破天荒！科大讯飞（002230.SZ）大额现金回购，还不只是说说

7月3日，科大讯飞（002230.SZ）发布公告，称公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股票的议案》，公司拟在接下来完成金额为5-10亿元人民币的回购。

笔者关注到，这是科大讯飞首次以现金回购的形式来完成股权激励。

就当市场仍在消化相关消息、部分投资者还在质疑公司可能只是带节奏炒作之时，科大讯飞紧接着在7月5日发布公告宣称，当天公司已以集中竞价方式首次实施回购股份，回购额高达2亿元。

从公告董事会通过议案，到2亿回购迅速落地，中间仅仅花了两天时间。科大讯飞出手果断，行动坚决。

由此可见公司完成回购的决心，并不只是说说而已。

一、破天荒的现金回购计划

笔者认为，科大讯飞的举动称得上破天荒，至少有三个点值得投资者的关注。

一、公司一举打破以往传统的股权激励形式。

图：复盘科大讯飞过去的股权激励计划

股权激励计划的股票从何而来？

科大讯飞上市十余年以来，始终坚持实施股权激励计划，前后共计五次进行了员工股权激励。可以看到，在本次股权激励计划以前，公司全部采用增发新股的方式。这样的方案有其适用的历史背景。

比如，使用增发新股的方式，可以减缓企业的现金流压力。但是增发新股等同于扩股，相应地投资者手上持有的股票会被动地发生等比例稀释。因此，在公司盈利没有改变的前提下，投资者持股的每股收益会相应降低。

而本次股权激励计划有所不同，公司第一次向二级市场公开回购股份后用于员工股权激励。表明公司愈发珍惜公司的股权，不希望公司股权被稀释。同时，激励计划有利于鼓励员工把蛋糕做得更大。这不仅不会引发对股东权益摊薄的担忧；对于持股的投资人而言，在持股数量不变的情况下，其持股的价值反而可能上升。

另一方面，回购股份会导致流通股股票的供给池在短时间之内减小。在同样的购买力之下，供需力量对比改变，将牵引股价向上。这意味着股票对投资者的吸引力会增强。

二、无论是回购速度还是回购规模，科大讯飞都远超当前市场的常见水平。

首先，根据公告，科大讯飞整体回购计划涉及金额总数在5-10亿元之间；其他上市公司的回购计划的金额主要处于千万以上、亿元以下。对比之下，科大讯飞回购计划金额十分大。尤其是迅速掏出两亿元进行回购，证明了公司具备充足的资金储备。

另外，根据回购股份价格不超过人民币58.60元/股的条件，按回购金额上限人民币10亿元测算，预计回购股份数量不低于1,706.4846万股，约占公司目前总股本的0.73%。从回购股票的数量来看，本次计划也已经超出了过往九次股权激励中增发的股票数量的中位数水平。

笔者认为，科大讯飞一改以往的股权激励方式，是一次重要的尝试。这背后或释放了一个信号——公司认为，相较于以前一直使用的增发新股方式，向二级市场公开回购股份后用于员工股权激励更适合现阶段公司的发展。

随着公司愈发珍惜股权、愈发重视投资者权益的保护，未来回购有望代替增发成为股权激励的主要形式。这将带来持续的股票增值利好。

二、此时回购的逻辑何在？

多个券商研究所指出，由于较高的回购价格上限，体现出公司股份回购的决心。

笔者认为这不仅体现出决心，更体现出公司对未来发展的信心。此次回购股份的价格上限为58.60元，达到董事会审议前30个交易日公司股票均价的150%的上限。也就是说，公司认为股票上涨至58.60元/股依然是十分合理的回购价格。这给了投资者一个可供参考的锚。

部分投资者指出，科大讯飞的举动超乎他们的预料——在宣布股权激励计划之后，科大讯飞并没有像很多其他公司一样，等待利空或者是股价下跌，而是马上通过集合竞价的方式直接实施了股票回购。7月3日的回购交易最高成交价为44.60元/股，充分展示了公司对长期价值的坚定信心。

尽管六月以来科大讯飞的股价迎来一轮修复，但其整体估值仍处于近一年以来的低点。接下来，公司将进入半年报季，说不定股价还会迎来利好因素的刺激继续上涨。从这个角度来看，科大讯飞选择了一个正确的回购时机。

从以上种种，不难看出，科大讯飞之所以选择当前时点，一是因为当前价值被低估，二是坚定看好公司股价未来进步的上升空间。笔者认为，基于市场前景和公司业务发展，这个结论经得起推敲。

事实上，科大讯飞正迎来黄金发展期。国盛证券研究所指出，“双减”之后，教育部提出要把中小学生“课后三点半”的时间更好地使用起来，要求各地各校从实际出发，“一校一案”制订完善课后服务具体实施方案，确保实现义务教育学校全覆盖。

科大讯飞已经在智慧教育市场形成了较强竞争力。科大讯飞智慧教育业务对比同行覆盖面更广，客户群体具有绝对优势，公司在县区级课后服务平台中市占率已超过60%。公司AI自主学习C端产品价值符合政策导向、围绕学校场景的产品应用价值深化扩展、智慧教育因材施教综合解决方案持续落地......在长期确定性逻辑下，公司未来发展值得期待。

值得一提的是，公司C端学习机产品大放异彩。作为深耕智慧教育业务的人工智能企业，公司在学习机产品上的优势显著。此外，公司积极抓住以学习机为代表的教育智能硬件产品的发展浪潮，积极加大线上渠道投入，形成线上+线下双轮驱动的营销体系，并取得了亮眼的成果。

根据公司公告，2021年，面向C端的学习机营收同比增长83%，销量增长150%，京东天猫GMV及销量同比增长200%，用户推荐NPS值行业第一。2022年618期间，讯飞AI学习机斩获京东平台学习机品类累计销售额冠军，天猫平台学习机品类6.18单日销售额冠军。在“双减”政策落地即将满一周年之际，讯飞学习机已成为市场份额增速最高的产品。

而根据教育部的数据，2020年学习机在K12学生中的渗透率仅为2.4%。可以看到，渗透率提升的空间仍较大，学习机市场方兴未艾，科大讯飞成长空间较为广阔。

回购作为积极回报投资者的有效手段。此外，这部分回购的股票将被当做激励授予优秀员工，既能绑定核心人员，又能鼓励员工为推动公司业绩上升做出更大努力。人工智能是技术密集型行业，需要大量的高素质人才来推动技术研发的进步。一定程度上来说，人工智能行业竞争的本质，是各个公司人才间的竞争。因此本次股权激励计划有利于提升公司竞争力，实现公司的长期价值。

综上所述，无论是大额股票回购，还是持续多年慷慨的股权激励计划，都将利好科大讯飞的企业价值与股东利益。公司的估值或将受此刺激进入修复期。