行业寒冬下，华域汽车凭什么1年暴涨超60%？

格隆汇1月9日丨1月6日以来，特斯拉降价、以及超预期交付等消息持续刷屏金融投资圈，相关概念股齐齐暴涨。周一，A股一共有超过20家公司涨停，昨日仍有近10家涨停，疯狂程度可想而知。

今日，给特斯拉胚胎汽车座椅的华域汽车继续上涨2.13%，昨日盘中还一度暴涨超过6%。其实，从去年初至今，股价累计上涨超过66%。这在汽车板块绝对算是一抹亮色。

（来源：Wind）

2019年，汽车销量持续下滑，行业各大玩家的日子“如履薄冰”。在这种背景下，华域汽车的股价为何会逆势爆发？

一

华域汽车在汽车业，算是一名老兵，耕耘超过30年。

在2009年，华域汽车独立出来，借壳巴士股份在上交所挂牌。2011年，集团总公司把华域汽车划入上汽集团。完成后，上汽集团持有后者60.1%的股份，后由于2016年定增，持股比例降低至58.32%。

除此之外，截止三季度末，香港中央结算有限公司（外资通道）持股5.6%，环比年中减持0.91%。

华域汽车主营业务包括汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器和热加工件等5大板块。其中，内外饰件、功能件是业绩的支撑，分别占总营收比例的67.5%、21.2%，两者占比将近90%。

从销售区域来看，最近3年海外市场占比已经提升至21%—24%。2015年，公司旗下延锋汽车和美国江森汽车业务重组，成立了由公司控股70%的延锋汽车内饰有限公司，此次整合让华域汽车海外市场显著增长。

（图：国内外营收占比，单位：十亿元）

2009年上市以来，华域汽车营收从246.68亿元提升至2018年的1571.7亿元，年复合平均增长率为20.34%，归母净利润从15.31亿元提升至80.27亿元，年复合平均增长率为18.02%。

2019年前三季度，华域汽车毛利率为14.54%，比2018年全年提升0.74%，但与2016-2017年基本保持一致。销售净利率方面，前三季度仅为6.04%，盈利能力有所下滑。其实，从2011年之后，每年的净利率均小于10%。做汽车零部件的厂商情况大致相同，都是赚辛苦钱。

但具体业务分来看，毛利率不尽相同。2018年，电子元器件的毛利率为16.9%，高于公司整体的13.8%，但该业务营收占比很小。

企业经营综合考核指标——ROE（净资产收益率）。2014-2018年，该项分别为20.76%、18.89%、16.84%、16.51%、18.52%。过去10年，除了2009年的14.46%，其余年份均在15%以上。该项数据表明，公司的盈利成长性还是不错的。

华域汽车的下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等车企，上游则是电子元器件等厂商。华域汽车虽然是国内最大的汽车零部件厂商，则产业链的话语权并不强大。

截止三季度末，华域汽车的应收账款及应收票据为335.34亿元，预收账款16.67亿元，相当于对于下游客户占用352.01亿元。应付账款及应付票据为458.26亿元，预付账款7.93亿元，两者加合466.19亿元。上下游资金纯占用114.18亿元（466.19-352.01），产业链话语权还算不错，但不是绝对强大。

另外，华域汽车的现金流状况良好。三季度末，经营性现金流净额为66.25亿元，远高于49.27亿元的归母净利润，说明盈利质量较好。去过10年，华域汽车的经营性现金流都是净流入的。

华域汽车自从1996年上市以来，共计赚取693.4亿元，分掉183.88亿元，分红率为26.52%。最近4年，公司的分红率均超过30%。这在A股还是较为少见的。

总体来说，华域汽车是一家长期表现优异、成长性良好的公司。这给长期投资者带来了丰厚的回报。如果从2006年9月算起至今，股价累计上涨超过20倍。

二

首先，我们来看看华域汽车的基本盘。内外饰是华域汽车营收和利润最大的业务领域，占2018年总营收的67.5%，占归母净利润的52%。

内饰业务包括座椅、仪表板、方向盘、内外板等，外饰则包括保险杆、前后车灯、翼子板等。对于普通乘用车而言，内外饰成本占BOM的15%-20%。

其中，座椅是内外饰零部件中单价最高的，普通乘用车为2000元档，高端车型则需要1万元以上。不过，汽车座椅的市场基本全由外资掌控，全球前5大供应商分别为安道拓、李尔、弗吉亚、丰田纺织和麦格纳。

（图：全球2018年座椅厂商市场份额）

其中，安德尔是汽车座椅的第一大霸主，占全球的市场份额约为33%。华域汽车则是绑上了安德尔，成立了合资厂商——延锋安道尔。最近3年，该厂商市场占有率为33%，位居国内第一，还给特斯拉配套。

延锋安道尔在2018年也有所下滑，但基本盘还在。

（图：延锋安道尔座椅销量）

除了座椅，华域汽车还是国内最大的汽车车灯供应商。车灯细分领域有一个行业升级的逻辑。

过去，车灯先后经历了煤油灯、乙炔灯、白炽灯、疝气灯时代，而现在LED时代早已在路上。国内LED大灯当前渗透率为40-50%，未来两年或将提升至60%。

LED车灯及智能化大幅提高车灯的单车价值。普通卤素大灯约300元/只，氙气大灯约600元/只，普通LED大灯约1500元/只。车灯智能化需要增加摄像头及算法，成本进一步提升。矩阵式LED大灯、像素大灯成本更高，单车价值或超过万元。

全球市场，汽车车灯仍然由外资掌控，主要有日本小系、法国法雷奥、德国海拉、德国斯坦雷等。

2018年以前，国内最大的车灯供应商是华域汽车与日本小糸的合资公司上海小糸。2018年3月，华域汽车完成对上海小糸100%控股收购，上海小糸更名华域视觉，成为国内最大的自主车灯供应商。

2011年，华域视觉平均单件价格为139元，2016年为171元，2018年已经突破200元大关。2018年，车灯销售6882万件，同比增长6.3%。

2019年，国内汽车市场相当萎靡，华域视觉业绩因此承压。2019年上半年营业收入72亿元，同比下滑7.2%。中长期，LED大灯和智能车灯的普及有望提升单件车灯价值量。

当然，华域汽车不只是座椅以及大灯，还有很多的零部件业务不再一一展开。对于未来汽车业电动化趋势，华域汽车投入到研发、制造和销售中去了。

公司是国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力很强的综合性汽车零部件上市公司。虽然2019年营收和利润双双下滑，但基本盘还在，只要汽车销量回暖，业绩自然还能增长回去。

三

华域汽车是一家优秀公司，但是去年暴涨60%，估值不便宜了。截止目前，华域汽车动态市盈率PE为13.78，位于最近几年的高位。

今年3月开始，外资持续减仓，可见华域汽车就目前的盈利状况而言，未来股价表现不会那么乐观。毕竟2020年，宏观经济承压，汽车销量快速增长，其实也不太现实。