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深度*公司*招商银行(600036):关注超跌修复和出清拐点的介入机会

2022年08月20日 00时00分

机构:中银证券
研究员:林媛媛

招行中报净利润同比增13.5%,增速较1 季度提升,中报盈利增长主要来自规模、拨备和税收贡献,公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力。房地产风险对公司资产质量产生影响,去年下半年以来特别是断贷事件后,股价和估值反映的悲观预期趋于充分,随着房地产政策持续改善,公司房地产相关风险的确认以及相应客户及业务结构调整,前期的担忧将逐步化解,关注超跌修复和出清拐点的介入机会,维持增持评级。
支撑评级的要点
对于前期市场最为担忧房地产的问题,公司确认审慎、处置积极:房地产不良持续暴露,存量风险积极出清,导致上半年公司资产质量指标略有上升。房地产不良贷款112 亿元,不良率2.82%,2 季度不良继续上升,增速略有下降。公司持续压降房地产相关业务规模,调整信贷投放结构,增加制造业等其他行业投放,这种战略调整在收入端影响亦逐步显现,如信托代销等收入的下降。
财富收入同比下降8.13%,在平台化运营的模式下,代销产品线丰富,客户粘性高,2 季度降幅收窄。在绝对规模、市场压力和基数三重压制下,净手续费收入仅仅下降2.2%。
二季度单季净息差2.37%,环比下降14bp,贷款结构、收益率和重定价以及存款定期共同压制下,存贷利差收窄,息差在行业中的绝对优势持续。
估值
我们维持公司2022/2023 年EPS 至5.33/5.92 元,目前股价对应2022/2023年PB 为1.03/0.87 倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
房地产压力加剧、经济下行超预期。