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圣农发展(002299):产能释放、降本增效持续 鸡价上行是关键催化

06-18 00:00 82

机构:中金公司
研究员:王思洋/陈煜东/龙友琪

  公司近况
  圣农发展近期出席中金2024 年中期策略会,公司就降本增效、销量增长、育种研发等方面与参会投资者进行了交流。我们认为2H24 行业鸡价有望受猪价反转提振,公司养殖产能释放、食品业务稳健发展,盈利弹性有望释放。
  评论
  养殖持续放量、成本下降明显,养殖板块量利同增可期。一方面,受益23年公司以收并购实现产能扩张,本年来鸡肉销量持续放量,据公司公告,1-5 月屠宰量同比增超20%,1-5 月鸡肉销量/收入同比+17%/+1%至53 万吨/54 亿元,收入增速小于销量主因行业鸡肉价格同比下降。另一方面,年初以来随饲料原料价格稳步下降,及公司内部养殖管理水平迭代提升,公司5月单吨造肉成本已同比明显下降。向前看,我们认为随公司超7 亿羽养殖产能持续释放,全年鸡肉销量有望维持较快增长,且原料降本、管理增效共同作用下养殖成本仍有下降空间,此外我们认为猪价上涨亦有望对鸡价形成一定提振,整体上我们预计公司养殖板块全年量利同增可期。
  618 开门红阶段表现较好,食品业务有望稳健发展。公司1-5 月肉制品销量/收入同比+11%/-3%至14 万吨/32 亿元,其中出口收入同比增超30%,我们认为销售放量主要受益去年产能扩张,收入下滑或受鸡肉、牛肉价格下滑拖累。同时,公司618 开门红表现较好,据天下网商,圣农旗舰店位列天猫年中开门红(5 月20 日-5 月28 日)生鲜店铺销售榜第一名。向前看,我们认为一方面食品业务产能持续扩张,食品十厂预计今年投产并新增6万吨高单价牛羊肉产能;另一方面百胜、麦当劳等2B大客户稳步扩店,脆皮炸鸡、嘟嘟翅等2C大单品销量向好,均有望助力食品业务稳健增长。
  种鸡育种持续迭代,内生、外延有望边际贡献业绩增量。1)公司23 年成功迭代出“圣泽901Plus”白羽肉鸡新品种,据公司4 月9 日公告,其平养条件料肉比达1.42,较“圣泽901”改善0.05。我们认为随公司内部使用占比的持续提升,公司养殖效率与成本均有望稳步改善。2)公司近年来积极推进种鸡国内、海外推广销售,据闽北日报,截至23 年底“圣泽901”父母代种鸡苗已销往全国14 个省;且24 年5 月3,500 套“圣泽901”父母代种鸡苗首次实现出口坦桑尼亚。向前看,我们认为公司种鸡自研自产,在保障养殖产能稳步扩张的同时,也有望从内生、外延持续贡献业绩增量。
  盈利预测与估值
  当前股价对应2024/25 年11/10 倍P/E。我们维持2024/25 年归母净利17.5/19.9 亿元不变,维持目标价23 元,目标价对应2024 年16 倍P/E,46%上行空间。维持跑赢行业评级。
  风险
  动物疫情风险;鸡价反转不及预期风险;饲料价格波动风险。