【调研报告】 京能清洁能源(579):2015年将是个完整的效益年

【调研报告】 京能清洁能源(579):2015年将是个完整的效益年
作者:刘小明


公司概况:公司是北京最大的燃气发电供应商以及中国领先的风电运营商,此外公司还经营水电、光伏以及其他清洁能源发电业务。截止2014上半年,公司控股装机容量为4,306MW,其中燃气发电2,028MW(占北京燃气发电市场份额达到56%),风电1,699MW(在2013年全国风力发电供应商中排名第十一),水电369MW,光伏发电210MW2013年全年以及2014年上半年发电量分别为137.461.7亿千瓦时。

研究部于近日参与了京能清洁能源(579.HK)的一场电话会议,会议中上市公司管理层谈及了公司最新的业务发展以及前景,整理主要信息和纪要如下。

出席电话会议管理层:陈瑞军(CEO),黄慧(总会计师),康健(秘书)

主要信息:

1,京西和高安屯燃气热电中心已经全部投产,公司燃气装机实现翻番,2015年将是一个完整的效益年。

29月份的气价上涨补贴已经基本全部到位,形式为财政直接补贴。从2015年开始燃气电厂的上网结算电价由0.65调整到0.746元,对应的电网销售电价上调6分钱左右。

3,国际油价下跌对公司没影响,因为公司气源全部为长协价,目前国内外都没有燃气现货交易。但如果油价长期维持低位,燃气现货交易量增加,可能导致燃气价格下调。4:燃气业务板块存在资产注入可能。

会议纪要:

Q1:20149月份天然气的气价调整了(非居民用气存量气最高门站价格每立方米提高0.4元),请问这个气价成本转嫁情况以及2015年会不会提高上网电价?

陈:这次调价以后,北京市很快出台了一个电价送出的方案,现在已经报到了国家发改委待批,由于国家发改委价格司人事变动的关系有些延误,但是应该在2015年年初可以批下来。这次燃气价格上涨不用财政补贴了,全部从电价上送出去了。

Q22013年的气价上涨补贴现在是不是全部收回来了?

陈:已经全部补到位了,包括2014年的补贴最近也陆陆续续到位了,各家公司差的也只是零头了。

Q3:高安屯845MW和京西1308MW热电中心的进度?

陈:京西热电中心已经在9月份投产,现在已经有了一定的发电量,今年会有一定的效益贡献。高安屯项目11月份投产,现在正在调试阶段,今年不会有效益贡献,明年会是一个完整的效益年。

Q4:公司2013年燃气分部发电量为85.4亿度电,对于2014年发电量的预计是多少?

陈:这个分两部分,存量的这部分区别不会很大,应该是在4400小时以上,增量的这部分大概会有15亿度电以上的贡献。

Q52015年的预计发电目标,中期会说目标是170亿度电,这个目标有没有调整?

陈:从装机容量来看,2015年的发电量应该是翻倍的,目前来看,我们的目标没有调整。实际上每个厂子应该有些差别,但是对于这种机型应该差别不会很大,如果利用小时数可以保持在4400-4500小时区间,总发电量大家应该是可以推算出来的。2015年不会有新增的装机容量贡献。

Q6:风电这个版块,利用小时数下半年有没有改善呢?

陈:下半年的风11-12月的情况有所改善,现在已经弥补了一部分,但是还达不到去年的水平,只是下半年比上半年好得多,今年的全年利用小时数应该可以达到2100,去年不到22002174小时),所以今年比去年少了几十个小时。上半年利用小时数今年是1000,去年是1100,所以主要是差在了上半年的这100小时。

Q7:风板块下半年新增的装机是多少呢?

陈:风电装机到2014年年底能到1900MW,去年年底是1700MW

Q8:水电下半年有没有改善,上半年是发电量跌了9%,下半年情况如何?

陈:水电今年不太平衡,装机容量比去年增长100MW,但是经营状况不太平衡,四川和广西的来水量好,比去年发的多;云南的来水量差一点,比去年发的少,完全取决于上游来水。水电全年发电量应该和去年差不多,所以下半年有所改善,只是几家水电不太平衡。

Q9:光伏板块年底的装机容量能到多少?

陈:2014年年末能到350MW,这个规模在国内已经较大,光伏起步晚,但是效益还是不错的。光伏新增装机多于风电,因为国家目前对于光伏给的政策比较好,我们利用这点想把光伏做强做大。

Q10:公司刚刚收购的青海光伏项目的情况?

陈:这个项目是京能集团旗下的项目,因为存在同业竞争,所以由我们公司来收购。这个项目总体不错,收益率能到20%左右,目前装机是60MW,在建10MW,后期我们正在和青海省政府和发改委沟通,可能还有一些项目会建设。这个60MW已经包括在刚才说的350MW里面了。

Q11:集团还有没有类似的项目注入上市公司呢

陈:下一步集团可能有一些燃气项目会注入,光伏暂时没有了,水电和风电也没用。燃气就是指广东的几个项目,总装机容量应该在2000MW左右(三个项目:钰湖一期二期和珠海钰海项目,共1920MW)。关于收益率方面,广东燃气项目有一定的补贴,但是没有北京的力度大,广东的好处是电价比较高,气价还相对比较低。我们正在和政府谈几个新的项目,包括气价的问题、电价的问题、利用小时数的问题,如果这几个问题锁定了就能达到我们上市公司的要求,目前来看,深圳钰湖在运营的电厂还达不到我们的要求,当然它也有利润,只是利润没有我们北京的这些项目高,所以暂时没有注入;下一步经过和政府的谈判、电网的谈判,如果把上述问题锁定了将是很好的项目。

Q12:垃圾发电方面,现在的计划是3000/天,什么时候可以开始动工?

陈:政府要求明年51号之前开工建设,我们也会按照这个时间开始,建设周期是2年,资本开支是每年18个亿,现在经过招标以后还能再降一点,我觉得会在14-15个亿。这个项目是BOT的模式,按照现在和政府的协议是20年以后交给政府,但实际上我想不会交给他,目前的形势是这样的,到时交不交再说。在会计准则方面,有可能会录入一些建造收入。

Q132014年的资本开支还是80个亿吗?

陈:75亿左右。2015年的资本开支也会在80亿左右,集中在风电和光伏,因为燃气板块这几个投产以后主力也就没多少了。风电现在报上来的有50亿左右,实际下来应该在40多亿,光伏在20-30亿左右,燃气会在不到20亿左右。主要的变量来自于风电项目的取得情况。

Q14:明年的风电新增装机目标是多少?光伏还是300MW吗?

陈:风电明年能增加到2800MW,增量应该是800MW左右;光伏方面,明年能增加到480MW,增量部分是130MW左右;水电和燃气应该和现在水平差不多。

Q159月份燃气涨价的部分,11--12月能够补贴回来调价的部分吗?

陈:燃气每立方米上调0.42元涨价以后,北京市发改委很快拿出来一个气价调整的同步疏导方案,具体是把燃气电厂的上网结算电价由0.65调整到0.746元,对应的电网销售电价上调6分钱左右。这个方案经过了市政府的办公会研究讨论通过,目前已经报到了国家发改委。我们目前的了解情况是2015年第一季度能批下来。至于过渡期呢,91-1231号,目前是由财政来补,财政对我们几家主力电厂的补贴资金目前已经基本补贴拨付到位了,还剩几个个别燃气电厂的电量还在核算,应该也很快能到位。

Q16:2016年电价会不会还有上升空间?

陈:去年气价调整的时候事实上也公布了一个分步到位的方案,就是要求各省利用2-3年的时间将存量气和增量气并轨,但是现在一个新的情况是国际油价大跌,15-16年气价再是否有调整就不确定性增强。另外,即使气价调整,现在气价调整的传递疏导机制是明确的,经过13-14年两年的调整,这个机制已经确立起来了,所以燃气价格上调不会对公司产生影响,都是由财政来负担或者通过电价的疏导来解决。

Q17:未来气价如果往下调,我们的电价是不是也可能往下调?

陈:这是未来的事情,我认为气价会不会下调这要看国际油价往下走能维持多长时间。至于油价对气价的影响,目前看来,没有影响,因为气价都是长协价,国际上都是长协价,国内这一块有它的生产成本,我估计政府会看一看油价的整体走势,如果是油价长期维持低价,那么肯定会影响到气,气价也会往下调。目前国内和国际的燃气方面应该是没有现货交易,如果油价长期维持低位,那么油的现货交易量会增加,那么气的现货交易量也会增加,而这有可能会拉下来整体的气价,但是现在是还没有调。

Q18:公司装机的长远目标?

陈:近几年的规划是差不多每年增长1GW的装机容量,从我们的业务发展来看,在不同的年份和阶段,发展不会很平衡,不会齐头并进的发展,比如这两年我们的燃气业务集中发展,几乎是翻番的发展,以后每年有个10-20%的增长我认为就比较好了,因为这种项目一般都比较大,一旦建成或者收购某个项目会导致某个年份里集中增长。其他项目也一样,在燃气之前是风电,之前几年是集中增长。这两年光伏也是集中增长,明年光伏将继续快速增长。垃圾发电这一板块,明年开始也会是一个新的增长点。至于下一步哪个版块发展的更快,我们要根据国家的政策和市场的需求走势来判断和确定。

Q19:未来两年的融资计划?

陈:融资方面这几年都是一个正常的安排,是个常态性的工作,资本支出方面一方面是靠我们自身的积累,另一方面就是市场的融资,包括股权融资债券融资和银行直接融资。现在更多的是靠自身的积累,国家的政策是资本金这一块可以使用20%,剩下的只要是国家批了的项目银行都可以给配套贷款80%,现在我们的银行授权比较大,所以资金这一块没什么问题。有一个资金成本高与低的问题,包括我们前段时间发债(1217日公司发行票面利率为4.3%的、总额为10亿元人民币的债券),不是我们缺少资金来源,而是用低成本资金来替代一些高成本资金。


来源:越秀证券
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