敏华控股(1999.HK)FY26H1点评：收入降幅收窄内销线上增长靓丽-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：张潇/邹文婕

　　事件：公司发布FY2026H1 业绩，收入降幅收窄。公司FY26H1（截至2025 年9 月30 日止六个月）实现营业收入80.45 亿港元，同比-3.1%；受益于成本控制及经营效率提升，毛利率同比提升0.9 个百分点至40.4%，实现归母净利润11.46 亿港元，同比+0.6%。非经常性损益方面，期内其他亏损净额为3,348 万港元，主要为投资物业的公允价值亏损，较去年同期1.09 亿港元的亏损额大幅收窄。
　　内销业务降幅显著收窄，线上渠道表现改善。FY26H1 中国市场收入（不含地产和智能部件等业务）42.03 亿港元，同比-6.5%，降幅较FY25H2 大幅收窄。
　　1) 分渠道看：线上表现靓丽，线下门店调整延续。FY26H1 线上收入11.44 亿港元，同比+13.6%，表现超预期。线下渠道收入30.59 亿港元，同比-12.3%。公司线下渠道的优化调整仍在延续，截至FY26H1 末，门店总数为7,040 间，较FY25 末净减少327 间。
　　2) 分品类看：沙发销量持平，床垫仍有压力。沙发及配套品中国市场收入30.84 亿港元，同比-6.1%。销量同比基本持平（+0.1%），平均售价略有下调，主要受线上销售占比提升影响。床垫及配套品收入11.19 亿港元，同比-7.4%，主要受中国市场消费降级影响。
　　外销展现经营韧性。
　　1) 北美市场：FY26H1 收入21.61 亿港元，同比微增0.3%，在国际贸易壁垒升温背景下展现出强劲韧性。
　　2) 欧洲及其他市场：FY26H1 收入7.65 亿港元，同比增长4.3%。
　　3) Home 集团业务：FY26H1 收入3.80 亿港元，同比增长2.2%，主要受益于欧洲市场需求增加。
　　盈利能力受益于原材料价格下降有所提升。集团整体毛利率提升至40.4%，同比+0.9pcts；主要受益于真皮（-10.4%）、化学品（-9.8%）、钢材（-6.8%）等主要原材料平均单位成本下降。但期内美国开始对越南征收关税，导致公司出口至美国的关税费用从去年同期的665 万港元增至7,883 万港元，收入占比从0.1%增长至1.0%。
　　投资建议：公司为功能沙发龙头，家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升；短期看公司内销虽有承压但随着渠道改革推进有望逐步修复。根据FY26H1 业绩小幅下调盈利预测，预计FY26-FY28 归母净利润分别为21.9、23.2、24.3 亿港元（原预测为22.9、25.7、28.2 亿港元），对应PE 为7.8、7.4、7.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。

敏华控股(1999.HK)FY26H1点评：收入降幅收窄 内销线上增长靓丽

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