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机构：中金公司
研究员：肖俨衍/魏萌/白洋
公司发布2025 年前三季度营运数据公告，公司前三季度总收入预期为49.1-49.9 亿元，同比增长37.6%-39.9%。
评论
社交业务保持高速增长。根据公司公告，3Q社交业务收入中值为15.8 亿元，同增32%，环增7%，产品矩阵精细化运营，增长势头延续，符合我们此前预期。3Q社交业务MAU达3,408 万（环比略有增长，同增18%），社交应用累计下载量达到9.2 亿次，环比净增5000 万次，同增25%。根据Sensor Tower，3Q新产品SUGO、TopTop MAU增长趋势稳健，SUGO流水延续中高双位数同比增长，土耳其、埃及、沙特、阿联酋竞争力持续增强，且在德国等欧洲市场试水有所突破。我们预计4Q社交收入环比延续高个位数的增长，全年社交收入同增34%。
创新业务季度间或有所波动，关注短剧进展。根据公司公告和我们测算，3Q25 创新业务收入中值为1.9 亿元，同增81%，主要系流量变现、社交电商业务稳健增长，以及短剧、AI（Aippy上线ios版）等新产品贡献。展望4Q，我们预计电商等传统业务流水平稳，但精品游戏进入盈利回收周期，流水环比或有波动，核心关注短剧和AI业务带来的收入弹性。
积极投入创新业务，平衡增长和盈利。在产品矩阵的管理模式下，我们预计回报期老产品（MICO、YoHo、精品游戏等）稳健释放利润；新产品收入占比提升，但由于获客、类主播费用较高，其短期对经营利润率或有向下压力，叠加短剧业务前期有所投入，我们维持公司全年调后归母净利润11 亿元的判断，我们认为后续关注的重点在于新产品利润释放的节奏。
盈利预测与估值
我们维持25 和26 年收入和盈利预测。维持跑赢行业评级，跟随市场切换至26 年估值，上调港股目标价7.4%至14.5 港元，对应14 倍的26 年Non-IFRS市盈率，较当前有30%的上行空间（当前交易于12.2 倍/10.5 倍25/26 年Non-IFRS市盈率）。
风险
地缘政治及宏观经济波动风险；海外市场政策监管合规风险；汇率波动风险；主播分成对利润挤压风险。