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康希诺(688185):常规疫苗持续增长 降本增效初见成果

05-31 00:00 136

机构:海通证券
研究员:余文心/朱赵明

  2023 年:甩掉“新冠包袱”,常规产品放量明显。公司2023 年营收3.6 亿元,同比下滑65%,归母净利润亏损14.8 亿元,经营活动现金净流出9.1 亿元。
  公司亏损增加的主要原因:(1)新冠疫苗相关收入大幅下降,且公司对已发生或可能发生的新冠疫苗产品退回金额合理估计,冲减疫苗收入;(2)新冠疫苗冗余产能对应的固定成本计入营业成本;(3)对存在减值迹象的资产项进行减值测试并计提损失等。2023 年公司司两款流脑结合疫苗实现销售收入约5.6 亿元,同比增长约 266%。
  2024Q1:常规疫苗持续增长,降本增效初见成果。公司2024Q1 营业收入1.1 亿元,同比增长14%,归母净利润-1.7 亿元,经营现金流净流出1.1 亿元。(2024Q1 上药康希诺不再纳入公司合并范围,公司总资产和总负债下降,产生投资损失7051 万元。)
  2024Q1 公司销售费用率41%,较去年同期下降14pct,管理费用率32%,较去年同期下降28pct,研发费用率85%,较去年同期下降64pct,财务费用率-20%,较去年同期下降26pct。
  全球创新重组肺炎球菌蛋白疫苗I 期临床结果积极。PBPV 与已上市的PPV23、PCV13 不同,并非血清型特异型疫苗,其主要采用基于肺炎球菌表面蛋白A(PspA,一种几乎所有肺炎球菌表达的高度保守蛋白)的抗原,具有更高血清覆盖率(至少98%的肺炎球菌株覆盖率)。Ia 期及Ib 期临床研究结果表明,PBPV 在成人及老年人群中具有良好的安全性,未观察到3 级不良反应和特殊的安全性风险;同时,单剂接种即可诱导显著的结合抗体,以及针对跨家族/亚类肺炎链球菌的功能性杀菌抗体应答,进一步证明了该候选疫苗的广谱性和潜在公共卫生价值。
  在研管线丰富。公司PCV13i 处于注册申请获受理阶段,婴幼儿用DTcP 完成III 期入组,青少年及成人用Tdcp 完成I 期入组,吸附破伤风疫苗III 期临床,Hib 疫苗已申请临床并获受理。此外,公司重组带状疱疹疫苗(肌肉注射及吸入给药)正在加拿大开展I 期临床,重组脊灰疫苗于澳大利亚开展I期临床。其他多项管线在临床或临床前阶段。
  盈利预测与估值。我们预计2024-26 年公司营收分别8.4 亿、11.6 亿、19.8亿元,分别同比增长136%、38%、70%;2024-26 年归母净利润-4.0 亿、-1.2亿、1.3 亿元。我们假定永续增长率1.20~1.80%,WACC 值7.74~8.34%,则公司对应合理价值区间58.80~68.15 元/股,对应市值145.5~168.6 亿元,给予“优于大市”评级。
  风险提示:研发进展不达预期,商业化进展不达预期。