猪肉股爆炒之后，生物疫苗股的机会来了吗？

格隆汇10月23日丨今年以来，猪肉股绝对是A股市场的明星。其中，正邦科技和牧原股份均累计大涨超过200%，新五丰上涨193%，新希望上涨167%，温氏股份上涨超过50%。

其中，牧原股份作为生猪养殖业的老二，市值已经高达1927亿元，离温氏股份的2069亿元仅仅相差100多亿元。猪企双雄，市值双双超过科技股杠把子的中兴通讯和立讯精密。

然而，生猪养殖上游的疫苗龙头，同样涨势不错，但力度稍逊。其中，中牧股份累计上涨123%，金河生物上涨46%，生物股份仅上涨19.75%。

显然，猪用疫苗股不是市场主线。但在生猪养殖股大肆暴涨之后，未来市场会不会辗转到上游去敲打猪用疫苗股呢？这值得去推敲和思考。

下面，我们重点来分析分析猪用疫苗龙头——生物股份。

一、生物股份成色几何？

生物股份，原名叫金宇集团，早期业务非常杂，包括生物制药制造、房地产开发、羊绒防治、农牧业开发。最后，业务主要聚焦在了生物制药制造，其他多元化业务均放弃了。

目前，疫苗业务占据公司营收的97%（其中猪有疫苗占据90%以上），下游客户包括温氏、牧原等龙头生猪养殖企业。

从2013年剥离房地产业务算起，最近5年，生物股份营收平均增长率为24.47%，净利润平均增长率在31.06%。

长期看，生物股份的业绩“耿耿的”。不过，从2018年开始，生物股份业绩出现断崖式下跌。2018年，营收和归母净利润分别为18.97亿元、7.54亿元，分别同比下跌0.23%、13.29%。

今年前三季度持续下挫。营收前9个月仅为8.48亿元，同比下挫40.79%，归母净利润为2.48亿元，同比下挫63.52%。

细分看2018年单个季度，我们会发现生物股份的业绩简直是上蹿下跳。

一季度增势良好，二季度便大变脸。其中，最重要的原因是，在2017年底，农业农村部规定从2018年7月开始，在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫，意味着该款疫苗将退出市场，而这又是生物股份的重要产品。

不过，口蹄疫二价苗在去年7月获得生产许可，生物股份成为当时两家可销售猪OA口蹄疫企业之一，三季度业绩再度变脸暴增。

到了去年四季度，国内爆发较为严重的非洲猪瘟，不少疫区的生猪集中被杀，另外养殖户对于疫苗采购保持谨慎，影响一直延续到现在。

去年到今年前三季度，业绩波动大，且曾大幅下滑态势，股价涨得不多，实属正常。

下面，我们再来看恐怖的毛利率、净利率数据。过去5年，生物股份的销售毛利率高达76.58%，销售净利率高达40.74%。这个数据已经赶上创新药企的水平了。

据Wind统计，沪深两市最近5年平均销售净利率超过40%的企业也仅有62家，200亿元市值以上的企业仅22家，包括我们熟知的贵州茅台（47.59%）、长江电力（44.74%）、国泰居安（40.91%）、上海机场（42.11）等等。

总体来说，一家公司能够长期保持高利润率，一定程度上代表着企业的核心竞争力，以及握有一定的稀缺性资源，以至于其他对手不易攻破“护城河”。

二、未来受益的逻辑

据中信证券测算，2017年，国内口蹄疫疫苗市场规模约40亿元，猪圆环疫苗市场规模约13.6亿元，猪瘟疫苗市场规模约9亿元，猪蓝耳疫苗市场规模约5.1亿元；高致病性禽流感疫苗市场规模约26亿元。

从细分市场疫苗规模来看，口蹄疫疫苗市场最大，占据主要动物疫苗市场的半壁江山。而生物股份的主打产品即是口蹄疫，占公司所有疫苗的80%，占口蹄疫市场苗领域的57%。

这里插播一下，普及两个概念，一个是上文提到的市场苗，一个是政府苗（也称招标苗）。顾名思义，政府苗指的是政府集中采购的模式，各疫苗公司根据政府发布的采用招标公告参与投标，跟医药行业的集采是一模一样的。其特点鲜明，量大价低。市场苗则是不走政府集采的模式，其特别是质量高价格也高。

因为疫苗成本在整个生猪养殖中成本并不高，几千元出栏猪大多不超过50元。因为政府苗价格低，质量得不到保障，稍微大一点的养殖厂大多不会冒这个风险。

从行业竞争格局看，生物股份占据龙头老大的位置。根据兽药产业发展报告数据，2017年，我国前10名企业兽用生物制品销售额为75.18亿元，占生物制品总销售额的56.27%。其余84家市场份额占比为43.73%。其中，生物股份市场份额为12.71%，因此行业集中度还有提升的空间。

了解了兽用疫苗市场规模以及行业格局后，你一定要想知道，未来生物股份的成长或者说受益的逻辑又是如何的呢？

1、养殖企业市场集中度提升

据统计，生猪养殖行业市场规模超过1.4万亿元，不过相当分散。2018年500头以下的小型养殖户的生猪出栏量占全国比重的50%，而美国为5%。

中国CR10的市场占有率仅有6%，温氏作为最大的龙头，也仅占3%。而对比美国（CR5）则为38.11%。

一直以来，国内生猪养殖集中度提升是长期逻辑，但进展缓慢。2005年，500头以下的小型养殖户出栏量占比为65%，到2015年降低至55%，10年来降低了10个百分点。

没有外部养殖环境的巨变，各大养殖企业的市占率会很小，而这次非洲猪瘟引爆的猪周期，将跟以往完全不同。

因为散户亏损严重，大多不敢补栏，但这对于养殖大厂，特别是上市公司是明显利好，有一个“量价齐升”的逻辑。并且上市公司的猪瘟防御能力很强，出栏量明后年有望大幅提升，未来会大幅抢占散养户的市场份额。

据券商预计，未来3-5年，生猪养殖业CR10至少能够提升至15%，甚至乐观预测的，5年后能提升至30%。

生猪养殖企业市场集中度提升，也将是上游动物疫苗企业的重要推动力。据悉，规模5000头以上的养殖场，口蹄疫疫苗的渗透率超过95%，规模越小，渗透率越低，到了500头以下的养殖场渗透率只有10%。

而前文也提到，大型养殖场是更趋向于选择市场苗，虽然价格比政府苗高5-10倍，但疫苗成本占总养殖成本的比例极低，但可以预防瘟疫风险。

而口蹄疫疫苗最大的龙头就是生物股份，将直接受益于生猪养殖企业集中度的提升。

2、猪瘟疫苗增量市场

非洲猪瘟疫苗上市流程分为多个环节，包括生产与检验菌种、主要原辅材料的选择、生产工艺研究、产品质量研究、田间试验、中间试制、区域试验、新兽药注册、产品生产文号、上市销售等环节。

今年5月，哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得了阶段性成果，实验室研究结果表明，具有良好的生物安全性和免疫保护效果。

8月16日，国家知识产权局公布了哈兽研的《基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒及其作为疫苗的应用》专利申请。

这意味着猪瘟疫苗研制即将进入临床试验，说明疫苗的面世不会太遥远。如果临床试验取得成功，由于非洲猪瘟的强危害性，后续进程可能会加快。但一般疫苗临床用时都会在2年左右。

该部分增量市场取决于整个进度，不太可控，算是一个潜在的未来成长逻辑。

三、尾声

据三季度显示，生物股份最大股东为陆股通，持股比例为12.14%，内蒙古金宇生物控股有限公司为第二股东，持有10.86%，中国证券金融有限公司为第三大股东，持股比例为2.39%。此外，还有中央汇金等持股。

总体来说，生猪养殖股未来还将持续高景气，特别是牧原股份等大猪企仍有一些投资机会，但上游的生物疫苗股投资机会同样会逐渐浮现出来，中牧股份应该已经兑现了一部分逻辑。

不过，好公司得有好价格，选择合适的时机其实是投资成败的关键。