【宏观长春】美联储决议和记者招待会的关键信息

来源：宏观长春

导读

2019年美联储暂停加息。

摘要

美联储议息会议点评

1. 关于加息前景，鸽派超预期。3月议息会议维持2.25-2.5%基准利率不变，符合市场预期。点阵图显示，相比于2018年12月，联储委员下调了对于2019-2021年加息预期。

2. 关于缩表，明确9月末停止减持国债，但会继续减持MBS，2019年底资产负债表规模降至GDP的17%。

3. 关于经济预期，下调了GDP增速和PCE通胀预期，上调了失业率预期，强调今年经济增长前景积极正面。

4. 关于风险，关注英国脱欧和贸易谈判，认为当前金融系统风险不构成威胁。

5. 与1月相比，此次会议纪要的变化主要在于对经济基本面措辞的转向。对于整体经济状况，1月、3月两次会议都较前次会议趋弱，3月认为经济活动较去年四季度放缓。同时，家庭消费和企业固定资产投资都增速放缓。

6. 美国基本面并不存在较大风险，结合2020年大选在即，我们认为当前美国经济放缓是经济周期自然作用的结果（其中也有减税效果逐步消退的影响），经济下行是放缓而非衰退。我们判断2019年美联储将维持基准利率2.25-2.5%，暂停加息。

• 经济下行压力下，全球主要央行政策趋松

1. 美联储委员会发布的“褐皮书”显示，1月下旬至2月期间，美国经济活动持续扩张。通胀上行压力缓和，美国三年期通胀预期下降至2.8%，创18个月新低。鲍威尔在3月10日接受哥伦比亚广播公司采访时称，“美国经济目前表现良好”， 不急于调整利率水平。

2. 欧洲央行3月7日公布政策利率决议，称预计至少在今年年底前维持三大基准利率水平不变，且将从2019年9月开始推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作(TLTRO-III)。

3. 日本、澳大利亚、加拿大维持利率不变。

4. 英国央行行长卡尼警告称，市场可能低估了英国央行未来加息的前景。

5. 法国央行下调2019年GDP预期至增长1.4%。

正文

1. 三月美联储议息会议点评

1.1 此次会议传递的四大信息要点

关于加息前景，鸽派超预期。3月议息会议维持2.25-2.5%基准利率不变，符合市场预期。但点阵图显示，相比于2018年12月，联储委员下调了对于2019-2021年加息预期，预测中位数分别为2.4%、2.6%、2.6%，意味着2019年不加息，2020年加息一次，2021年不加息。

图1：近期美联储官员重要讲话

资料来源：国泰君安研证券研究，FOMC

关于缩表，明确9月末停止减持国债，但会继续减持MBS，2019年底资产负债表规模降至GDP的17%。预计从今年5月起，将当前每月300亿美元国债缩减规模降至150亿美元，到9月末停止减持。同时，为达到美联储主要持有国债的长远目标一致，计划继续缩减此前持有的机构债和住房抵押贷款支持证券（MBS），5月议息会议或将提供更多市场操作的细节。

鲍威尔在新闻发布会上提及，预期到2019年年底，资产负债表占GDP比重大约为17%（此前最高25%），美联储并未尝试让美债收益率曲线趋平和延长所持债券到期时间。 

关于经济预期，下调了GDP增速和PCE通胀预期，上调了失业率预期，强调今年经济增长前景积极正面。在2018年12月下调的基础上，美联储再度下调2019、2020年GDP增速、2019-2021年PCE通胀预期（核心PCE预期保持不变），同时上调2019-2021年失业率预期。鲍威尔在发布会中强调“美国经济今年的前景是积极、正面的”，认为美国家庭基本面向好，12月零售数据大幅下滑与其他方面数据（薪资增长加速、消费者信心回升、失业率低）不一致，需要继续观察和保持耐心。

图2：3月议息会议公布的经济增长、通胀和失业率预期

资料来源：国泰君安研证券研究，FOMC

关于风险，关注英国脱欧和贸易谈判，认为当前金融系统风险不构成威胁。鲍威尔在新闻发布会中提及，关注国内和海外形势，内部贸易谈判不确定性和外部英国脱欧都将对美国经济造成影响，程度有待确认；同时认为，赤字是一个重要议题，美国联邦政府的债务增速绝对不能超过经济增速。但并不认为目前的金融脆弱性偏高，银行业的资本状况好于08年金融危机之前。

1.2 此次议息会议措辞有什么变化？

与1月相比，此次会议纪要的变化主要在于对经济基本面措辞的转向。 

对于整体经济状况，1月、3月两次会议都较前次会议趋弱，3月认为经济活动较去年四季度放缓（3月“slowed”，1月“at a solid rate”，12月“at a strong rate”）。 

同时，家庭消费和企业固定资产投资都增速放缓（slower growth），1月会议认为家庭消费强劲增长（grow strongly），企业固定资产投资增长温和（has moderatedfrom its rapid pace earlier last year）。 

关于劳动力市场，认为2月非农就业略有变化（littlechanged），但最近几个月平均来说新增就业稳健。失业率仍处低位。 

关于通货膨胀，指出通胀同比增速总体下行，主要源于能源价格下跌。剔除食品与能源的核心通胀仍接近2%。基于市场的通胀补偿指标保持低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。

1.3 后续展望：2019年暂停不加息

当前，美国家庭部门债务率较危机高点降低了20个百分点左右，企业部门债务率温和增长，劳动力市场充分就业，薪资增长强劲，中美贸易谈判有序推进，整体而言，基本面并不存在较大风险，结合2020年大选在即，我们认为当前美国经济放缓是经济周期自然作用的结果（其中也有减税效果逐步消退的影响），经济下行是放缓而非衰退。 

综上，我们判断2019年美联储将维持基准利率2.25-2.5%，暂停加息。

2. 经济下行压力下，全球主要央行政策趋松

2.1美联储：通胀上行压力缓和，释放暂停加息的信号

美东时间3月6日，美联储委员会发布的“褐皮书”显示，1月下旬至2月期间，美国经济活动持续扩张。在12个地方联储中，10家报告“略微到温和增长”，但费城和圣路易斯联储称增速持平。大约半数的地区表示，联邦政府停摆导致了经济部分领域放缓，其中包括零售、汽车销售、以及房地产等。劳动力市场仍然保持紧俏，但大多数地区的工资水平温和提高，整体价格上涨呈现“缓和至温和”状态。制造业有所走强，但企业报告了“对全球需求疲软、关税导致成本上升以及贸易政策不确定性的担忧。“ 

3月11日，美国纽约联储发布消费者预期报告显示，美国三年期通胀预期下降至2.8%，创18个月新低。上个月该值为3.0%。 

重要讲话：

美联储主席鲍威尔于3月1日在纽约公民预算委员会上发言时表示，“尽管劳动力市场仍然火爆，但通胀上行压力的迹象已经有所缓和。”这被市场认为是减弱加息预期的一个重要信号。鲍威尔在3月10日接受哥伦比亚广播公司采访时称，“美国经济目前表现良好”，不急于调整利率水平。同时，他表示“暂停加息并非因为美国总统特朗普的压力。”

图3：近期美联储官员重要讲话

资料来源：国泰君安研证券研究，FOMC

2.2欧央行：年底前维持利率不变，九月将推出TLTRO-III

政策决议：

3月7日，欧洲央行公布政策利率决议，称预计至少在今年年底前维持三大基准利率水平不变（主要再融资利率0%、隔夜贷款利率0.25%和隔夜存款利率-0.40%）。前次会议的表述为“预计至少在2019年夏天前将保持利率不变”，本次会议推迟了加息时间。同时，欧洲央行称将从2019年9月开始，“推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作(TLTRO-III)”。这是欧洲央行第三次启动TLTRO操作，旨在维护欧元区内银行良好的借贷环境以及货币政策的传导。 

同日，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期。下调欧元区2019年GDP预期至增长1.1%（此前料增1.7%），下调2020年预期至增长1.6%（此前料增1.7%），维持2021年预期在增长1.5%不变。下调2019年通胀率预期至1.2%（此前预期为 1.6%），下调2020年通胀率预期至 1.5%（此前预期为 1.7%），下调2021年通胀率预期至 1.6%（此前预期为 1.8%）。 

重要讲话：

欧洲央行行长德拉吉于3月7日召开新闻发布会，认为欧元区经济增长前景面临的风险“依旧是偏向下行”。地缘政治、保护主义和新兴市场脆弱的不确定性等因素持续施压欧元区经济，这令欧央行有决心“准备好在必要的时候作出行动”。 

但德拉吉表示不应对欧元区经济格外悲观。由于经济调整仍将在2019年持续， “欧元区陷入经济衰退的可能性非常低”。德拉吉称本周并未讨论关于重启QE，也没有讨论下调存款利率，暗示不重启去年12月结束的2.6万亿欧元量宽买债政策。 

2.3英国央行：市场低估了未来加息的前景

重要讲话：

当地时间3月5日，英国央行行长卡尼向英国上议院的一个委员会表示，英央行预计未来两三年国内通胀率约为2.1%，高于2%的央行通胀目标。“利率路径不够稳固，若要完成央行的使命，利率还不够高。”市场低估了英国央行未来加息的前景。 

3月7日，英国央行货币政策委员桑德斯表示，英国经济近期显著放缓。“考虑到通胀相当好并且经济增长温和，应该等待并观察英国脱欧是如何展开的，便于实施下一步利率措施。”如果能平稳脱欧，英国经济增速将走强。桑德斯称，抵押贷款利率对央行利率走势不再那么敏感。当利率接近零时，政策的效果降低。 

2.4澳大利亚央行：维持基准利率不变，但称下行风险已经上升

政策决议：

3月5日，澳大利亚联储公布2月政策利率，仍维持前值1.5%不变，符合市场此前预期，这是澳洲联储连续第27个月保持利率不变。澳洲联储在声明中表示，低利率为经济提供支撑，失业率、通胀预计将持续逐步改善。预计2019年全年国内生产总值(GDP)增速为3%，就业市场保持稳定，失业率将小幅回落至4.75%。而潜在通胀率将逐渐回升，对2019年的潜在通胀率的基准预测为2%，2020年为2.5%。 

澳洲联储在声明中说，贸易紧张局势依旧给国内经济带来不确定性，全球经济展望依旧处于合理区间，但下行风险已经上升。此外，澳大利亚的房地产市场面临持续调整压力。 

3月19日，澳洲联储公布了货币会议纪要。会议纪要重点透露了住房市场的担忧，称劳动力市场对前景“特别重要”，并重申消费存在相当大的不确定性。由于房地产价格的下跌对家庭支出和经济增长的影响，澳洲联储已转向中立的政策立场。 

2.5法国央行：下调经济增速预期

3月14日，法国央行下调2019年GDP预期至增长1.4%（2018年12月份料增1.5%），下调2020年预期至增长1.5%（此前料增1.6%），维持2021年预期在增长1.4%不变。 

2.6加拿大央行：基准利率维持不变，未来加息不确定性增强

3月7日，加拿大中央银行决定利率不变，基准利率维持在1.75%。这是加拿大央行连续第三次维持利率不变。加拿大央行表示，2018年底经济增长步伐突然减速，全球经济和加拿大经济前景不明朗。 

此外，加拿大央行在声明中警告称，未来加息的不确定性有所增强，放弃今年1月份有关利率将随时间推移而上升至2.5-3.5%的预测。未来仍可能加息，但并非迫在眉睫，“央行会保持耐性和观望，将密切监察家居消费、油价、环球贸易政策的发展”。 

2.7日本央行：利息决议“按兵不动”，经济展望温和扩张

政策决议：

3月15日，日本央行公布利率决议如预期般按兵不动，同时也并未做出市场此前期待的关于进一步宽松的表态。根据利率决议，日本央行将维持政策利率-0.1%不变，并维持10年期国债收益率目标在0%附近。在购买日本国债方面，日本央行维持灵活购债承诺不变，持仓将按每年80万亿日元速度增长。在对国内经济的评估上，日本央行维持“日本经济将继续温和扩张”的判断，但由于全球经济放缓，下调了对贸易出口与工业生产的评估。 

重要讲话：

3月15日，日本央行行长黑田东彦在新闻发布会上表示，全球经济放缓影响日本出口和生产，但日本国内经济继续保持强劲，经济展望的主要情境没有改变。黑田东彦称，海外市场将在一段时间内影响日本经济，但经济仍维持温和扩张，2%物价目标的势能仍能维持，但需要时间。同时，他不认为日本薪资增长会剧烈下滑。