追高加仓凯莱英（002821.SZ），顶级医药基金经理为何看好？

近期，凯莱英（002821.SZ）两地上市又有新进展，在港IPO已通过港交所聆讯。基金君从公司的三季度股东名单中发现，这家千亿龙头被“医药女神”葛兰、赵蓓旗下基金大举加仓。

不得不思考：为何顶级医药基金经理会看中并增持凯莱英？

图一：2021年三季度凯莱英基金持股统计

资料来源：Choice金融终端，格隆汇整理

截至2021年11月19日收盘

中国最大的小分子CDMO“卖水人”

优秀的基金经理擅长在高景气行业中寻找优质公司，而CXO就是医药板块中较为稀缺的赛道，其细分行业的CDMO，英文全称为Contract Development and Manufacturing Organization，即提供定制研发生产的外包服务公司，全球市场规模未来几年将保持两位数的增速迅速扩大。

值得注意的是，凯莱英不只是这个黄金赛道中的“卖水人”，而且还是其中的高端玩家。发展至今，公司已成为全球第五大原料药CDMO，并是中国本土最大的商业化阶段化学药物CDMO。

CDMO的核心竞争力在于“D”（开发）和“M”（生产），在开发这一方面，凯莱英掌握连续生产技术及生物合成技术两大关键技术，拥有小分子药物生产先进的技术解决方案，并有能力联手客户优化生产工艺，迅速解决药物生产中的复杂工艺难题。这些先进的开发能力构筑了凯莱英的强大竞争壁垒，也是区别于其他CDMO企业的重要因素。

而在生产方面，凯莱英能为客户提供全方位的生产服务，全面符合cGMP标准以及一流的EHS和QA体系。此外，公司还将小分子药物的生产领域拓展至多肽、寡核苷酸、mAb、ADC及mRNA等其他药物类别，将承接更多新药物类别的临床阶段项目。

可以看出，凯莱英是CDMO黄金赛道中的贵族，如此稀缺的优质标的，葛兰、赵蓓、郑磊等这些最优秀基金经理也是英雄所见略同，三季度纷纷加仓这一小分子CDMO龙头企业。

成长性十足的长牛股

作为长牛股之一，凯莱英自上市以来涨超20倍，目前离历史新高仅一步之遥。所谓好股票往往并不便宜，公司目前PE^TTM为116.51倍，整个三季度公司的股价也是维持高位运行，顶级的基金经理居然还愿意在这个位置拿下更多的股票份额，究竟是意欲何为？

实际上，稳定而又快速的增长正是凯莱英“贵”的道理，在公司保持高速增长的情况下，未来将消化掉目前的高估值。从财务数据方面来看，近年来公司营业收入和归母净利润大致都保持30-40%的增速水平，归母净利润及其增长率自18年开始更是呈现出逐年上涨的趋势。

打个比方，在其他条件不变的情况下，若凯莱英继续以35%的增长率发展，2021年全年的归母净利润将为7.221（1+35%）=9.748亿元，每股收益将为3.100（1+35%）=4.185元，假设股价仍为441.20元，届时公司的PE将降至441.204.185=105.42倍，以此类推，2022年公司的PE将降至78.09倍。如果公司创造了更高的增速，PE还将会大幅下降。

由此可见，按照基金经理“做时间的朋友”投资策略下，站在更长的时间维度来看，凯莱英实际上并不贵。

这里或许有朋友会质疑凯莱英未来能否继续保持如此之高的增长率，对此基金君分短期和长期来看公司的订单情况，发现凯莱英高增长的持续性无需担忧。

短期来看，凯莱英的在手订单充裕。截至2021年6月30日，公司有246个正在进行项目，部分确认了收入，以及284个项目已订立合同但未确认任何收入。此外，11月16日公司宣布与美国某大型制药公司达成合作协议，市场普遍预测这个大型药企可能是辉瑞（PFE.US），此次签订的合同总金额高达4.81亿美元，折合人民币30.7亿元，且供货时间为2021年-2022年。往常未消耗完毕的订单加上新拿下的巨额订单，可以预见接下来公司的业绩将持续向好。

而从长期来看，公司与大客户的合作年限较长。因此未来的订单量有较大的保障，这也支撑了公司较硬的长期成长逻辑。截至2021年9月30日，公司曾与全球20家最大药企中的15家合作，其中八家连续十多年与公司开展业务，而且公司还拥有高达97.9%的总体客户留存率。

图二：凯莱英的前五大客户情况

资料来源：凯莱英招股书，格隆汇整理

结语

对于这个CDMO行业内的贵族，凯莱英可预见的稳定高增长获得了一众顶级基金经理的青睐，从葛兰管理的中欧医疗健康混合A的历史成绩来看，高达263.18%的收益率大幅跑赢沪深300，凯莱英已成为第三大重仓股，既然“医药女神”都对其偏爱有加，那么未来凯莱英的表现将会如何？

图三：葛兰管理的中欧医疗健康混合A历史表现

资料来源：Choice金融终端，格隆汇整理