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Q1数据大超预期,餐饮新星千味央厨(001215.SZ)为何能逆势增长?

2022年05月05日 11时40分

A股市场近来波动较大,大盘在经历了几天的下跌之后,开始强势反弹,并成功在4月29日站上3000点。反弹的因素有很多,其中近期召开的重大会议或预示着“二次政策底”的出现,不仅成功点燃了市场反弹情绪,也使得当前市场或进入一个较好的配置区间。

在各个板块中,消费板块被政策多次提及,最为值得关注,尤其是板块中符合未来趋势、创造消费新增量的赛道更是重点研究对象。

笔者关注到千味央厨近期发布了其2022Q1季报,作为速冻米面食品领域餐饮供应链龙头和“餐饮供应链”第一股,在疫情掣肘、行业竞争加剧、上游成本上升的行业大背景下,公司成功实现了营收净利的双增长,其中逻辑值得分析。

营收净利双增,成本控制独树一帜

先从财务数据来看,2022Q1,千味央厨报告期内录得营业收入3.48亿元人民币,同比增长20.17%;录得净利润2870.9万元,同比增长44.78%;同时公司经营活动产生的现金流量净额达到2684.2万元,同比大增164.47%。

图:主要财务数据概览

资料来源:公司公告,格隆汇整理

单看Q1数据,可见千味央厨保持了营收、净利、经营性现金流净额的高速增长。再综合年度数据、同业数据、行业数据三个方面来分析,更可见这份增长的“含金量”。

首先,把时间线再拉长,结合2021年四个季度的数据来看,千味央厨Q1数据延续了此前的高增长势头。由于速冻面米制品行业具有季节性,通常Q4季度营业收入会明显高于其他季度。但从此次2022Q1对比2021Q4的数据来看,两个季度的营业收入已经十分接近,2022Q1维持了2021年的增长势头,保持迅猛。按此趋势预估,2022年的全年业绩或将再次超预期。

图:同业销售费用率对比

资料来源:公司公告,格隆汇整理

其次,再对比同行业其他公司来看,千味央厨的成本控制能力独树一帜。2022Q1数据显示,千味央厨的销售费用率要明显低于同类型的企业,仅为3.2%。之所以有如此低的销售费用率,是因为千味央厨主要面向B端,通过完善的渠道布局,减少了销售费用的开支。

图:餐饮当月同比增幅概览

资料来源:广发证券研究所,格隆汇整理

最后,考虑到餐饮行业受疫情影响的大背景,千味央厨的逆势增长更显亮眼。近两年来,餐饮行业一直受局部疫情散发影响,由于餐饮人工、租金等成本相对刚性,疫情反复拖累了整体盈利水平。据国家统计局最新的2022年3月数据显示,餐饮行业增速有所回落,同比下降16.4%。但在这样的格局之下,千味央厨依旧取得了营收增长20.17%和净利增长44.78%的成绩,实属难得。

餐饮工业化是必然趋势

想要明白为何千味央厨能逆势增长,我们就需要先分析当下餐饮行业的发展大趋势。

在新冠疫情的干扰下,餐饮行业可以说是受影响最大的行业之一。因疫情而实施的局部封控,使得餐饮企业客流量和客单价双降,同时不提供堂食等措施也进一步影响餐饮行业的收入增长。因而,在这样的大背景下,餐饮企业想要寻求更好的盈利,就必须做到降本增效。

降本增效的关键就在于工业化规模化。中国的餐饮行业由于品类众多,下游参与者以中小企业为主。因此,餐饮业中的大部分品类的产品,并未形成标准化工业化的生产,边际成本较高。

但是,随着近年来餐饮连锁化率的不断提升,餐饮业的规划化开始显现,同时外卖市场的蓬勃发展,也助推了餐饮业标准化产品的消费扩容。同时,消费者也在日益寻求更标准化的,性价比更高的产品。

加之,相关基础设施的逐步建设完成,硬件条件已经满足了餐饮工业化的条件。例如其中最关键的冷链运输基础设施,截至2018年,中国的冷库容量已经达到约14700万立方米,并且仍以超过10%的速度增加,同期的冷链运输车也高达18万辆。

冷链物流基础设施的逐渐完善,为速冻食品的运输提供了高效助力,并且有利于匹配消费需求与地区库存提供更加便捷的方式,减少了传统线下频繁调配造成的损耗,这些都是餐饮工业化的必备条件。

所以,在餐饮工业化已经成为一个确定性命题的情况下,把握住这个趋势的企业,就能实现逆势增长。从这点来看,就不难理解千味央厨的一季度的亮眼成绩了,公司主营的速食米面制品就是最早也是最成熟的餐饮工业化品类,恰好贴合了行业发展趋势。

进一步分析速食米面制品这个细分的赛道,从工业化的角度来看,其竞争的关键有两个点:

一个是生产端的成本、食品安全等的把控。在这点上,千味央厨无疑是行业中较为领先的,较低的销售费用率就是表现之一。除此外,在产能利用率方面,疫情之前公司产能利用率一直维持在80%左右,委托加工比率较低,2021年更是通过增建新产能,有效地控制了生产成本,把握住了品控问题。

另一个是销售端的渠道、大客户的把控等。公司的大B渠道具有坚实的基础,小B渠道增速明显加快。在直营领域,千味央厨的先发优势十分明显,公司与包括肯德基、必胜客、海底捞、真功夫等多家知名品牌在内的大客户合作,不仅业务稳定性较强,而且更有利于其后续的渠道扩张。

简单来说,千味央厨处于餐饮工业化产业链的上游,下游需求的快速增长和整体产业链的不断完善,都将助推公司的长期发展。

高确定性的增长速度和成长空间

在分析完千味央厨增长的外生因素之后,我们进一步从两个方面分析其后续发展的内生因素。

从客户端来看,稳健增长的大B客户和持续扩充的小B客户,构筑了公司快速成长的基础。千味央厨自成立是就带有明显的B端基因,在2B的战略定位下,公司通过提供差异化服务,迅速扩展了大B客户。在早期就与百胜中国及肯德基成为了重要合作伙伴,在大B端显著的先发优势,成就了其渠道营收增速的稳定。

并且由于餐饮企业需要较长的验证时间,因此转换供应商的成本和风险相对较高,这也造成了大B端有较高的进入壁垒,一旦进入将长期受益。千味央厨依托此前大客户的背书和公司自身过硬的实力,成功扩展了包括华莱士、海底捞在内的一众新大B客户,为公司提供了新的业务增量。

在大B客户渠道稳定的同时,千味央厨也在逐渐重视小B渠道,并且取得了不错的成绩,到2021年时,全国经销商数量已经达到968家,并且仍然在不断扩张中。相对于其他企业而言,在扩展小B客户时,一方面千味央厨的大B客户可以成为强有力的品牌背书;另一方面已经建设完善的冷链运输渠道和经验,以及相对领先的规模优势,都将为小B客户的拓展提速。

客户端的不断扩张是千味央厨长期增长的保证,也是公司扩充产品品类的前提,因而再从公司的产品品类来看其后续的增长速度和空间。

千味央厨产品主要分为油炸类、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他,其中油炸类产品是公司优势品类,据2021年年报数据显示,其销售收入占比超50%。

具体到各个业务的增长,核心的油炸类产品,在保持较大体量的同时,维持了高达26.66%的增速,一是说明该品类还远远没有达到天花板,二是说明公司过去一个季度的扩展成效明显。

图:分类型销售收入概览

资料来源:公司公告,格隆汇整理

其中,更值得注意的是,公司的菜肴类及其他业务在2021年增速高达162.11%,同时,毛利率也从19.34%上升至21.59%,可见公司扩展新品类的逻辑已经得到持续验证,迸发出了强劲的增长动力。

再一步细化来看,公司的产品矩阵还在不断丰富,当前已经有许多产品储备处于准备、试验阶段,如馅饼、春卷、油条等。同时公司也储备了新领域产品,例如开袋即食的瑞幸的华夫饼干等等。

可以预见的是,在餐饮行业工业化的大趋势下,凭借已经引领行业的几个大单品,以及已经建设完善的销售渠道,加上进一步验证了的扩品类逻辑,千味央厨有望在其他品类复制核心业务的增速和规模,成长天花板将不断拔高。

写在最后

在当前消费复苏的大趋势下,行业的进化是必然的,一方面劣质产能将会得到出清,另一方面新模式和新赛道将成为消费增长的新动力。

餐饮业作为当之无愧的十万亿级赛道,未来必将涌现出更多的行业巨头。在当下这个节点,如千味央厨这般和大趋势同轨,且具备较强竞争优势的企业,是尤为值得关注的。

近期,多家券商也同样注意到了公司的价值所在,其中安信证券在4月连发两篇研报,大幅上调千味央厨目标价,再结合公司当前股价来看,其或已进入合理配置区间。

图:近期券商研报概览

资料来源:公开资料,格隆汇整理