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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声
三季度业绩同环比大幅下降，盈利能力继续承压。三季度公司实现营收31.08亿元，同比-9.56%，环比-28.42%；归母净利润2.98 亿元，同比-55.22%，环比-59.74%；扣非净利润1.44 亿元，同比-78.54%，环比-78.71%。三季度公司毛利率27.14%，同比-12.33pct.，环比-1.88pct.；净利率9.39%，同比-10.07pct.，环比-7.52pct.。
公司多层面利空基本出尽，未来半年有望逐步修复。网内业务方面，今年国网电表1-2 批次招标价格持续下降，配电集采带动变压器价格下行，公司收入和利润承压；网外业务方面，公司新能源业务中以光伏为主，二季度受抢装结束影响承压。我们认为，国内电表、配电、光伏行业利空基本出尽，未来半年均有望迎来不同程度修复。海外方面，公司今年主要交付配电首单，价格相对较低，后续续单价格有望提升。
国网三批电表招标开标，新规落地带动价格修复。近期，国网2025 年第三批电表招标开标，产品价格较第二批次有明显修复。本次招标首次采用2025版新标准，产品技术要求、功能和设计寿命等指标均有提升，包括公司在内的头部电表企业凭借研发和技术优势有望享受红利期。
在手订单饱和，海外配电持续高增。截止三季度末，公司总体在手订单179.14亿元，同比+14.69%；海外配电在手订单21.69 亿元，同比+125.45%。公司在守住用电基本盘前提下，积极拓展海外配电市场，2025 年上半年在匈牙利、罗马尼亚等国实现首单突破。同时，公司继续深化海外本地化，2025 年7 月，公司新设肯尼亚生产基地，进一步布局支撑非洲业务拓展。
风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到国内外订单价格和交付节奏，下调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.75/24.73/30.72 亿元（ 原预测值为25.24/31.82/39.98 亿元），当前股价对应PE 分别为20/15/12 倍，维持“优于大市”评级。