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机构：中邮证券
研究员：王晓萱
2026 年4 月24 日及4 月29 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入81.98 亿元，同比增长44.78%；归母净利润-15.93 亿元，同比减亏0.13%。2026Q1，公司实现营业收入25.70 亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87 亿元，同比增长15.34%。
事件点评
收入端：Opera 基本盘延续稳增，短剧业务打开第二成长曲线。
公司核心产品Opera 保持良好增长态势，2025Q4 全球月活用户突破2.84 亿，持续夯实流量基础并带动商业化效率提升。2025 年，公司以Opera 为主的广告业务及Opera 搜索业务分别实现收入30.43/15.49 亿元，同比增长41.81%/16.75%，主业增长韧性较强。与此同时，公司依托DramaWave 与FreeReels 两大平台持续完善海外短剧内容生态，短剧业务快速放量，2025 年短剧及AI 短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比增长超过864%，未来有望逐步成为公司收入端的重要增量来源。
利润端：战略投入阶段性压制利润表现，规模化放量后盈利能力有望释放。2025 年，公司围绕AI 大模型研发及海外短剧等新业务持续加大投入，带动费用端阶段性抬升，其中销售费用41.82 亿元，同比增长81.53%；研发费用16.76 亿元，同比增长8.60%。2026Q1，公司市场拓展投入仍维持较高强度，但伴随AI 技术逐步进入产品化与商业化阶段，研发费用增速已有所放缓。展望后续，随着Opera 主业稳健增长、短剧业务收入规模扩大，以及AI 相关产品逐步实现商业化落地，公司前期投入的边际拖累有望逐步减弱，整体盈利能力具备修复空间。
AI 业务进入商业兑现阶段，多模型能力突破有望加速价值释放。
2025 年，公司AI 软件技术业务实现收入2.05 亿元，同比增长430.86%，商业化进程已逐步开启。技术层面，公司围绕视频生成、音乐生成、基座模型及世界模型四大方向持续深化布局，视频模型SkyReels-V4、音乐模型Mureka V8 等产品在国际评测中表现领先，Skywork 系列模型在数学推理、代码生成及多模态能力方面持续突破，世界模型Matrix-Game 3.0 亦进一步缩小与海外头部企业的技术差距，整体研发实力持续获得验证。此外，公司投资的AI 算力芯片企业艾捷科芯于2026 年4 月完成5.5 亿元融资，投后估值超过40 亿元。虽然本次融资后公司持股比例下降至48.65%，但我们认为，本次融资有助于增强艾捷科芯资本实力与研发能力，有望加快其产品开发及产业化进程，并完善公司在“模型+应用+算力”领域的产业协同布局，为公司后续AI业务持续迭代升级及商业化规模扩张提供进一步保障。
投资建议
受益于前瞻布局及领先技术水平，公司业务有望持续高速增长，我们调整公司2026~2028 年营业收入为97.68/116.87/137.17（新预测）亿元，归母净利润调整为0.55/1.24/3.25（新预测）亿元；对应EPS 为0.04/0.10/0.25 元。按6 月5 日收盘价测算，对应PE 分别为938/421/160倍，维持“增持”评级。
风险提示：
技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。