老虎证券：B站“光鲜亮丽”的财报背后 不可忽视一大隐忧

北京时间5月14日凌晨，哔哩哔哩公布了其19Q1财报，盘后上涨3%。

考虑到发布财报当日美股大盘一度出现恐慌性抛售，这个表现实属亮眼。

1.用户增长超预期

由于管理层早在去年预计19年MAU将达1.2亿（意味着Q1旺季理所当然应该过亿），老虎证券投研团队认为市场对B站MAU本季度破亿早有预期，但这个整数关口的突破对投资者信心来说仍然十分重要。

另一方面，付费率持续上升，而ARPU略有下滑。

老虎证券投研团队认为这是因为本季度B站做了大量促销活动，但考虑到付费率的提升大大高于ARPPU的下滑，显然说明这一举措效果良好。

老虎证券投研团队认为，值得注意的是，游戏业务表现超出预期：尽管在上次财报分析中我们也提到，投资者预期本季度游戏营收反弹，但付费用户数、付费比例的上升，以及ARPPU的涨幅仍然令人惊喜。

2.营收超预期，亏损低于预期

强劲的用户指标自然带来了财务指标的好转，其中尤其令人高兴的是，游戏业务的大幅反弹：

成本方面，原本由于一系列的Up主激励计划、新游戏推出、B站app的市场推广等活动，预计出现大规模亏损，但实际亏损低于预期，尤其是成本的大头“收入分成”维持了原有比例：

当然，比起上季度来说有提升，但在大量活动的同时，能维持在40%左右，老虎证券投研团队认为，这部分证明了B站作为头部平台的议价能力。

但另一方面来说，控制了收入分成负担的同时，营业成本仍然出现了81%的同比上升，说明B站恐怕内容投入增加了不少，后续趋势有待观察。

此外，研发投入同比+76%，因为扩增了研发团队，后续效益同样有待观察。

3. 广告营收大幅下滑值得关注

B站长期以来面临三大担忧：用户是否将无法突破“二次元”壁垒，过早遇到天花板？营收过于依赖两款游戏，是否会后继乏力？能否探索出经得起考验的变现模式？

以本次财报来看，用户壁垒担忧暂时缓解，而主力游戏依然未进入生命末期。

此外，5月B站上线了一款名为《明日方舟》的游戏，获得了大量用户的认可。尽管仍然存在“玩家被大量导流进官方服务器，B站可能无法从游戏中获取更多收入”的担忧，老虎证券投研团队认为只要游戏火爆，后续运营情况仍然可以抱有期待。

换言之，B站有望在今年继续获得“稳稳的幸福”。


但更长期来看，老虎证券投研团队仍然认为B站应当在广告业务中投入更多，本季度广告营收大幅下滑是件值得关注的事——尽管直播的增长了弥补了损失，但在直播行业已经进入下半场、龙头公司稳握市场份额的情况下，这不是一个拥有较大潜力的业务。

相反，不论是美国还是中国，市场已经证明了广告才是经得起考验的商业模式。

以B站对标的Youtube来说，其营收正是大部分来自广告。

当然，如果投入广告业务，就不可避免要增加开支。还是比照YouTube，B站至少需要在两方面作出提升：高质量内容和广告营销系统。

前者一方面需要PGC的支持，另一方面也需要打造高效率的MCN系统来扶持高质量UGC内容。

为什么强调高质量？因为广告主们不会只看“热度”来投放广告，品牌形象也是他们需要考虑的事，即是说并不是每种UGC内容都具有广告投放价值。

而后者需要大量的研发投入，包括高效的数据分析、丰富的营销工具等等，须知YouTube的广告ROI和FB并称业内标杆。

以此来说，我们希望B站近期的研发和内容成本的增加是因为他们走在了正确的道路上。

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