中国再保险(1508.HK)：行业转型尚需时日，长期价值依旧可期

2021年10月28日，中国再保险(1508.HK)召开2021年三季度业绩沟通会。出席本次会议的有：中再集团经营规划管理部兼财务管理部总经理杜奎峰先生、中再集团董事会办公室主任刘树凯及各业务板块专家。

会议内容经整理如下：

一、2021年前三季度公司经营情况

截至2021年三季度，中再集团实现合并保险业务收入1213.41亿元(货币单位为人民币，如无特别说明以下同)，同比下降15.4%，主要受车险综合改革、境内储蓄型业务需求减少以及主动调整财务再保险业务结构等因素影响。总体上中再集团前三季度合并保险业务收入的变化趋势与行业的大趋势基本一致。中再集团实现合并净利润57.10亿元，同比下降7.6%。

整体来看，在保险行业当前仍旧处于转型的背景下，中再的业务发展受到行业短期不景气的压制，但各个业务板块表现各异，接下来不妨具体分析。

二、保险业转型进行时，长期价值可期

首先来看中再寿险部分，由于当前直保行业正面临渠道、产品、服务的深化转型，在渠道转型上尤为显著，很多大的直保公司主动缩减了代理人规模，清退了大量低效能代理人。代理人制度是近年来保险保费收入快速增长的重要支撑，本轮代理人“清虚”客观上会造成短期保费增速放缓甚至负增长，作为直保公司的下游，中再寿险存量业务不可避免会受到直保销售情况影响。

但行业转型对于构建更专业、更高质量发展的保险市场来说无疑具备长期正向意义，作为直保公司的服务方，变革同样给了中再寿险机遇。公司在生命表、重疾表和意外发生率表等关系到行业标准制定方面的深度参与，反映了其行业地位。对于后续与直保公司合作，行业对产品和服务创新需求快速上升，作为产品与服务创新提供方的再保险公司业务机会增多；同时，长期医疗险和长期护理险等新商业模式加速迭代为中再寿险带来更多商机。

从更长期视角看，人口老龄化为后续的“养老、医疗、健康”领域都带来了庞大的市场机遇，当下政策上也希望保险业更多进入这些领域，帮助缓解人口老龄化带来的社会压力，在保险责任创新、医疗网络突破和健康管理服务融合等方面具备优势的中再无疑会拥有广阔的机遇。

再来看中再产险部分，保费收入和净利润均实现了正向增长。细分来看，同样由于国内直保市场转型影响，中再产险增速也有所放缓，但总体与市场趋势保持一致。产险的增速放缓与车险综改息息相关，而车险综改是倒逼行业变革的重要方式，迫使财险公司调整业务结构，提高非车险比例，而这往往对于提高直保公司的分保比例是一个利好方向。

另一方面，受益于近年来国际巨灾损失的上升，相应的保险费率有所上升，中再产险的国际市场实现了较快增长，这也是中再的国际化战略的有效体现。

总的来说，行业转型是当前保险公司普遍业绩和估值承压的主要原因，但从历史周期来看，而每当转型成功后，保险板块往往又会创出新高，这是中国保险市场所具有的广阔市场决定的。转型不会是一蹴而就，但头部险企值得更多的信心和耐心，再保龙头价值增长可期。

附：业绩会问答实录

Q1：偿二代二期工程实施之后，对人身再保险业务会产生哪些方面的影响？公司在大健康和大养老领域有哪些最新的布局？

A1：偿二代的二期工程对一期是一个较好的完善，可能会对相对激进的寿险公司产生负面影响，包括以下几个方面，一是资本认定标准与资本质量要求会提高；二是对重疾业务的恶化因子要求有所提升；三是将执行更加严格的资产穿透原则。预计偿二代二期工程对寿险公司偿付能力产生的影响，将带动产生更多的再保险需求。一是公司将创新偿付能力解决方案，帮助有需求的公司改善偿付能力，存在市场机遇；二是重疾恶化因子会刺激直保公司更加注重保险风险管理，同时也能更好的发挥再保险的风险分散作用，实现同直保公司的共赢。

关于大健康和大养老方面的创新布局，一是老年人和带病体的突破。虽然惠民保开始承保老年人，但是个人产品主要还是面向年轻人和标准体，与日韩等老龄化国家相比，产品供给能力不足。这方面的产品特别需要大健康资源融合，比如慢性病管理、护理服务等。二是保险责任的创新。在特药险的基础上，研究把更多更好的药品、医疗器械引入到商业保险中来。三是医疗网络的突破。中国当前仍然以公立医疗体系为主，推出商保自有网络的产品和服务也比较困难，未来公司将基于多层次保障推出更多商保覆盖的中高端医疗产品。四是围绕健康保障的管理和运营。当前的医疗类保障包括惠民保在内仍以支付方角色定位，但在健康管理方面和与之配套的运营流程上保险还有很大的空间，可借此提高支付效率和提升风控管理，这是中再深度大健康生态建设的规划方向之一。五是资负联动下的产融合作加强。一方面可以获取资本市场的甄别判断和资本发展，另一方面从负债端可以通过产融合作业务场景，以产品为抓手形成销售资源、客户资源、数据资源的变现，比单一视角的合作基础会更牢固，合作深度更深。

Q2：前三个季度财产再保险业务境内和境外的保费收入增长情况？储蓄型业务需求减少的原因是什么？未来储蓄型业务板块要如何发展？

A2：财产再保险业务方面：

财产再保险境内业务前三季度保费收入增长与市场的大趋势一致，在克服各方面不利因素影响下，实现了比较温和的增长。财产再保险境外业务的增长符合年我们初的预期和经营计划，主要源于两个因素：一是由于近年来国际业务巨灾损失较大，市场上费率反弹比较明显，公司抓住了国际市场费率上涨的时机发展业务；二是因为桥社平台抓住市场机会积极发展优势业务。

人身再保险业务方面：

首先，市场上一直存在储蓄型需求的分出情况，但是如果是把它看作有效需求，应该满足以下几点。第一是收益的和成本的匹配问题，第二是久期的匹配问题。中再寿险坚持稳中求进的发展原则，在去年投资环境(尤其是境内投资环境)较好的情况下，集团把握住了投资机会，实现了较高的规模和利润。在今年存在风险和匹配难度的情况下，集团也没有盲目进行扩张，所以是有效需求的下降。当公司认为有较好机会出现的时候，还会继续扩大业务规模。从长期来看，公司储蓄型业务目前处于境内和境外两市场双平台经营模式，公司可以不断择时、择交易客户、择币种和市场，由于整个海外市场也是处于一个相对低利率的环境，公司正在研究低成本的业务机会。未来公司会储备交易方案以及对不同市场的研究，在这个基础之上，我们会继续选择投资收益相对良好，相对低成本的环境，和更优质的市场环境下切入业务。

Q3：公司惠民保业务再保保费现在有多少？市场上有些惠民保产品赔付较高，公司如何控制惠民保业务的风险？

A3：惠民保市场是一个从无到有，从有到慢慢成长的市场，赔付会出现慢慢走高并趋于稳定，这主要是由于惠民属性决定的。但公司依然看好惠民保的未来，从发展来看，我们走过了从无到有是第一个阶段，从有到完善是第二个阶段，实现了带病体、老年人的加入，进一步体现了惠民的特征。下一个阶段，公司会将业务下沉到一些三、四线城市市场，继续做大业务规模和惠及人群。保险遵循大数法则，只要业务风险能在更大的盘子里去分担，商保和社保结合机制不断完善，包括药品控费和数据共创机制只要能够不断完善，业务的风险就是可控的。

总结起来，这个市场从无到有，从有到强，赔付可能在这个过程中有所增长，但是它意味着这种模式被商业保险行业和政府所认可，这体现了这条业务线的健康发展。展望未来，我们已经建立了很多良性的控费机制，控制健康人群、带病人群以及老年人的整体结构，随着我们的规模做大，经验会更加稳定。同时，我们也在不断加强在药品目录控制、支付方式以及医疗控费手段等方面的大数据控制，作为惠民保市场最重要的再保人，我们对未来是有信心的。