共同药业（300966.SZ）：甾体药物龙头今日上市，兼具成长性和防御性

近年来，中国医药行业进行了诸多大刀阔斧的改革，原料药行业是医保控费以及集中带量采购中少有的受利好产业。因为，原料药不仅不受制于国内医保控费，集中采购还弱化了产业链中销售的作用，使得原料药公司可以借助集中采购，向下游制剂延伸产业链，收入获得了更多提升空间。

未来，原料药领域的许多领先企业依托资源禀赋优势和企业长周期的技术积淀，有望不断取得突破。原料药企业在实现自身持续快速增长的同时，推动中国医药先进医药制造向全球拓展，是目前医改下兼具成长性和防御性的选择。2021年4月9日，共同药业（300966.SZ）在深圳证券交易所创业板上市，作为甾体药物龙头到底有哪些看点呢？

低估值高性价比龙头，有望迎来估值提升

共同药业作为一家从事甾体药物原料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为甾体药物生产所需的起始物料和中间体，是国内最大的甾体药物起始物料供应商之一。本次公司公开发行的股票数量为2900万股，发行后的总股本约为1.15亿股。发行价格为8.24元/股，对应市盈率为13.01倍。

从历史估值情况看，原料药行业整体的估值目前正处于历史低位。截止2020年底，原料药板块PE（TTM）为34倍，低于近十年历史估值均值40倍及中位数36倍，处于42%的低历史估值分位点。共同药业发行市盈率仅13.01倍，拥有很高的提升空间，公司作为行业内领先企业还可能获得一定的溢价。

图表一：原料药板块（申万）近10年来估值情况

数据来源：东吴证券研究所，格隆汇整理

从公司业绩来看，2017年至2019年公司年复合增长率为18.02%，分别为3.33亿元、4.37亿元以及4.65亿元，2017年至2019年公司净利润年复合增长率则为24.05%。公司业绩稳定性很强，并持续增长，原料药市场格局也相对稳定，预计在未来公司可以继续保持良好的盈利能力。

从近三年复合增长率的数据可以看到，共同药业净利润24.05%的数字并不算低，增速相近的公司中不乏恒瑞医药、凯莱英、丽珠集团等机构重仓股票，其中凯莱英的市盈率高达102倍。从这个角度来说，特色原料药龙头企业近年来复合净利润增速十分可观，估值增速性价比也非常高。

图表二：医药行业部分公司业绩及PE

数据来源：同花顺iFind，格隆汇整理

巩固生产能力，领先优势进一步加强

目前，全球甾体药物市场正处于高速增长阶段，共同药业凭借现阶段的领先优势，能够发挥出更高效率，持续降低生产成本，具有高质量的品牌溢价等综合优势，未来竞争中将充分发挥马太效应。率先完成往行业变革中的高端制造和医药产业升级，成为甾体药物行业快速成长的最大受益者，获得更高的市场份额。

同时，原料药行业的总体政策近年来逐步趋严。国家对原料药企业的发展有疏有堵，对高污染、高耗能、低标准、低附加值的原料药企业政策压力较大。规模较小的企业很容易因为达不到监管要求而失去市场份额，造成资源向共同药业这样的头部企业进一步集中。

图表三：近年来原料药行业相关政策

数据来源：政府文件，东吴证券研究所，格隆汇整理

公司本次发行上市募资总额约2.39亿元，计划将其中6000万用于黄体酮及中间体BA生产建设项目。项目建设地址为丹江口市白果树沟工业园，使用自有土地建设，目的是添置设备及仪器。通过选用国内外较先进的生产设备、较高的自控水平和良好的科研与检测装备，公司生物发酵技术的优势将会得到进一步巩固，抵抗市场变化风险的能力、市场竞争能力和可持续发展能力也将大大加强。

此外，从全球角度看，2019年中国拥有全球约30%的原料药产能，已超越意大利、印度等国家成为最大原料药供应地。而从出口目的地看，以出口量计算我国原料药最大出口地为东南亚，但是按照出口额计算，欧洲出口额远超东南亚，这主要是因为出口产品的附加值不同。由此可见，在高端规范市场我国原料药供应量依旧相对较少。

根据Pharma Compass统计，2019年，美国FDA收到了616份DMF申请书，2020年上半年则收到283份DMF申请书，其中155份来自印度，占总申请的55%，而中国仅有45份，占比16%，未来我国在高端规范市场的原料药出口量仍有巨大潜在空间。

共同药业凭借在成本、技术、客户响应等方面具备的全球竞争优势，产品逐渐向高端突破，有利于在未来市场竞争中赢得先机。另外，新冠疫情的影响，也是对全球产业链的一次压力测试，为未来行业重整带来了机会，高端市场以及海外市场或将会为共同药业提供更大的舞台。

小结

共同药业是国内甾体药物最大供应商之一，原料药的强业绩稳定性以及公司估值具备的高性价比，都是公司值得关注的亮点。并且，在目前医疗改革政策中，其领先优势或将不断放大。未来，中国原料药行业逐渐崛起已成为趋势，共同药业竞争格局优异，值得所有投资者关注。