牧原股份(002714)：利润放量暴增10倍，当下仍蕴含投资机会吗？

格隆汇1月15日丨一1月14日盘后，“猪股之王”牧原股份（002714）公布了2019年的“成绩预告单”。其中有一组数据——全年净利润60亿-64亿元，同比增长1053%-1130.28%，特别刺激投资人的眼球。

受此影响，牧原股份今日高开4.59%。令人万万没有想到的是，股价表现来一个180度大逆转，截止收盘倒跌1.24%，盘中振幅将近6%。

不过，2019年以来，包括牧原股份在内的猪股表现实在优异。据统计，去年至今，猪肉板块整体涨幅高达90%，涨幅超过100%的有5只。其中，益生股份猛涨274%，拿下第一，牧原股份位列第二，涨幅216%，而昔日行业老大哥——温氏股份累计上涨41%，涨幅排名基本垫底。

其实，每个月猪企会公布销售简报，包括生猪出栏量和销售均价。有了这些数据，季度甚至全年净利润可以预测，市场也会有所预期。所以，业绩公布不会对股价产生很大的影响，除非一些影响业绩的关键数据超出或低于预期。

牧原2019年公布的业绩预告，总体符合市场预期。牧原股份全年销售生猪1025.33万头，同比小幅下滑6.89%，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。

售价方面，全年销售均价为20.21元/斤，同比大幅增加74.48%。出栏量小幅下滑，而价格上涨过猛，业绩利润暴赚超过10倍。

单单看四季度，2019年四季度公司共出栏生猪232.18万头，其中仔猪出栏约为43万头，肥猪均价为31.44元/公斤，根据测算，公司四季度肥猪完全成本约为13.5元/公斤，环比三季度继续下降，四季度肥猪贡献利润约44.4亿元，仔猪贡献利润约4.3亿元，合计贡献利润约48.7亿元。

未来产能扩张方面，牧原做足了充足的准备。截至2019年年底，公司拥有能繁母猪存栏128.32万头，后备母猪存栏72万头，相较于三季末分别环比增加42%和20%。

此外，牧原大肆扩充新产能。截止三季度末，牧原股份在建工程高达49.57亿元，同比增长81%，还高于2018年的36.8亿元。

去年四季度，牧原扩产新产能的消息不断。

11月8日，牧原股份联手华能信托投资210亿元。其中，未来1年内，华能信托投资总规模预计不超过100亿元，牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。当日，公司还宣布在商水县投资5亿元布局生猪屠宰及食品加工项目。

12月10日，牧原发布公告称，公司与国投创益合作投资生猪养殖项目事宜达成合作意向：未来1年内，央企扶贫基金投资总规模预计不超过10亿元，牧原股份投资总规模预计不超过25亿元。

这些足以表明猪企龙头的市场野心。

二、黑马逆袭的3个关键

牧原从2014年2月上市挂牌深交所，6年时间，股价累计上涨2727.54%。而生猪养殖市场占有率更高的温氏从2015年11月上市至今，仅上涨251.46%。

牧原的股价涨幅远远高于温氏股份，最重要的原因是牧原通过“自繁自育自养”重资产模式基本跨越了猪周期，逆袭成为行业的一批大黑马，从而成为资本市场的大牛股。

那么，牧原6年27倍的秘诀在哪？

第一，好行业，好赛道。

几年时间股价上涨数10倍，那提前条件一定是处在一个好行业。

养猪是一个好行业吗？看看进入豪排行榜的养猪富豪有多少个就知道了：入选2018胡润全球富豪榜榜单的中国养猪大户有近十位——饲料大王刘永好、牧原秦英林家族、正邦林印孙、温氏家族……

其中，在福布斯发布的2019年度中国富豪榜中，牧原股份创始人秦英林家族，凭借1173.8亿元身家成为大食品行业首富，也是唯一排名进入前十的食品类企业家。2018年，秦英林家族在该榜单上还只是第69名，一年间，凭借养猪风口，家族财富增长超过900亿元。

据统计，生猪养殖行业市场规模超过1.4万亿元，不过很是分散。CR10的市场占有率仅有6%，温氏作为最大的龙头，也仅占3%。而对比美国（CR5）则为38.11%。

万亿规模的大行业，又分散，中国的生猪养殖集中度还有大幅提升的空间。并且这轮非洲猪瘟，会加速提升行业集中度的。

2、直繁自养模式，跨越猪周期

温氏、正邦、新希望等猪企大多都采用“农户+公司”的养殖模式，而牧原在采取更笨重的“自繁自养”的模式。

但这个模式，在猪周期低谷的时候，通过资本的力量扩大产能，以量补价，平抑猪周期对于业绩的影响。这个模式已经证明可以快速扩充产能，提升市场占有率。我们看看一下数据就明白了：

2015年，温氏全年的出栏量为1535万头，是牧原的7.99倍。而到了2018年，温氏出栏量2229万头，牧原股份则有1101万头，前者仅有后者的2倍。纵观这4年时间，牧原4年时间，产能扩充5.7倍，远超过温氏的1.45倍。

正是因为牧原产能的大幅提升（市场占有率提升），得到市场的认可，股价表现自然不会差。

3、成本护城河

生猪养殖不是什么高科技，其核心竞争力往往在养殖成本上。谁拥有更低的养殖成本，谁的护城河就扎得越牢。

据2019年3月统计，牧原股份肉猪完全成本为11.6/公斤，温氏股份约12.3元/公斤，其他上市公司约12.5元-13元/公斤，散养户约13元-15元/公斤。很显然，牧原股份的成本无疑是最低的。其实，过往几年，牧原的养殖成本亦是行业最低的。

2018年，因猪企基本都产生巨额亏损，毛利率参考意义不大，但可以横向对比前几年的数据，会发现一些亮点。

2015-2017年，牧原股份的生猪养殖毛利率分别为24.6%、45.7%、30%，由于2016年猪肉价格上涨，毛利率比行业其他龙头企业高出7个百分点以上，利润可观；2015年和2017年也都处于行业领先水平。

通过以上3点分析，基本可以了解牧原长期成长的核心秘密了。并且，前三季度在建工程同比扩大超过80%，牧原还在疯狂逆势扩张。这足以说明牧原管理层的长远眼光。

四、尾声

去年，牧原股份开启了新一轮限制性股权激励，解锁的条件是：以2019年生猪销售量为基数，公司2020年出栏量将不低于1743万头，2021年出栏量将不低于2563万头。

2019年，牧原出栏量1025万头，如果2020年达到1743万以上，相当于出栏量1年增长70%以上，这是一个可怕的增长，特别是在基数已经高达1000万头。

并且，未来猪价保持高位运行（供需关系紧张，猪价高位运行1年是大概率事件），那么明年净利润预测将达到400亿元的可怕当量。

看过往历史，牧原最低市盈率为10.28倍，就按照10倍来计算，如果达到400亿元净利润的话，市值将高达4000亿元，相对于现在还有1倍的空间。

当然，这是一个预测理论值，中间还有很多的变量和不确定性。但是，可以确信的是，牧原股份作为猪企新行业龙头，猪瘟防御做的好，成本低，又是自繁自养，出栏量有保障，将会是本轮超级猪周期的最大赢家。