巨子生物(02367.HK)：拟回购股份彰显信心 26年产品矩阵拓展可期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：黄蔓琪/徐卓楠

　　公司近况
　　12 月2 日公司公告拟回购不超过1.04 亿股份（占已发行股份的10%），并与资本市场沟通2026 年产品矩阵扩充、品牌运营、渠道拓展等方面的战略规划。我们认为回购彰显管理层信心，同时公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固，后续有望凭借优化产品结构、及时调整运营策略、第二曲线医美业务起量带动经营改善，看好公司作为重组胶原蛋白龙头的中长期成长空间。
　　评论
　　1、拟回购不超过10%股份，彰显管理层长期信心。公司公告拟使用自有资金回购不超过1.04 亿股，占已发行股份的10%，回购股份将适时注销或作为库存股持有。我们认为此次回购计划彰显管理层对公司长期增长的信心，并有助于增加每股盈利、提升股东回报。
　　2、26 年产品矩阵和渠道拓展规划清晰，经营改善可期。1）产品端：公司26 年新品储备丰富，据公司预计：①可复美在持续强化核心单品胶原棒次抛营销推广、优化价盘策略的基础上，胶原修护、焦点、秩序系列合计将有4 款重要新品推出，此外帧域密修、吨吨、医用敷料系列亦将拓展渠道覆盖、升级及拓宽细分品类SKU，展望后续，新原料及新产品系列亦有储备；②可丽金品牌升级及产品推新亦有望于26 年落地。2）渠道端：公司计划线上持续加强达人矩阵及自运营团队建设，并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局，东南亚出海亦顺利起步中。我们认为第二梯队产品贡献有望提升，带动化妆品业务进一步健康增长。
　　3、医美第二曲线推进顺利，看好公司长期成长前景。公司医美团队持续壮大、前期二类械及妆品明星单品打造经验丰富、可复用性强，商业化准备顺利推进。展望中长期，我们认为公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力仍稳固，后续随着化妆品基本盘修复向好、医美第二曲线贡献增量，成长空间仍广阔，建议关注布局机会。
　　盈利预测与估值
　　基于化妆品销售短期承压，下调25-26 年净利润预测25%/33%至19.1/21.4 亿元，当前股价对应25-26 年20/18x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司长期竞争优势稳固，下调目标价20%至56 港元，对应25-26 年29/25x P/E，有41%上行空间。
　　风险
　　行业竞争持续加剧；产品注册进展不及预期。