现货交易量会增加，那么气的现货交易量也会增加，而这有可能会拉下来整体的气价，但是现在是还没有调。

Q18：公司装机的长远目标？

陈：近几年的规划是差不多每年增长1GW的装机容量，从我们的业务发展来看，在不同的年份和阶段，发展不会很平衡，不会齐头并进的发展，比如这两年我们的燃气业务集中发展，几乎是翻番的发展，以后每年有个10-20%的增长我认为就比较好了，因为这种项目一般都比较大，一旦建成或者收购某个项目会导致某个年份里集中增长。其他项目也一样，在燃气之前是风电，之前几年是集中增长。这两年光伏也是集中增长，明年光伏将继续快速增长。垃圾发电这一板块，明年开始也会是一个新的增长点。至于下一步哪个版块发展的更快，我们要根据国家的政策和市场的需求走势来判断和确定。

Q19：未来两年的融资计划？

陈：融资方面这几年都是一个正常的安排，是个常态性的工作，资本支出方面一方面是靠我们自身的积累，另一方面就是市场的融资，包括股权融资债券融资和银行直接融资。现在更多的是靠自身的积累，国家的政策是资本金这一块可以使用20%，剩下的只要是国家批了的项目银行都可以给配套贷款80%，现在我们的银行授权比较大，所以资金这一块没什么问题。有一个资金成本高与低的问题，包括我们前段时间发债（12月17日公司发行票面利率为4.3%的、总额为10亿元人民币的债券），不是我们缺少资金来源，而是用低成本资金来替代一些高成本资金。

来源：越秀证券