腾讯股价高点回撤2成，二季度游戏业务放缓是主因？

格隆汇29日丨近期以来，港股“股王”腾讯的日子不好过，股价跌跌不休。

今年1月29日，腾讯股价创历史新高，报475.72港元，之后随大市大幅震荡，一路回撤。截止昨日收盘，从最高点股价回撤102.72港元，跌幅已逾20%，最新总市值约为3.5万亿港元，较今年最高市值已经缩水了近一万亿港元。另外，昨日股价盘中还跌破了370港元大关。

（行情来源：富途证券）

3月22日，腾讯大股东南非报业集团减持公司1.9亿股股，按照当天的收盘价计算的话，减持股票价值达到了834.86亿港元。不过当天南下资金就净流入12.67亿港元，第二天更是净流入超过30亿港元。在大股东减持的同时，内地资金却非常看好腾讯，疯狂抄底。

不过6月以来，南下资金却开始密集抛售腾讯股票。据WIND数据统计，从6月1日至7月26日，南下资金共计买入腾讯114亿港元，卖出腾讯资金为239.9亿港元，净流出为125.9亿港元。这一动作无疑加剧了腾讯股价的下跌。

那么，问题来了，为什么腾讯近期股价持续重挫呢？

第一，中美贸易战的影响。

今年2月，特朗普政府发起贸易战开始，恒生指数至今已经出现了4个“特朗普”缺口。同样是1月29日，恒生指数创新高为33484.08点，现已经回撤逾13%，报28804.28点。

中美贸易战的不断升级，整个大盘承压下跌，作为港股“股王”的腾讯同样也会受到冲击。

第二，游戏版号政策收紧。

游戏版号是政府层面对游戏行业的监管产物，没有版号游戏就无法上线。目前市场上一款游戏版号的售卖已经炒到30万，甚至个别版号还需要流水分成作为条件。这些都无疑加剧了发行的难度与成本。可以说，游戏厂商遭遇了今年版号收紧的政策不同程度的影响。

投行分析称，腾讯Q2游戏受制于《绝地求生》端游尚未过审，手游版在国内还未展开变现，PC端游收入从高点下滑等方面影响，收入会较为疲软，影响公司总体收入。

第三，市场规模增速放缓，一定程度上影响腾讯业绩。

国内游戏市场规模方面，在过去9年皆保持高速增长，行业销售规模突破2000亿元，最近3年复合增长率达到21.2%。2011 年前，市场规模的扩大主要来自于用户数量的飞速增长以及页游的快速发展。而 2011年之后，页游市场保持高增速的同时，手游市场也随着智能手机数量的提升而飞速发展，使得游戏行业规模进一步提高。

2014年，用户规模突破5亿，之后新增用户增速不断走低。2016年用户规模达到5.66亿人次，同比增长6%。而到了2017年，用户规模达到5.83亿人次，同比增长3%。可以说，现在的游戏市场用户数已经进入了存量博弈阶段。当然，市场规模的增速也不断放缓。

这种情况下，腾讯、网易、金山等公司今年游戏业务显露疲态，预期收入相继被投行调低，股价明显跑输大盘。A股多家上市公司也纷纷下修中报业绩预告。

投行怎么看腾讯？

近期以来，多家投行发布腾讯的二季度分析研报，认为腾讯二季度的网游收入将放缓，纷纷下调目标价。

瑞银报告称，预计腾讯二季度手机及个人电脑游戏业务收入按季下降9%，原预期持平及跌5%；野村分析认为腾讯Q2手游收入会环比下滑20%左右，维持在170亿元；大和证券预估腾讯Q2手游收入会环比下滑7%。

估值方面，野村建议将腾讯控股目标价从520港元下调至492港元。瑞信也下调腾讯12个月目标价，从523港元下调至496港元。此外，德银予腾讯的估值最低，目标价452元，指腾讯受手游延迟推出及季节性因素影响，预测第二季手游收入由按季升6%变成跌6%，旗下‘财付通’的年复合收入增长由73%降至61%，或导致集团第二及第三季的盈利表现较弱。

投行集体做出这样的预测，主要基于腾讯核心业务游戏板块的表现。

瑞银报告指出，《绝地求生》等新手游还未带来可观的收入，而现有的《王者荣耀》等老牌爆款手游尚缺乏重大更新来吸引用户，而且，第二季度在寒暑假之间，向来是游戏淡季，这也会影响腾讯的收入。另外，由于市场竞争加剧及朋友圈广告量增长放缓，预计第二季广告收入144亿元，全年为601亿元，分别较原预期低10%及6%。不过，集团长远增长可改善，预期腾讯第三季及末季整体收入按季增长分别为11%及10%。

除了手游，腾讯的端游业务也面临难题。腾讯宣布引入PC版《绝地求生》已经有半年，目前依然在等待政府部门审批放行。 　

目前，新“吃鸡”游戏《堡垒之夜》被寄予厚望，其5月全平台收入超过3.18亿元。但腾讯只是拿到国服代理，目前还没法分得太多收益。

结语

在一季度的电话会议中，腾讯总裁刘炽平也曾经提到，端游业务的营收可能会下行，手游才是未来营收的重要来源。加之游戏版号收紧以及整个游戏市场规模增速下滑等影响，二季度业绩被投行看淡也就不难理解了。

不过，也有投行对腾讯保持乐观。麦格理就认为，随着拼多多及腾讯音乐等上市，腾讯有潜在的价值增长。另外，为了抵消《PUBG》手机版延迟变现的影响，腾讯加快了游戏推出，目前正在研发手机版的《英雄联盟》，相信可成为其游戏业务的下一个推动力。该行认为腾讯业绩在第三季度将转强。