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北新建材(000786):“一体两翼”均衡发展 成长持续兑现

08-26 00:03 160

机构:国信证券
研究员:任鹤/陈颖/卢思宇

  收入利润延续增长,经营韧性持续凸显。2024H1 公司实现营收136.0 亿元,同比+19.3%,归母净利润22.1 亿元,同比+16.8%,扣非归母净利润21.6 亿元,同比+17.0%,EPS 为1.31 元/股,其中扣除嘉宝莉并表贡献,收入和归母净利润同比约8%和12%;其中Q2 单季度实现营收76.5 亿元,同比+14.6%,归母净利润13.9 亿元,同比+6.7%,扣非归母净利润13.7 亿元,同比+8.0%,需求承压背景下,收入利润逆势延续增长凸显韧性。
  石膏板业务继续稳健,“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长,国际化稳步推进。分产品看:1)石膏板收入73.0 亿元,同比+4.1%,占比53.7%,毛利率39.6%,同比+1.2pp,需求承压背景下,经营韧性持续凸显,受益产品结构优化和原燃料价格同比回落,盈利能力进一步提升;2)龙骨收入12.7亿元,同比+4.1%,占比9.4%,毛利率21.2%,同比+1.5pp;3)防水业务、涂料业务分别实现收入19.1 亿元/17.8 亿元,同比+24.7%/+265.8%,占比14.1%/13.1% , 其中防水卷材/ 防水工程收入12.7/2.1 亿元, 同比+32.4%/-15.6%,防水卷材和涂料的毛利率分别为19.3%/31.3%,同比-1.5pp/+2.1pp,受益嘉宝莉并表以及防水业务逆势增长,两翼业务均衡发展贡献成长;4)其他产品收入13.2 亿元,同比+16.4%,占比9.7%,受益渠道协同优势持续兑现,“石膏板+”产品继续保持较快增长。分地区看,国内和国外收入同比+19%/+101%,占比98.6%和1.4%,国际化业务稳步推进。
  Q2 毛利率同比环比继续提升,现金流表现持续优异。2024H1 综合毛利率30.9% , 同比+0.7pp , 其中Q1/Q2 单季分别为28.7%/32.7% , 同比+1.7pp/+0.2pp,期间费用率12.8%,同比+0.6pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp , Q1/Q2 单季分别为13.4%/12.3%,同比+0.2pp/+0.9pp,Q2 毛利率同比环比继续提升,费用率提升主因并购嘉宝莉带来销售费用明显增长所致,Q2 净利率18.6%,同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1 经营性现金流净额20.4 亿元,同比+60.0%,其中Q2 单季度20.7 亿元,同比+29.7%,现金流表现持续优异,截至2024 年6月末资产负债率29%,同比+4.8pp,但整体负债水平依旧偏低。
  风险提示:地产需求不及预期;原材料上涨超预期;业务拓展整合不及预期投资建议:“一体两翼”均衡发展,成长持续兑现,维持“优于大市”评级公司作为石膏板龙头,积极推进“一体两翼,全球布局”战略,石膏板主业领先地位持续巩固,防水和涂料“两翼”业务及“石膏板+”业务继续贡献成长,同时国际化业务稳步推进,销量利润大幅增长,有望进一步贡献增量。维持原盈利预测,预计24-26 年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股,对应PE 为10.1/8.3/7.6x,维持“优于大市”评级。