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联想集团(00992.HK):AIPC及AI服务器有望贡献增长动力

06-05 00:00 232

机构:浙商证券
研究员:刘雯蜀/李佩京

  投资要点
  公司发布FY23/24 业绩,营收568.64 亿美元(同比-8.21%),毛利率17.24%(同比+0.29pct),不含少数股东损益的净利润10.11 亿美元(同比-37.15%),FY23/24Q4(自然年为24Q1)营收138.33 亿美元(同比+9.48%),毛利率17.55%(同比+0.59pct),不含少数股东损益的净利润2.48 亿美元(同比+118.05%)。
  IDG 智能设备业务在24Q1 实现恢复,PC 及手机市场份额提升(1)IDG 业务FY23/24 收入445.99 亿美元(同比-10%),经营溢利为31.81 亿美元(同比-12%),主要原因为渠道库存在财年初较多;自然年24Q1 收入达到104.63 亿美元(同比+7%),经营溢利达到7.73 亿美元(同比+17%),经营溢利率达到同比提升0.64pct 达到7.4%,处于历史区间上限,主要受益于行业需求反弹以及市场份额的稳健增长;(2)按分部看,商用个人PC 增长强劲,公司24Q1 份额提升至27%,欧美、中东、非洲成为增长点,全年实现双位数增长,公司发布了多款AIPC 新品;智能手机业务收入在最近一个季度也实现了双位数增长,市场份额提升;
  ISG 基础设施方案业务中AI 服务器、存储贡献增长动力(1)ISG 业务FY23/24 收入89.22 亿美元(同比-9%),经营溢利为-2.48 亿美元(同比由正转负),主要原因为IT 预算从通用服务器向AI 服务器转移,而AI 服务器芯片相对紧缺,此外还有新产品研发投入增加以及旧项目升级进度慢于预期;自然年24Q1 收入达到25.33 亿美元(同比+15%),经营溢利达到-0.97 亿美元(同比由正转负),AI 服务器开始贡献增量;
  (2)按分部看,公司重点放在AI 服务器新品上,24Q1 公司与主要的GPU 厂商合作,利用 Neptune 暖水液冷技术推出了一系列新品;存储业务方面,来自存储、服务和软件的合并收入全年超过30 亿美元并创历史新高,份额持续增长。
  SSG 方案服务业务继续保持营业额强劲增长及高盈利能力(1)SSG 业务FY23/24 收入74.72 亿美元(同比+12%),经营溢利为15.45 亿美元(同比+11%),经营溢利率达到21%并位于三大业务之首,主要原因为企业客户数字化转型需求强劲;自然年24Q1 收入达到18.20 亿美元(同比+10%),经营溢利达到3.89 亿美元(同比+20%),保持增长势头;
  (2)按分部看,支持服务的收入同比增长4%,主要归功于PremierSupport 及Sustainability 产品使渗透率上升;得益于丰富的服务组合和多渠道战略,运维服务的收入同比增长29%;设备即服务、基础设施即服务解决方案的总合约价值增加了50%,巩固了长期强劲的增长轨迹;项目与解决方案服务的收入同比增长13%,主要得益于各垂直领域对集成复杂解决方案的强劲需求。
  盈利预测与估值
  我们预测公司FY24/25 至FY26/27 营业收入分别为603.63/664.55/713.13 亿美元,同比增速分别为6.15%/10.09%/7.31%,净利润分别为12.21 / 17.44 / 19.88 亿美元,同比增速分别为20.82%/42.83%/14%,PE 为14.73/10.32/9.05 ,维持“买入”评级。
  风险提示
  上游芯片供给不及预期、上游零部件价格波动风险、竞争加剧风险、下游AIPC 或AI 服务器业务需求或毛利率不及预期、国际局势风险等。

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