中芯国际（981）：公司访问要点

作者：秦浩楷

财务回顾

公司2015年一季度营收5.09亿美元，环比14年四季度增长4.9%。今年首季毛利率29.4％，为十年来最高值。一季度实现净利0.55亿美元，环比14年四季度0.2亿美元和同比14年一季度的0.2亿美元有大幅增长。同时，来自于中国大陆的收入为2.39亿美元，占一季度营收47%，从收入规模和收入占比看，皆为历史新高。环比第四季度中国区占比46%和同比14年一季度占比40.6%。截止于今年首季末，公司持有现金10亿美元，资产负债率32.9%。

经营情况及指引

一季度来自中国内地的收入占比有很大提高，这些增长主要来自60纳米和40纳米产品，公司同时正逐步完善8寸的产品。上半年来自于中国大陆客户的需求将持续存在，目前还不能预计下半年的趋势。去年由于产品组合以及客户存货调整等原因，带来了较低的产能利用率。经调整后，公司今年第一季度产能利用率达到了99.7%。在预期的下半年的28纳米产线投产后，将暂时不会占有很多产能利用率，较大的变化会出现在明年。 二季度的收入环比将能有2-5%的增长，毛利率预计将保持在27-29%，营运开支在1.2-1.25亿美元，全年Opex预计占收入20%左右，研发投入会继续加大，预计为低双位数占比。

资本支出及产能扩充

公司的15亿美金资本支出，将主要用于28纳米的12寸厂的扩产。其中8亿会投入到北京的合资工厂中，该座新厂主要生产28纳米，由于是合资性质，所以8亿的支出会按照股份比来分摊，中芯会负责55%。总和来看，公司将自己承担大约11亿到12亿美元。同时，深圳的工厂也会扩展，因为其主要生产8寸产品。不同于北京和深圳的新厂，其他厂由于产能饱和无法大规模扩产，所以只能有一些边际的扩展。此外相较于上季度的指引，本季度增加了1亿美金规模，这1亿美金将主要运用于购买研发工具、IP等。值得注意的是，公司今年第一季度开支会少，从下半年开始开支会逐步扩大，资本的开支同28纳米的研发的时间彪密切相关。

预计到2015年年底28纳米的产能与预期数据比不会有太大变化。预测到年底安装的28纳米的产能规模在16000片左右，其中上海厂6000片，北京厂10000片。

公司战略目标

公司刚经历史上最平稳的过度，前董事长因年龄退休，新的董事长上台，管理层维持不变。新的董事长任职后，中芯国际主要战略目标仍是实现盈利和保持收入的增长，致力于提高产能利用率，同时公司也认同唯技术是支持这些目标的前提。今年将主要完成28纳米的研发并投入生产。客户方面除了不断满足本土市场的需求，也将持续开展国外市场间的合作，如博通、高通等。虽然近期新加坡安华高收购了博通，但博通作为公司美国区第二大客户，其主营的Wi-Fi芯片产品和运营模式不会有很大改变，可能会在产品的更新上有变化，但对中芯国际的订单和份额不会产生影响。公司当前目标是赶超联华，力争世界第三。同时公司也积极寻找海外并购的机会，但目前而言还没有太大进展。

行业竞争格局

目前来看全球行业竞争比较平稳，预期未来不会产生太大变化。由于市场整合已经达到一定程度，更加深入的整合难以发生。目前台积是全球第一，中芯在产能规模和收入方面与其相差10倍。如果不考虑三星的话，公司目前是全球第四。联华和格罗方德严格意义上来说同中芯都属于第二集团，前两者的规模相近，是中芯的2倍左右，是台积电的1/5。这个态势短期不会改变。但行业整体处于动态平衡之下，公司间都在寻求扩产。中芯主要的劣势集中在先进制程方面的落后，在20纳米、14纳米、16纳米以及将会推出的10纳米上还是有所差距。在产能规模方面，公司在深圳积极寻找二手设备，努力扩张8寸的生产规模以应对旺盛的市场需求。年底前预计产能将会达到2万片。今年仍将持续完善28纳米，在该制程成熟后，明年将会展开大动作，跳过20纳米，直接进入新一代16和14纳米的生产。相较于国内同行，公司在先进制程上的技术积累、产能规模上的体量以及12寸产品更广的需求范围，都有着明显的优势。

半导体产业现状

智能手机的大爆发已经过去，市场目前处于将要饱和的状态，主要是3g、4g的技术进步以及手机更换的需求，相比去年，增长率在逐步放缓。同时平板、pc已经发展成熟，市场趋向平稳。但公司认为半导体行业依旧是在不断发展的。智能手机作为芯片内容的载体，短期来看，不会有太大的变革。但手机内容在不断更新、增加，芯片作为手机的心脏，每增加应用相应的都要增加芯片作为支撑。另外国内消费类的应用占比也很大，比如：智能卡、电视、智能家居等。单方面来说，这些应用占比低于智能机，但总体的市场就很强大了。在这方面，公司具有一定的优势，在今年一、二季度受智能机销量影响，其他公司销量不景气的情况下，中芯可以逆势上涨。近段时间行业上游的整合有利于长期发展的，独自作战无法站稳市场。但国内是政府主导的市场，无法像国际市场上那样完全由资本左右，自由整合。同时国内一些基金也在海外寻求并购，这部分产业终会归属到国内市场，对公司来说是一个积极的作用。

政府支持解读

国家补贴一直都有，项目补贴是以研发形式存在，在完成了向国家申报的项目后，例如40纳米、65纳米等，国家会给予研究费用。去年研发费用为4000多万美金，其实占比并不高。不过，目前这轮的支持与以往有明显不同。首先国家战略是扶强做大，说明国家已经摸清半导体行业的规律。第二，这种支持是长期的、完全市场化的运作。所谓市场化是指这是一种投资行为，国家会关注回报率。国家级投资机构中投从11年开始到现在一直很看重公司的盈利。（第一上海金融）

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