鹰普精密（1286.HK）：宏观压力下业务稳健，航空医疗领域实现突破

截至昨日下午，鹰普精密（1286.HK）发布了2019年中度业绩报告。从1998年成立于中国无锡的一号工厂，到这家由中国迈向全球的精密零部件综合制造商，鹰普精密危中求变，在宏观压力下实现了营收的稳中有增。

一、收入结构进一步优化，宏观压力下营收稳健

鹰普精密是一家高精密度、高复杂性的关键铸件和机加工零部件综合制造商，主要业务为熔模铸造、精密机加工、砂型铸造及表面处理。公司现有业务的终端市场包括汽车、液压设备、工程机械、大马力发动机等行业中的高精尖设备制造。

截至中期业绩发布，鹰普精密营业收入达19.1亿元（港元/单位下同），同比增加2.3%。毛利达6.1亿元，同比增加3.5%。EBITDA为5.89亿元，同比增长6.5%。归母净利润同比增长11.1%，至3.0亿元。

随着公司在技术领域的突破，航空及医疗终端两个领域发展迅猛。来自这两个领域的收入同比上升33.2%至2.2亿元，占公司同期收入总额的11.3%，占比总收入同比增加2.8个百分点。

2019年上半年宏观市场下行，国际关系动荡，经济的大幅波动对企业的运营和发展起到了很大的影响。多数企业在洪流的冲击下都难以保全稳定的企业增速。在这样的大背景下，鹰普积极调整业务结构，结合自身的技术和产业链优势，构筑了多方向生产的核心竞争力，着手航空及医疗终端市场的熔模铸造领域，并取得了不错的进展。

结合行业情况，全球熔模制造下游市场空间巨大。根据罗兰贝格预测，2019年，行业市场空间将达近140亿美元。同时，因为全球航空及医疗终端市场的熔模铸造领域正在调整，高技术壁垒加上行业公司分散，鹰普在航空及医疗的投入具有一定的发展潜能，值得肯定。

同时，由于关税等原因影响，部分出口业务为主的公司营收纷纷缩水。但由于鹰普精密的国内唯一性，并且产品性价比高，部分固定下游客户愿意为了合作和产品，承担绝大部分关税。据公司2019年上半年报披露，由于5月10日起美国向中国商品征收关税，公司需缴纳额外税款0.61亿元，而其中仅有0.11亿元由公司承担。

二、总营收全球第七，竞争力持续增强

作为中国最大的高精密度，高复杂度及性能关键的铸件和机加工零部件制造商，鹰普精密具有其唯一性和行业内部的稀缺性。在生产规格上，鹰普也是少数能够满足大、小部件以及各类定制产品生产的公司。2016-2018年期间，公司已经拥有了超过3,600个定制工程件号，适配各类客户需求。

望眼世界，根据罗兰贝格报告（2018年数据），鹰普精密已经成为全球第七大熔模铸造商，同时也是在汽车、航空及液压终端市场上的全球第四大精密机加工公司。鹰普总营业收入达4.78亿美元，根据精密机加工市场营收排名，公司排名世界第四，根据熔模铸造行业公司营收排名，排名第七，是国内唯一上榜的熔模铸造商。

能够在行业中立足且持续成长，优秀的研发能力不可或缺。

截至2018年末，公司研发费用率达到2.70%，远高于其同行业企业Arconic。从提升议价能力出发，公司将研发费用主要投入在产品的性价比和公司的管理能力上，从本质上提高产品质量。同时，截至2018年底，公司在中国地区拥有297项专利和93项专利申请，且在全球市场上，拥有572名研发及工程人员，占到了全体员工的8%。科技的注入给予公司生产以血液和命脉，让其能够在高门槛的行业中脱颖而出。

三、“内生+外延”，双轮驱动策咯布局全球

2012年起，公司开始施行内生与外延并行的战略方针，相继收购中国、德国、土耳其等地共8家公司，逐步扩张公司海外据点。

2019年上半年，公司生产线扩张速度增长迅猛。除了先前布局的德国，土耳其等地，鹰普现阶段在亚洲、欧洲及北美洲有15间工厂，于2019年4月，公司在墨西哥圣路易士波托西市购买了两幅相邻地块，总土地面积达227,474平方米，前期建筑工程已在今年第二季度展开，并已计划在2020年底前按不同阶段完成精密机加工及砂型铸造厂房的建设。生产线的建设和扩张给予鹰普更强的生产能力和效率，以墨西哥地区的产能为例，随着后期厂房的建设完成，公司可以满足来自北美市场约50%的需求，据了解当中也包含了北美客户未来的新增需求，特别是航空终端场客户的订单。

鹰普精密现阶段的产业线已经实现了规模效应，能够为不同地区的客户提供符合期望的一站式制造和售后服务。截至2019年上半年，公司来自美国、欧洲、中国及亚洲（不包括中国）的收入分别占总收入的43.7%、33.9%、19.9%及2.5%。公司在中国、土耳其、德国、捷克共和国及墨西哥拥有15个工厂，在中国、北美、卢森堡、土耳其、德国及香港有九个销售办事处。双向引擎”的增长战略能够让公司更好的布局全球市场，善用现阶段所有的内部资源、降低运输成本、减少交货时间。

全球布局背景下，结合自身过硬的科研以及生产实力，公司拥有了众多稳定且高质量的下游客户。如上图，公司下游客户基本都是制造业的百年企业，同时合作时间均保持在15年左右，博世集团的合作时常更达到了23年。老牌制造业的信任凸显了公司的优势和产品的质量，也体现了市场的高度认可。

四、结语

截至昨日收盘，鹰普精密报价3.89元，涨幅5.29%，市值74.96亿元，PE（TTM）18.3倍。鹰普精密在业务上的多样和特殊性，使其并不具备十分恰当的国内比较标的，结合部分高精设备制造公司，鹰普精密市盈率略低于行业均值。结合其良好的现金流量和营收增速，以及抵御宏观市场冲击的韧性，公司值得投资者予以关注。