航空展翅飞翔时:油价与股价的辩证关系

在深度报告《2015,周期拐点》中,我们复盘了十年航空股,发现其典型的大周期潮起潮落特征下,每次行情的启动初始并非由业绩驱动,而是由特定事件的爆发而驱动。其中第二次行情,即2008.10-2010.10,历时25个月,涨幅166%,(沪深300涨幅51%)是由油价大幅下跌引发,与当下的情况类似。我们认为,可以从基本面和股价走势特征两个维度分析油价波动对航空行业的影响。

从基本面角度出发,油价下跌对于航空成本端是有大幅减负作用。航油成本占据40%的成本,原油价格的大幅下跌释放航空公司利润。1)根据申万石化研究预测2015年原油均价75美金算,可以为三大航带来税前EPS提升分别为,国航0.18元,南航0.28元,东航0.16元。2)假设耗油量不变的情况下,考虑燃油附加费,油价每下跌10%,南航、东航、国航对应利润增厚分别为23、17及19亿元,占2013年利润的122%,53%及80%,南航业绩弹性最大。

从股价走势特征来看,1)我们在深度报告中发现油价是航空股上行的先导催化因素。2)我们发现WTI油价与股价的波动存在一个临界区间,在90-100美金。油价处于下跌趋势时,当原油价格从高位下滑跌破[90,100]美金时,航空股股价会蓄势启动,继续下跌并长期维持在低位会促使股价快速上涨。历史上看,2008年7月WTI原油价格从145美金的高点迅速下降至2008年10月跌破100美金,是航空股启动的位置,随后暴跌至2009年2月的35美金,加速了航空的上行。反之亦然,油价处于上升趋势的初始阶段时,不会马上作用于股价,而是当原油价格低位上行突破[90,100]美金,并较长时间维持在高点,会加速航空股股价下跌。

大周期下,航空股有两段式上行行情:先导因素叠加周期股行情+业绩释放行情。由于航空股走势与沪深300有高度相似性,往往会被认为是纯周期行情,但我们仔细分析2008.10-2010.10的行情,会发现沪深300在2009年8月达到顶点后开始下跌,航空股随之下跌2个月后又启动了行情,直至2010年10月,同期则是航空行业全行业盈利的顶峰水平,也就意味着航空股在周期股行情后还有来自主营业务盈利释放的行情。

对比发现,目前行情所处的阶段与历史上第二次航空股行情相似。1)油价下跌为先导因素。2)国内刺激政策推出后的周期股上行。3)更为重要的是,同处于供给收缩产生的供需结构向好状态。(波音、空客由于08年金融危机、技术问题等原因推迟交付B787及A380;国内航空公司订单经历05-07年年均百架飞机订单高峰后,08年仅30架,09年更少,决定了2010年后的运力增速收缩;民航总局出台了控制运力的诸多措施)

我们认为航空股会从油价下跌引发的快速上涨行情逐渐演变为由供需结构改善带来的业绩释放的上涨行情。鉴于我国航空公司的同质化较强,推荐海外布局最为完善,受益于出境游的中国国航,因油价下跌而业绩弹性最大的南方航空以及下半年将受益迪士尼概念的东方航空
(源自申万研究)

催化剂:春秋航空上市。核心假设风险:油价大幅反弹及人民币大幅贬值。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关阅读

评论