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从12月30日起，恐慌情绪再度在全球蔓延，全球股票市场重挫。与上一轮冲击（12月8日油价及卢布暴跌冲击）相比，新兴市场所受到的影响明显削弱，而发达国家市场则跌幅更深。标普跌破2000点，为五连跌，年初至今表现创2008年以来最糟。
原油作为全球最基础的大类资产，是影响全球宏观经济变迁的核心变量,而不仅仅是经济变迁的结果。我们的最新观点概述如下：
1、 之前我们已经讲过本轮原油价格的崩盘是系统性的，现在需要强调的是，比2008年的崩盘更为系统。其原因是，暴跌中隐含的周期性原因比2008年要轻，但是结构性原因比2008年要重得多。这种差异表现为：
A、 2008年-2009年的全球经济增速预期呈现跳空下跌，而2014-2015年的经济增速预期经历了继续复苏到恶化风险的转变，但目前的预期是微幅下跌；需求放缓对油价大幅下跌的作用力明显弱于上一轮。
B、 上一轮崩盘中，美元指数上涨23%，原油下跌68%，本轮崩盘，美元指数上涨15%，原油下跌55%。美元上涨对原油价格构成的单位杀跌能力也明显强于上一轮。
C、 本轮原油暴跌，供给的约束条件完全失效。OPEC已经处于半破产阶段，原油供给的削减，有赖于OPEC的重组，比如如何与页岩油新兴国美国重建出口规则，但这非常困难，可能要等到奥巴马政权尾声调整中东策略。
那么，如何来理解呢？
2、 按照我们着重观测的一些指标，次贷危机以来的所谓的“全球经济再平衡”在2012年4季度—2013年1季度这一时间区间已经完成，之后又迅速走向了“全球经济再失衡”。日元竞争性贬值可能是打破均衡最为重要的一个变量——新兴市场国家经常账户开始显著恶化——这也是次贷危机后“去全球化”暗流明朗化的标志。2014-2015年的原油崩盘，可能是去全球化发展到一个阶段性高潮的表征。
3、 本轮原油崩盘带有极强的“自我实现”性，即原油的暴跌自发构成了能源国家及新兴市场经济的衰退预期，并最终将自我实现一次全球经济的小型衰退。原油的下跌速度，显然已经远远跑过了经济衰退的速度。而目前能约束原油价格的几个核心力量：美联储、OPEC、中国财政、日欧央行，迄今为止都是原油的空头。全球经济会逐渐下滑到逼近这些力量改变立场。
4、 以需求来看，原油价格显然是被低估了，低估的原因是市场规则被“去全球化”打破。根据目前的变量，我们初步认为，原油将在2015年2-3月开始反弹，在年中见到一个重要底部。但是我们可能不会看到V型反转，原油可能会长期在一个低于60美元的价格区间内震荡，等待经济衰退的步伐跟上来。
5、 原油暴跌将形成三轮冲击波：
第一轮，冲击全球通胀水平及央行货币政策；2014年三季度，朱格拉周期下通胀水平反弹的预期被击碎，而中日欧英澳巴西等过个国家改变了货币政策的节奏甚至是导向。这些政策实际上进一步强化了“全球经济再失衡”。
第二波，冲击能源经济体及一些新兴国家的汇率及国家资产负债表；以12月以来卢布及俄罗斯危机为开端，逐渐波及其他类似新兴国家甚至中东个别产油国——但亚洲经济体风险可控。这些国家的央行及主权财富基金，将加快调整一揽子资产组合的权重。比如抛售欧元，增持美元及黄金，戏剧性的是，这将是一个风险资产国家互相踩踏的过程。目前正在经历。（关于该问题，我们在此前的报告《全球央行的“美元陷阱”及“欧元陷阱”》中做过分析。）
第三波，全球系统性金融动荡。我们要密切关注油价下跌对中美两国的反噬作用何时浮出水面。对中国是通缩预期形成，实际利率上升，从而导致经济继续探底的过程；对美国是垃圾债暴跌，如果失控并波及国债，将是全球套息交易的明斯基时刻。原油价格在40美元以下呆的时间越长，触发该风险的概率越大。（可参考此前《2014-2018：全球经济及主权货币的洗牌》）
需要说明的是，三轮冲击波，在空间上有不断扩张及显性化的过程，但在时间上，并非是线性的，完全有可能在某一时刻交织在一起。届时，全球经济与金融市场的小型系统性风险，可能会被解读为尾部风险。
我们尤其要注意到第三轮冲击。染上洁癖的美联储仍在对通胀问题采取鸵鸟战术，但如果在2015年上半年出现了这种情况，显然会打乱美联储加息的预期节奏。
6、 我们暂时不对原油价格下跌的目标做新的预判。40-45美元是一个非常重要的区间，我们需要密切关注市场平衡变量的出现。跌破45美元之后，35美元也许会是一个不错的选择，但这已经不重要了。
（源自MFI团队）
