1年暴涨超120%，中芯国际的“故事”还能演绎多久？

格隆汇1月15日丨2019年以来，A股半导体板块领涨大市，成为市场最耀眼的明珠。在港股，以中芯国际为首的芯片科技巨头同样傲视群雄。

中芯国际在港股上市，大多国人对之了解甚少。但该司是国内芯片制造领域的绝对龙头，是中国半导体产业非常重要的厂商之一。

从去年12月以来，中芯国际股价已经暴涨超过53%，如果从去年初统计至今，股价更是飚涨超过123%。这个涨幅成绩在港股并不多见，因为港股以机构投资者为主，总体表现会更为理性。

（来源：Wind）

股价为何连连上涨？

今日，中芯国际再度被市场追捧，股价大幅上涨超过6%，创下近15年新高。目前，市值已经跃升至772亿港元，2019年初仅300亿港元。

消息面上，据Digitimes报导，华为旗下海思半导体公司已经下单中芯国际14纳米工艺的芯片。此次中芯承接的是海思哪一领域的14nm芯片尚不清楚，此前由中芯代工、为广大国民熟知的产品是28nm骁龙400系列芯片。

以往，华为海思的16纳米订单主要由台积电代工，产能主力集中在2018年底投产的南京厂。台积电南京12寸晶圆厂投资约30亿美元，规划月产能为2万片。

台积电作为全球芯片代工龙头，拥有非常成熟生产工艺和较好的良品率，为何14纳米的订单会被中芯国际夺走？

据有关媒体报道，美国计划将“源自美国技术标准”从25％比重调降至10％，以全力阻断台积电等非美企业供货给华为。路透社再次确认了这一消息，并将范围扩大至包括非技术产品。根据台积电内部评估，7纳米源自美国技术比率不到10％，仍可继续供货，但14纳米将受到限制。

因祸得福，中芯国际成功拿下华为海思14nm的订单。如果接下来能够如期量产的话，这将是中国半导体发展史上的里程碑事件。因为14nm及以上工艺，能够承接国内芯片设计公司90%以上的代工需求，半导体制造将不再受制于人。

2015年，中芯国际开始研发14nm工艺。在上海浦东的中芯南方集成电路制造有限公司（俗称“中芯南方厂”），2019年第三季度成功实现第一代14纳米FinFET工艺量产。按规划达产后，中芯南方厂将建成两条月产能均为3.5万片的集成电路先进生产线。

2020年伊始，中芯南方厂一颗颗芯片“新鲜出炉”，诞生了国内首条14nm芯片生产线，提前一年完成国家提出的重要发展目标。

简而言之，中芯国际是中国半导体产业中非常重要的厂商之一，是半导体产业中的核心资产。因为一旦14nm芯片制造不能拿下，又被美国集体“断供”以及长臂管辖，将严重拖慢国内5G、人工智能等新兴产业的发展。

中芯国际质地如何？

2000年4月，中芯国际在上海正式成立。后于2004年，分别在美股、港股两地上市。

视线来到2011年，当时的中芯国际高层内斗愈演愈烈，最终以两方团队领军人们辞职了结。首席执行官王宁国、首席营销官季克相继请辞。中芯国际此次高层动荡，基本是清理现有台湾高管，让大陆人取而代之。

这一年，也是中芯国际业绩经营的重要转折点。2011年及以前，中芯国际8年6年亏，净利润累计亏掉超过17亿美元。2012年开始，中芯国际连续7年盈利，期间累计盈利12.93 亿美元。

上市后的前8年，中芯国际业绩连连亏损，港股市场股价持续下跌，从历史最高价25.5元下跌至1.06元，期间最大跌幅超过93%。如此背景下，美国市场对技术水平相对落后的中芯国际也自然不感冒，以至于这家公司交易长期不活跃，股价持续下跌。

2019年前三季度，中芯国际营收173.34亿元（单位：人民币，下同），同比小幅下滑6.18%；净利润10.32亿元，同比反而增长35.72%。

单个季度来看，Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为-16.34%、-11.31%、8.71%，净利润同比增速分别为-58.23%、-64.07%、333.51%。从季度边际来看，中芯国际的业绩表现有所改善。

销售毛利率方面，2019年前三季度为19.46%，相比2018年下滑2.76个百分点。过往7年，该数据总体维持在20-30%的范围。

毛利率不算高，净利率则更为惨淡，多年维持在10%以下。这跟公司主营代工业务密切相关，也从侧面说明公司的盈利能力较弱。

再来看企业经营综合考核指标——ROE（净资产收益率）。2015-2018年及2019年前三季度，该项分别为7.59%、9.56%、3.83%、2.38%、2.42%。最近2-3年，ROE均在5%以下，说明公司盈利真的很艰难，成长性很差。

上下游情况，截止三季度末，中芯国际的应收账款及应收票据为109.01亿元，应付账款及应付票据为65.44亿元，两者相差43.57亿元。这说明产业链话语权较差，被下游客户占用不少资金。

中芯国际自从2004年上市以来，累计亏损20.23亿元。16年过去了，根本没有任何分红记录，真是“铁公鸡”中的战斗机。

虽然，最近1年多时间，中芯国际股价上涨超过120%，但背后的基本面不算好。因为代工制造都是赚辛苦钱，对应在盈利能力上，是非常差的。

尾声

上市16年，中芯国际加总起来仍然亏钱，股价从上市至今仍然下跌43%，还不要说这些年的通货膨胀了。总之，看过往历史，中芯国际算是在资本市场表现非常差的公司了。

目前，据wind显示，中芯国际动态市盈率为59.33倍，处于最近5年估值上线。但具体高不高估，还得从未来的盈利等方面进行综合判断。

当然，中芯国际能拿下华为海思14nm的芯片订单，自然会增厚未来的业绩，利好股价。并且，随着国产芯片替代化的步伐加速，龙头企业会更为受益。

但具体有大多利好，分析最终要回到业绩上来。当下，中芯国际股价连续暴涨，更多的怕是市场狂热情绪的延伸，而不是业绩真正的大幅突破。