中国国旅（601888）：2019年纯利暴增50%，未来高增长仍可期

格隆汇1月10日丨1月10日盘后，中国免税店龙头——中国国旅（601888.SH）公布了2019年业绩预告。

据公告披露，中国国旅全年归母净利润为46.54亿元，相比2018年的30.95亿元，同比增长50%；扣非归母净利润为39.438亿元，同比2018年增长25%左右。

对于业绩高速增长的原因，中国国旅表示，2019 年公司更加聚焦免税主业，受益于免税商品需求增长，主要免税门店的收入和毛利均实现不同程度增长。

另外，今年1月，中国国旅将国际旅行社业务转让给母公司中国旅游集团有限公司，获得了一次性收益9.05亿元，非经常性损益同比去年增加7.59亿元。

除此之外，中国国旅其他关键经营数据并没有披露。那么，单单从披露的归母净利润和扣非净利润来看，2019年业绩“成绩单”是否超出市场预期呢？

2019年前三季度，中国国旅归母净利润为41.96亿元，同比增长55.09%，扣非归母净利润为34.17亿元，同比增长26.9%。直接对比全年的数据，公司四季度增速是稍稍下滑的。

分单季度来看，Q1、Q2、Q3归母净利润同比增速分别为98.8%、28.21%、16.57%。通过测算，Q4归母净利润增速大致为17.7%，稍稍高于第三季度。

再看扣非归母净利润，Q1、Q2、Q3分别为37.37%、20.85%、17.24%。通过计算，Q4扣非归母净利润同比增速为16.77%，稍低于第三季度。

简而言之，中国国旅的净利润同比增速是呈现逐季下滑的趋势。其实，国旅过往年份，均是如此。因为春节假期在一季度，消费需求会比其他季度更加旺盛，营收和利润相比而言会更多一些。

综合以上数据可得知，中国国旅的2019年的业绩基本符合市场预期。

未来增长逻辑

对于国内免税行业，市场总体是很乐观的。据券商预测，2018-2025年，中国内地免税业年复合增长率维持在20%以上，免税渠道对于奢侈品的贡献从22%提升至25%。免税行业增速非常之快，远超众多传统行业，那么增长的逻辑是什么呢？

第一，出境客流增大。2008-2018年，出国/港澳台的年复合增长率分别为20%、11%。据券商预测，未来，出境人次整体维持在10%左右的年化增速有望带动免税业年复合增长率维持在10%以上。

第二，消费客单价还有望提升5%左右。

第三，境外奢侈品消费回流现象。据悉，2018年中国人全球奢侈品消费额同比增长7%至1457亿美元（约10199亿人民币），占全球奢侈品市场的42%。假设有10%的消费可以通过免税店进行，那将是1000亿的营收。

具体而言，在机场免税店中，全国共有16家，中国国旅占据11家，包括首都机场、北京大兴机场、上海机场、广州北云山机场、杭州萧山机场、成都双流机场等。

其中，上海浦东机场三期扩建工程——即S1、S2卫星厅截止去年6月已经完成95%，而免税店已经于9月16日开启试运营，总营业面积为9062平米，预估可能带来15-20亿元。 这是中国国旅未来的业绩增长点。

除此之外，国内二线城市机场免税店的前景较大。2018年，我国航空客运量为6.1亿人次，人均乘机0.44次。并且，民航局提出规划，到2020年，我国人均乘机人次达到0.5。但这离美国的2.5次、英国的2.2次、日本的0.9次，还是有很大的提升空间。并且随着国内二线城市机场逐步开通直飞国际航班，存在着诸多机场新开免税店的增长逻辑。

在市内免税店中，全国仅有5家，包括青岛、厦门、大连、北京、上海。但全为中国国旅所经营。市场免税店是针对离境旅客，相当于市内销售机场提货的模式。5家总运营面积在2573.4平米，相比机场、离岛等免税店以及韩国同行偏小，但成长的空间很大。

另外，在离岛免税店中，中国国旅经营三亚海棠湾免税购物中心，也存在业绩增长点。2014年9月1日，三亚海棠湾免税店商业面积达7.2万平方米，是全球规模最大的单体免税店。2018年该免税中心实现销售收入80.1亿元，其中免税业务收入77.71亿元，同比增长32.64%。2019年上半年实现免税业务收入51.81亿，同比增长28.5%。

除了免税店营业面积增大外，还有已开免税店单店营收增长的逻辑。这里就不具体展开了。

总结

2018年，中国免税行业销售额为395亿元，同比增速为27.3%，而中国国旅全年便完成销售收入332亿元，占据国内免税业的84%。

中国国旅基本垄断了免税店业务。只要行业成长的逻辑不变，中国国旅未来业绩的确定性还是很强的。

对此，外资早看在心里，用真金白银表达态度。据Wind显示，截止今日收盘，外资总计持有国旅266.8亿元，位列A股重仓股第10名，并且持有股份比例已高达14.53%，仅次于第一大股东的国旅集团。

可以说，中国国旅是A股少有的优质资产之一。对于没有仓位的朋友，择机分批次上车，仍将是不错的策略。