小米集团-W(01810.HK)：汽车业务实现扭亏 Q3业绩再创新高-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/高伊楠/陈亮/张永乾

　　事件描述
　　2025 年前三季度，小米集团实现营收3403.70 亿元，同比增长32.5%；经调整净利润328.17亿元，同比增长73.5%。毛利率22.75%，同比提升1.69pct；净利率9.64%，同比提升2.28pct。
　　2025Q3 单季度实现营收1131.21 亿元，同比增长22.28%；经调整净利润再创新高，达到113.11亿元，同比增长80.92%。毛利率22.75%，同比提升1.69pct；净利率9.64%，同比提升2.28pct。
　　事件评论
　　智能手机：25Q3 出货量4340 万部，同比+1.3%，实现连续9 个季度同比增长，市占率13.6%位列全球第三。但受海外市场手机ASP 下降的影响，公司智能手机平均ASP 下降3.6%至1062.8 元，由此导致智能手机业务营收同比下滑3.1%至460 亿元。展望后续，凭借新颖的背屏设计以及影像与澎湃系统的不断升级，小米17 系列发布后销量同比上代增长30%，且Pro 系列占比超80%。25Q3 小米在国内3000 元机型占比达到24.1%，同比提升4.1pct；4000~6000 元以上机型占比达到18.9%，同比提升5.6pct。小米高端化进程稳步向前，在国内成效显著，且可通过规模效应以及供应商管理能力在存储上涨周期中彰显龙头韧性。
　　IoT：2025Q3 公司IoT 与生活消费产品实现营业收入276 亿元，同比增长5.6%，其中受高基数、国补退坡等压力影响，智能大家电业务收入同比下滑15.7%。毛利端，IoT 与生活消费产品毛利率同比提升3.2 个百分点，预计智能大家电业务受益于高端化战略拉动同样实现提升。展望后续，我们认为在基数效应叠加需求前置的影响下，家电行业整体增速或边际放缓。
　　汽车及AI 创新：2025Q3 汽车及AI 等创新业务收入290 亿元，同比增长199.2%，其中，汽车收入为283 亿元，同比增长197.9%，环比+37.4%。汽车业务收入同环比增长，主要系Q3 新车交付，量价齐升所致。量的角度看，jQ3 公司各车型总计交付10.88 万辆，同环比分别+173.4%、+37.4%；价的角度看，Q3 汽车平均ASP 达到26.0 万元，同比提升9.0%。25Q3 汽车及AI 创新业务毛利率25.5%，同比提升8.4pct，主要由于核心零部件成本下降，同时高端车型SuY Ultra 放量。随着小米汽车销售规模逐步扩大，规模效应凸显，25Q3 首次实现扭亏，经营收益约为7 亿元。展望后续，公司持续推动产能爬坡，叠加26 年SU7/YU7 改款以及增程车型上市，将有望持续贡献销量。
　　盈利预测：伴随品牌出圈以及公司线下渠道不断拓宽，公司智能手机高端化进程取得显著成效，IoT 业务高速增长，汽车产能迅速攀升，各项业务均驶入快车道，预计公司2025~2027 年经调整归母净利润分别为446、515、622 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费电子需求不及预期的风险；
　　2、原材料价格波动的风险。