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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾
星宇股份10 月29 日发布三季度业绩报告称，2025 年三季度营业收入约39.5 亿元，同比增加12.7%；归属于上市公司股东的净利润约4.3 亿元，同比增加13.5%。
事件评论
2025Q3 业绩符合预期，利润率保持稳定。2025Q3 公司实现营收39.5 亿元，同环比分别+12.7%、+7.9%，核心客户放量助力公司收入实现高增长。Q3 下游核心客户中奇瑞、一汽大众、问界等销量分别为62.8、22.0、12.4 万辆，同环比分别-3.5%/-1.2%、-3.8%/+6.1%、+8.8%/+16.0%，其中，问界M8 于2025 年4 月开启交付，Q3 实现6.49 万辆，环比+56.8%，贡献核心收入弹性。2025Q3 实现归母净利润4.3 亿元，同环比分别+13.5%、+13.1%。2025Q3 公司毛利率为19.9%，同环比分别+0.8pct、+0.2pct，毛利率改善主要系高毛利智慧大灯收入占比提升所致；归母净利润率为11.0%，同环比分别+0.1pct、+0.5pct，净利率环比改善主要系规模化效应叠加信用减值改善所致。2025Q3 公司期间费用率8.6%，同环比分别+1.4pct、-0.01pct，费率提升，主要系研发投入增加所致。2025Q3公司研发费用率为5.8%，同比+1.1pct，研发费用率增加，主要系新项目获取数量高增所致。
员工持股预案落地，激发员工潜力。公司同步实施员工持股计划，本次计划总人数为不超过68 人，其中高级管理人员7 人，受让价格68 元/股。本次计划以个人绩效为考核指标，考核年度为2025 年至2027 年。持股计划落地，释放员工动能。
客户多元化+海外战略助力主业高成长，加速布局机器人开启第二成长曲线。客户层面，公司持续推进多元客户战略，助力国内车灯市占率提升。公司现已形成智能化车灯核心竞争优势，产品包含ADB、HD、DLP 大灯，其中HD 大灯具备较强的性价比，DLP 大灯具备行业领先性，以智能车灯为突破，当前已全面突破20 万以上豪华车市场，其中包括华为系、小米、理想、极氪、蔚来等，以奇瑞、吉利为基础，同步拓展高端系列，多元客户战略助力公司国内市占率持续提升。在全球化方面，公司持续推进海外客户的拓展，持续推进海外客户全球尾灯项目落地，同时，公司持续拓展北美新能源业务。伴随着后续海外项目持续落地，海外市场将有望贡献公司长期成长增量。机器人方面，公司于2025 年10月成立机器人公司，并宣布与节卡机器人签署战略合作协议，机器人业务板块加速布局。
公司以主业注塑、控制和灯饰等领域为协，机器人业务具备较强可拓展性。同时，我们认为，公司有能力在机器人领域拓展更多方向，伴随着机器人业务持续推进，公司有望开启第二成长曲线。
投资建议：车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期，并加速海外布局。预计公司2025-2027 年归母净利润分别16.3、21.6、27.0 亿元，对应PE 分别为21.6X、16.3X、13.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游景气不及预期；
2、技术研发与产品开发风险。