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机构：东方财富证券
研究员：刘嘉仁
公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收30.96 亿元，同比+22.2%；实现净利润1.10 亿元，同比+66.9%。若剔除股份支付影响，公司25H1 净利润达1.41 亿元，同比+114%。公司净利润的提升主要得益于1）产品升级推动毛利上升；2）渠道效率提升带来的产品销量上升。
分产品看：全品类收入提升，电动自行车收入高增。
1）电动自行车：25H1 实现收入19.97 亿元，同比+29.2%，收入占比达64.5%；
2）电动踏板车：25H1 实现收入3.54 亿元，同比+2.6%，收入占比达11.4%；
3）电池：25H1 实现收入5.97 亿元，同比+16.5%，收入占比达19.3%；4）电动两轮车部件：25H1 实现收入1.07 亿元，同比+2.8%，收入占比达3.5%。
25H1 公司收入提升主要得益于技术驱动产品升级、新零售模式的创新、单店效率提升计划的稳步推进以及门店数量的进一步扩张。截至25H1，公司推出超20 款新车型，包括K50、MS95 及Moda50D 等领先产品，并积极扩张线下零售门店，目前已超14000 家。细分产品中，电动自行车收入增速显著高于其他，我们预计主要因以旧换新及新国标政策推动电动自行车需求扩张。
盈利能力：毛利率和净利率双增，控费成效显著。25H1，公司实现毛利率13.56%，同比+1.65pct。费用端方面，25H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01% ， 同比分别-0.07pct/-0.24pct/-0.26pct/-0.5pct。综合影响下，公司实现净利率3.56%，同比+0.97pct。
先发布局高端电助力市场，打造第二增长曲线。全球电助力自行车市场预计将从2024 年的350 亿美元增长至2030 年的620 亿美元，CAGR 接近10%。公司瞄准万元级别的高端电助力自行车市场，推出高端品牌LYVA，并落地首家自营门店。预计凭借智能技术优势及品牌文化建设，LYVA 品牌有望成为公司第二增长曲线。
构建换电+租赁+售后改装生态，拓展第三增长曲线。换电服务：公司通过战略投资扩大换电网络，预计将带来稳定收益；租赁服务：为景区、校园出行及城市交通定制租赁服务，并于美团等平台合作获客，在政策扶持下有望快速发展；售后改装：为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标，目前市场需求空间约400 万辆。
【投资建议】
以旧换新+新国标政策带动下游需求，公司传统主业稳定增长，并凭借技术优势向高端品类发力，积极开拓新成长曲线。我们预计公司2025-2027 年收入分别为60.63/69.16/76.42 亿元，归母净利润分别为1.51/1.92/2.17 亿元，对应EPS分别为0.35/0.45/0.51 元，对应2025 年9 月24 日收盘价PE 分别为29/22/20，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
技术研发不及预期；
业务拓展不及预期。