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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/苏子杰
全球黑电行业迎来“上游面板周期收敛、中游产品技术升级、下游渠道结构重塑”的大变局，品牌格局“中进韩退”趋势明显。
我们认为，未来中国黑电品牌引领全球的逻辑将持续演绎，TCL电子作为中国黑电龙头，β与α属性凸显。
理由
黑电主业：提盈利、扩份额。1）提盈利弹性何处来？①全球面板折旧尾声和产能重塑，价格波动收敛，下游整机厂盈利稳定性提升。②当前行业创新主力由上游面板厂转向下游整机厂，产业链价值向下游转移。③公司坚持高端化战略，产品、渠道、品牌全面升级，充分受益MiniLED全球渗透红利。④公司持续提升组织效率，实现降本增效。2）扩份额空间有几何？2022 年以来全球彩电零售量保持在2 亿台左右。中系品牌加速追赶韩系，上游通过面板和制造能力重塑成本曲线、中游通过技术升级重塑产品力、下游通过渠道优化与品牌营销切入成熟市场。中长期看，伴随未来中系品牌夺取全球彩电行业领导权，公司彩电全球出货额份额有望向三星当前30%-35%的份额区间靠拢。
新兴业务：拓宽成长边界。1）互联网业务高增长高盈利，海外业务已构建起成熟的多层次变现体系；国内业务由雷鸟科技运营，聚焦AI 赋能及内容输出。2）光伏业务快速扩张，采用轻资产模式，背靠TCL 中环上游供给与TCL 渠道、金融、工程、数字化能力，形成规模与成本优势。3）全品类营销业务有望持续受益于公司黑电业务渠道资源、运营体系和品牌影响力的持续深化。
联手索尼：打开高端天花板。公司与索尼拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，将全球稀缺的顶级电视资产揽入麾下。双方有望在渠道、品牌、技术、供应链全面协同，加速公司在全球高端彩电市场的扩张步伐，参考海信整合东芝彩电的成功经验，我们认为公司未来盈利弹性值得期待。
盈利预测与估值
我们上调公司2026/2027 年归母净利润7%/23%至29.5/39.9 亿港元。当前股价对应11.8/8.7 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级和21.22 元目标价，对应18.1/13.4 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有53%上行空间。
风险
成本大幅上涨的风险、汇率大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险。