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2014年最后一个月A股的表现，让其成为全球各类资产年度排名的翘楚，这让A股股民/大妈们之外的投资者大跌眼镜。但实际上，2014让人意外的地方不仅如此，我们在此推出兴业宏观《大类资产配置—资产表现那点事儿》系列的第七期，回顾2014年那些与我们直觉感受不一致的资产表现（报告全文下载见左下角链接）。
2014年全球大类资产：Flight to quality，价值的回归。
尽管在2014年，我们听到了太多关于“经济缓慢复苏、流动性依然宽松”的论调，但当我们回顾跟踪的400多种全球大类资产表现时，发现主线是对高质量、稳定（价值）资产的追捧。具体来说：
- 利率回归低位，房>债>股；
- 油价暴跌，以及相关资产被大幅抛售；
- 发达>新兴，且主要表现为对美国资产的追逐；
- 股：大市值、价值型>小市值、成长型、防御类行业>周期类行业；
- 债：长久期、高等级>短久期、高收益；
- 基金表现：标普（指数类）>共同基金>对冲基金。
美股：先导指标暗示的风险。
从基本面来说，美国是本轮复苏中全球“矮子中的高个”，这也导致了过去几年无论是哪个国家央行的宽松，从资金流向来说都利好美股。然而，值得注意的是，一些先导性的指标开始出现拐头的迹象，例如历史上通常领先于美股的美国高收益债市场已经出现筑顶迹象；而VIX从2014年中期开始的缓慢攀升，也非常类似于2006/2007之交的情况。总体来说，经历了数年的持续上涨之后，美股市场本身所积累的风险正在上升，市场的分歧也在加大，这些并非是美股下跌的充分条件，但其前景的不确定性上升应该是比较确定的。
中国：美元走强一定导致A股跌？
如果我们关注2006-2013年美元指数和A股走势来说，的确存在一种负相关关系，于是美元走强则A股跌，就成了所谓的“经验”。但实际上，如果我们将时间往前推，观察1993-2005年的情况，则美元与A股则呈现出较强的正相关，那个阶段“美元与A股同涨同跌”是常态。同样的情况在2014年再次出现。个人倾向于认为，这两个不同的阶段，美元（或者说美联储政策）对A股的影响机制不同。对此可能的一种解释：
- 2006-2013为什么美元和A股负相关：在此期间，A股市场更关注美国的需求（中国出口+美国进口的模式），联储利率上升—美元上涨—中国外需走弱，是传导的主要链条，因此才会呈现出“美元涨、A股跌”的走势；
- 1993-2005、2014为什么美元和A股正相关：90年代美国IT业的创新，使得“美股映射”成为A股的主要外部影响因素，因此“美国创新—美元涨、美股涨—A股涨”才是主线。同样的情况，也发生在2013-2014年。
那么问题来了，如果未来标普震荡、美元走强，A股怎么办？简单来说，个人并不认为上述假设情景会持续存在，毕竟美股当前需要基本面来消化估值，如果基本面疲弱导致美股走跌，则对其基本面、货币政策的预期都将出现改变，换而言之“美股下跌，美元也会有顶”。当然，阶段性出现上述情景的可能性是存在的，因此无论是从外部还是内部因素（详见12月25日的微信《卖在底部不是我的错—无奈的新常态》）来说，阶段性观察到A股波动加大将是比较确定的。（兴业宏观）
