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机构：方正证券
研究员：周昕/谷寒婷
以油养肤龙头高端破局。“以油养肤”概念热度持续升温，公司卡位“以油养肤”赛道，成为国货高端护肤破局者。公司以山茶花籽油为核心成分，凭借差异化大单品占位“以油养肤”龙头，深度绑定品类崛起红利是短期增长的核心动能。
林清轩核心竞争力拆解：①品牌端：深耕“以油养肤”赛道，以山茶花为独特品牌符号，塑造国产高端护肤形象。通过小众品类 “精华油” 精准切入市场，形成差异化定位，在消费者心智中建立独特认知。②产品端：聚焦山茶花精油，将其打造为 “以油养肤” 赛道的标杆产品，凭借强功效积累高复购率，早期依托线下渠道沉淀良好口碑。同时围绕山茶花将产品矩阵已扩展至其他主流护肤品类，山茶花焕亮精华霜、高倍隔离防晒霜等产品已成为公司最畅销的产品之一；实现核心成分全价值链整合，凭借高品质原材料及独家专利技术赋能产品力。③营销端：构建“真人IP 矩阵”和本地生活矩阵，在抖音和微信等平台保持活跃互动引流，以真实的“人”的互动提高转化率；引入数字化经营+私域会员制，有效提升用户粘性。④渠道端：建立闭环OMO 生态系统，线上平台作为流量入口，线下门店提供高触达服务，形成双轮驱动增长模式。
未来增长路径：①产品维度：精华油大单品预计仍为近年增长核心驱动，我们预计25 年精华油收入达10 亿级，27 年有望达20 亿级。②渠道维度：线上渠道随抖音爆发高速增长；我们预计线下渠道25 年40%+增长，其中线下门店增速预计25%+，经销快速拓展贡献增量；预计26-27 年直营门店数＆单店稳步增长，联营＆加盟门店快速扩张，经销持续放量。
投资建议：短期增长确定性强长期看跨品类拓展。卡位 “以油养肤” 赛道，龙头优先享受品类红利，短期增长具备高度确定性；长期维度下，跨品类拓展成效是核心观测点，观测公司从 “山茶花油专家”突破成长天花板升级为大众化妆品龙头。预计公司25-27 年营收分别为22/32.1/41.4 亿元，归母净利润分别为 3.8/5.8/7.7 亿元,对应PE 为27/18/14x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、单品孵化不及预期、引用第三方数据可信度及滞后等风险