粤海投资(0270.HK)：看好稳健基本面和持续高股息价值-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　粤海投资发布三季度业绩：2025 年前三季度实现营收142.81 亿港元（经重列yoy+1.3%），主要来自水资源业务收入增加；归母净利40.67 亿港元（经重列yoy+13.2%），主要得益于压降财务费用和行政费用、投资物业公允值净收益、剥离粤海置地等因素。剥离粤海置地后公司基本面趋于稳健，自由现金流强劲，有望持续实现高股息回报。维持“买入”评级。
　　压降费用、剥离粤海置地等因素驱动利润增长
　　前三季度公司税前利润增加9.5%至62.41 亿港元（2024 年经重列：56.97亿港元），主要来自：1）财务费用和行政费用下降，其中财务费用降至2.63亿港元（9M24 为5.58 亿港元）；2）持续经营投资物业公允值净收益100万港元（9M24 净亏损7300 万港元）；3）粤海置地减亏至1700 万港元，减亏幅度2200 万港元（9M24 亏损3900 万港元）。此外，公司已于2025年1 月21 日剥离粤海置地，聚焦水资源主业。展望全年，压降财务费用和行政费用、剥离粤海置地等因素有望驱动利润增长。
　　东深供水收入和税前利润稳健增长，其他水资源税前利润承压1）东深供水项目：前三季度总供水量16.70 亿吨（yoy+1.5%），收入52.42亿港元（yoy+1.6%），其中对港供水收入43.03 亿港元（yoy+2.6%），对深圳及东莞供水收入9.39 亿港元（yoy-2.5%），东深供水项目税前利润35.96亿港元（yoy+3.9%）。2）其他水资源：上半年公司获取茂名水资源项目，污水处理规模19.4 万吨/日，公司预计总投资4 亿人民币；其他水资源收入56.11 亿港元（yoy+5.8%），税前利润16.01 亿港元（yoy-2.6%）。
　　收购阳江、汕头项目，提升水资源投运规模至1210 万吨/日根据10 月28 日公告，粤海投资向粤海水务（粤海控股的全资附属公司）收购2 家公司股权：1）收购阳江粤海清源51%股权，对价1.56 亿人民币，收购完成后粤海投资持有阳江粤海清源100%股权。阳江粤海清源主要从事污水管道改造工程，截至2024 年底净资产3.36 亿人民币，2024 年实现营收/税后溢利6275/2350 万人民币；2）收购汕头粤海水务2%股权，对价7088万人民币，收购完成后粤海投资持有汕头粤海水务51%股权。汕头粤海水务主要从事自来水生产和供应，截至2024 年底净资产31.78 亿人民币，2024年实现营收/税后溢利4.86 亿/3878 万人民币。截至9 月30 日公司并表投运规模1118 万吨/日，交割后将提升至1210 万吨/日，有利于提升水资源业务规模和市场影响力。
　　维持盈利预测，目标价9.11 港元
　　维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为42.18、43.97、45.76亿港元，同比增速分别为34.2、4.2、4.1%，对应EPS 0.65、0.67、0.70港元。可比公司2026 年预测PE 均值为12.5 倍，考虑东深项目为优质稀缺资产，盈利稳定增长，2022-2024 年税前利润率均高于60%，自由现金流持续改善，2025-2027 年粤海投资股息率有望达到5.7/5.9/6.2%，给予公司2026 年13.6 倍PE，对应目标价9.11 港元（前值9.10 港元，对应2025年14.0 倍PE）。
　　风险提示：特许经营权续约风险，分红低于预期，汇率波动。