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机构：天风证券
研究员：杨松/曹文清
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入51.33亿元，同比下降0.52%；归母净利润4.02 亿元，同比增长4.16%；扣非归母净利润为3.25 亿元，同比增长30.92%。2026Q1，营业收入12.56 亿元，同比下降5.36%；归母净利润1.07 亿元，同比下降30.25%（主要系政府补助减少）；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长9.16%。
拟回购股份用于注销，彰显管理层对公司价值的信心2026 年5 月27 日，公司董事会审议通过回购方案，拟以集中竞价交易方式回购股份用于注销并减少注册资本。本次回购资金总额不低于1 亿元、不超过1.2 亿元，回购价格上限17.45 元/股，按上限测算预计回购约688万股，约占总股本0.57%；回购期限为股东会审议通过之日起12 个月内，资金来源为自有或自筹资金。本次回购全部用于注销，将相应减少注册资本、增厚每股权益，体现了管理层基于对公司未来发展的信心和对内在价值的认可，有利于维护股东利益、增强投资者信心。
亿立舒全球商业化持续突破，出海进程加速
亿立舒（艾贝格司亭α 注射液）是公司自研的G-CSF，适应症为降低化疗相关发热性中性粒细胞减少症的感染发生率。亿立舒是全球唯一一款同时与长效和短效原研产品进行头对头临床对比达标、并实现中国、美国、欧洲、巴西等国家或地区获批上市的药物。2025 年，亿立舒已在36 个国家或地区获准上市，新增14 个市场商业化合作协议；境内外合计发货超50万支，同比增长超80%，成功进入美国市场正式上市销售。亿立舒是唯一纳入美国NCCN 造血生长因子指南的国产长效升白药，在最新2026 NCCN指南中维持1 类推荐。
2025 年，公司医药自有产品（含进口）收入38.37 亿元，同比增长4.71%，易尼康销售收入同比增长224.72%。公司通过自建商业化团队和携手海外合作伙伴，组建了覆盖东亚及东南亚市场的商业化网络，目前已拥有成熟的肿瘤市场推广与销售团队300 余人，国际化布局持续深化。
引进ACT001 布局小细胞肺癌脑转移，自研管线持续推进2026 年1 月，公司与天津尚德药就新一代免疫调节剂ACT001 的SCLC 适应症在中国境内、韩国及东南亚等核心市场的生产及商业化权益达成合作，公司获得ACT001 在合作区域的独占性的权利和许可，同时，公司享有该产品在合作区域内其他适应症进行生产和商业化权利的独占优先谈判权。
ACT001 目前正在开展用于治疗SCLC 脑转移患者的III 期临床试验。临床数据表明，ACT001 联合放疗治疗肺癌脑转移患者可以大幅延长患者总生存期（OS）。在一项联用临床试验期中分析结果显示：相较单纯放疗（加安慰剂）组，ACT001 联合放疗三个月确认的颅内有效率提高约2 倍，其中针对SCLC 脑转移瘤患者，中位生存期延长53%（9.5 vs 6.2 个月）；亚组分析显示ACT001 联合免疫检查点药物，相比免疫药物联合安慰剂，SCLC 患者中位生存期为14.7 vs 8.4 个月。
盈利预测与投资评级
考虑到市场竞争激烈，我们将公司2026-2027 年的营业收入从71.37 和82.84 亿元下调至55.88 和60.22 亿元，预计2028 年的营业收入为64.30 亿元；将2026-2027 年的归母净利润从8.19 和10.61 亿元，下调至4.32、5.74亿元，预计2028 年的归母净利润为6.51 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险