华兴资本上市意味着什么？

作者 | 小风吕敷

来源 | IPO那点事（ID：ipopress）

6月末，华兴资本向港交所提交了招股书，从此这一家经常活跃在新经济背后的公司走到了台前。这几天，华兴资本已经完成招股，国际配售获得5倍的超额认购。继此前敲定的蚂蚁金服、LGT及雪湖资本三家基石投资人，并共认购1.25亿美元后，公开招股期间，机构投资者对华兴资本IPO认购反应极为踊跃。

据市场消息称，包括中国人保PICC、对冲基金Coatue Management、阳光保险、凯思博投资管理，特别是全球规模最大且经验最为丰富的投资管理公司之一资本集团（The Capital Group）都在第一时间确定了认购。

另据消息称，包括京东金融、高瓴资本及加拿大最大的单一型专业化退休基金——安大略省教师退休基金会(OTPP)也均落实认购。加上绿鞋计划，华兴资本此次IPO募集资金将达到3.96亿美元，将在9月27日上市。

说起华兴资本，从2006年的当当网、千橡互动，2007年的巨人网络，2008年的暴风影音，2009年的开心网，2010年的神州租车、爱奇艺，2011年的大众点评、赶集，2012年的优酷土豆，2013年的百度、PPS、奇虎360，2014年的新浪微博及陌陌，2015年的滴滴快的、美团点评，58赶集，到2017年的快手、摩拜，再到2018年的优信等。 

在一串串大家耳熟能详公司的一系列融资、并购、入股、上市行为的背后，始终都有华兴资本的身影。华兴资本从2005年成立至2018年3月31日，已经为700多项交易提供顾问服务，交易总额超过1000亿美元。 

华兴资本目前主要的业务来自三大部分，投资银行，投资管理和华菁证券，其中投资银行，也就是交易及顾问费等为主要的收入来源。

在投资管理业务方面，截止2018年3月31日资产管理规模为41亿美元，于2017年12月31日投资新经济的中国私募股权基金中排名前十。而且这块的收入来源主要是管理费，在调整后收入中占比过半，华兴资本管理资产能力与国际知名PE 机构例如KKR和Blackstone不相上下。

在投行业务部分中，顾问服务在2013年至2017年按新经济交易额计算排名第一。承销方面，2013年至2017年为中国新经济公司承销的香港及美国IPO数量在中国投行排名第一，在中外投行排名第三。

但是，说起国内投行，很多人第一个想起的可能还是那些传统的中字头的国企投行券商，所以今天就借着华兴即将IPO的时候来说说华兴资本的投行生意经。

如果先要用一句话总结的话，华兴资本要做的，是一家服务于新经济多行业企业全生命周期的新一代投行。

一

为什么是新经济？

让我们先从近期美股市场表现说起。对美股来说，8月22日是个值得纪念的日子，因为标普500创造了美股历史上最长的牛市记录，3453天。而支撑这一轮牛市的，则是美国的科技板块，科技板块为标普500贡献了22%的涨幅。2018年至今，标普500又上涨了7.08%，其中亚马逊、微软、苹果、奈飞这些科技公司贡献了40%。 

如果抛开短期扰动，我们从更长的时间尺度去看，美国过去100多年里的走势可以视为一个超级大长牛。而推动这个大牛市的力量，则是人类进入了科技文明时代，而目前这轮以互联网技术为主导的牛市正是这个科技文明时代中的一环。 

从工业革命开始的科技文明早期的发源地是欧洲，然而欧洲一战、二战都有份，为躲避战乱以及迫害，大半个欧洲的精英都跑到美国去了。这就导致了二战之后，基本上是美国引领了整个人类知识的进步。自20世纪30年代开始，美国科学家获奖人数急剧增加，近30多年来，荣获诺贝尔物理学奖、化学奖、生理学或医学奖的人数中，美国占了半数以上。美国在科学方面投入的资金占全世界科研费用的一半。

再看看我们自己，我们生产力的解放，严格说是从改革开放开始的，而当时又正巧碰上了人口红利，中国劳动人口占比从改革开放之后一路上升到2010年左右。所以利用这个红利，做劳动密集型企业是最容易的赚钱方式。加入WTO之后，我们进入了世界工业链当中，通过外商直接投资、贸易顺差、货币超发等方式，获得了大量的资金，所以做劳动和资金密集型企业是最简单最粗暴的赚钱方式。 

但是，现在世道不一样了，中国的人口拐点已经出现，我们又正在经历因为货币超发去杠杆的阵痛。按照最简单的柯布-道格拉斯生产函数，科技，资本，人力，从提升生产力的角度来说，我们已经失去了资本和人力的优势，能做的只有改变商业模式或加强科技含量来提升效率，我们真正到了科技改变命运的十字路口。 

而现实也正在向着我们预想的方向不断改善，我们的独角兽企业数量已经占到了世界的40%，美国已经不再是一家独大。

所以说，新经济，是中国经济未来唯一的出路。而为新经济提供服务的华兴资本，找准了一条非常有效的全新赛道，来实现对传统投行的“换道超车”。

二

什么是多行业全生命周期服务？

说到新经济，很多人会理解成互联网，毕竟在媒体上和华兴资本绑在一起说事的都是互联网公司。不过我们可以这么去理解，互联网只是在过去十年新经济领域中发展最为迅速的行业，同时企业知名度也更大。所谓的新经济，其实是依靠科技进步从而带来新的商业模式改变的经济行为，未来我们看到AI，大数据，区块链，生命科学，新能源，大消费、文娱、企业服务、智能硬件等等，未来增长潜力都非常巨大，都属于新经济的范畴。

而要服务新经济的华兴资本，也自然不能简单理解为仅服务于互联网的投行。比如在医疗领域，华兴资本就有很多的布局，在中后期项目上，华兴在医疗领域的项目占比已经超过了10%，并且占比还在不断地上升。华兴在几年前就成立专注于医疗行业的队伍，其中有大量的行业专家，截止一季度华兴的成绩是覆盖了超过十个细分领域的300多家公司，已经为超过50个医疗交易担任顾问。

港交所今年4月进行了上市制度改革，未盈利的生物医药公司可以上市，这大大刺激了生物医药公司的投资热情，同时也大大降低了早期资金退出的压力。由于华兴资本的业务模式独特性, 华兴资本有机会在早期接触到像天境生物、药明明码、亚盛医药等研发企业，并通过长期的支持将这些企业培养成市值数十甚至上百亿美金的生物医药独角兽，最终帮助这些企业在各自领域取得重大突破。

同时和其他传统投行不同的是，华兴资本具有跨市场能力，华兴有大陆，香港，和美国三地牌照，这是很多大陆投行和外资投行都无法同时具备的能力。跨市场能力可以让华兴为客户提供更多的选择，A股不行上港股，港股不行上美股，总有一个地方适合您。 

此外，华兴做生意从来不是做一单是一单，而是会服务于整个企业的生命周期，从哇哇坠地到读书认字，从金榜题名到娶妻生子，华兴希望做的是企业一辈子的服务。

比如同样是最近将在港股上市的美团点评就和华兴资本有着深厚的历史交集。2011年，华兴就帮助了还在“百团大战”中的美团成功完成了B轮融资，从大战中成功突围。再后来美团与大众点评合并，收购摩拜的交易中，华兴资本都担任了独家财务顾问，这次美团IPO的时候独家财务顾问同样是华兴资本。在刚过去的9月6日，包凡还作为重要嘉宾参加了美团点评在香港召开的公开发售会，并做了闭幕演讲。所以我们可以有理由相信，以后美团点评在做其他收购或者融资的时候，华兴肯定不会缺席。

在跨产品方面，华兴目前三大业务，投行、投资管理和华菁证券之间具有非常好的协同效应。早中期FA业务中识别的优质资产可以成为后期其他业务的客户，例如华兴过去分别多次担任美团和点评的私募融资财务顾问，并作为两家公司合并的独家财务顾问，在两家公司合并后为新公司担任新轮融资的财务顾问，今年6月份更协助公司提交香港上市申请。又例如，华兴基金投资的客户天然会导流到华兴香港、华兴美国和华菁证券平台，成为上市公司客户或并购标的。华兴还计划在未来2-3年进军个人财富管理市场，让这些客户继续享受财富管理服务，同时也可以为自身基金筹集资金。

从财务顾问锁定客户，到成长期中后期一级市场投资，到后续企业收并购、IPO，再到为客户进行财富管理和资产管理。这相当于华兴资本在做一个全生命周期的闭环服务，只要和新经济企业金融相关的服务都能做，并且相互依靠扶持。

三

找到值得投资的朋友

在2002年致股东的信中，巴菲特讲述了自己的英雄偶像传奇球童埃迪的故事： 

"在企业管理上，我的偶像是一个叫做埃迪·贝内特的球童。1919年，埃迪才19岁，进入芝加哥白袜队开始球童生涯，结果那一年白袜队就打进世界棒球大赛决赛。第二年埃迪跳槽到布鲁克林道奇队，结果道奇队当年就赢得了1920年美国职业棒球大联盟冠军。可是我们这位传奇球童却嗅出苗头不对，于是再次改换门庭，1921年转到纽约扬基队。结果扬基队当年马上赢得队史上第一座美国职业棒球大联盟冠军杯。这次埃迪不再跳槽了，这个精明的小家伙好像知道未来会发生什么，从此安安心心一直呆在扬基队。后来7年里扬基队5次赢得美国职业棒球大联盟冠军。” 

“可能有人会问，这跟企业管理有什么关系? 埃迪告诉我们一个非常重要的成功秘诀：想要成为赢家很简单，就是和赢家在一起。我从埃迪身上学到了这个成功秘诀。我管理伯克希尔公司，总是把球棒递给美国企业界最优秀最重量级的击球手。” 

所以，从某种意义上来说，投资就是投人。 

投行本身并不是一个重资产行业，其本质上是做人的生意，投行最宝贵的资产也是人。早在2015年，包凡就在媒体上说过自己做生意的秘诀： 

“华兴资本的愿景是找到这些真正顶尖的企业家，与他们在创业初期建立关系，并伴随他们一路成长，不断壮大。” 

“我们虽然是在做项目、做交易，但我们一向认为我们也在做人，我们积累的是朋友。华兴的朋友们成就了华兴的今天。我们进行一桩交易，会看这个人值不值得华兴跟他交朋友。我们跟这个人之间，是不是不说一辈子，至少10年、20年能一起做买卖。我们不希望只是做一锤子买卖，而是希望我们在一起还能干点什么其他的事儿。从这个角度来说，我们很讲究这个人值不值得去交。有句名言说，没有永久的朋友，只有永久的利益。但我还真不是那么想，有时再多的钱放在眼前，这个人交不成朋友，宁愿不做。”  

举一反三，对于广大二级市场的投资者们，也应把球棒交给最优秀最重量级的击球手，交给比你聪明还比你勤奋的人。

四

 华兴的未来会怎么走？

对于有抱负的企业来说，上市从来都不是终点，而是代表着更多的责任，是另一段全新旅程的开始。

而至于华兴的新征程在哪里，我们可以从其IPO募资用途中窥知概貌：

第一点，就是扩大新经济的行业覆盖面，这在上文已经阐述过了，华兴不等于互联网，新经济的定义也不仅限于TMT，医疗，大健康，AI，大数据，大消费等等，只要是商业模式或者技术创新，就是新经济的范畴。

第二点，华兴会彻底拥抱国际化，因为从投行层面，华兴的客户已经走在了国际化道路的前沿，华兴要想更好的服务客户，必须比客户走的更快更国际化。今年早些时候，华兴已经完成了东南亚最大的一笔私募融资，帮Grab进行了融资，东南亚也将是华兴未来重视做的市场。同时，华兴也会帮投资人从全球寻找更好的投资机会和投资产品。华兴会持续拓展在香港及美国两个最为重要的境外市场展业的能力，同时在其他新兴市场发展业务及专长，并申请更多的国外牌照，以便能为中国客户跨境收购及投资提供咨询服务。

关于华菁证券，是华兴资本在过去三年中最重要的一步，使得华兴可以为新经济客户在境内资本市场提供投行服务，并连接境内外的投资机构，形成相对完整的投资闭环。

华菁虽然只成立两年，但是收入增速上涨的非常快，目前亏损也只是因为前期搭建平台基础设施进行的大量投资。华菁会走一个有特色的道路，专注于服务新经济企业，服务新经济人群。华兴在伴随着新经济企业及企业家的成长的同时，积累了大量的高净值个人客户及机构客户，在资金端和资产端都积累了丰富的资源，这些资源都会导入到华菁，

同时华菁会增加人员和系统投入，提供更好的二级市场服务和交易解决方案。在财富管理未来的建设上，华兴会首先以投资银行网络及其他新经济创业家为目标，最后扩展至这些新经济公司的高管及重要员工。另一方面，华兴的财富管理平台为分销资产管理产品提供了新渠道，从而使华兴的整体投资平台获益，所以华菁的盈利也只是时间问题。

今年上半年，华兴资本整体营收1.08亿美元，同比增长100%，业绩成长势头正劲，基于此，投资者有理由基于华兴高于国内中资券商和美国金融机构的估值水平。同时，因为华兴轻资本的运营模式，ROE普遍高于同业，再加上以华兴在中国新经济公司的市场地位，完备的服务体系，以及上面提到的未来发展潜力，应该说目前价格估值是给市场流出了空间的。投资本就是反人性，现在市场不景气，反而是寻找优质标的进行投资的时候。

回到华兴自己，一家定位于服务中国新经济，具备传统投行所不具备的跨市场跨产品多业务协同的投行，上市之后补充资金实力，补强业务体系，在新经济金融迎来发展“春天”的大趋势下，无疑将具有十足的竞争优势。

中国的新经济发展之路才刚刚开始，华兴资本的做中国自己的金融机构之路也才刚刚开始。