【安信国际】亿胜生物科技(1061.HK)：布局全球干眼症市场，维持目标价10.2元

作者：安信国际李艾蔚

安信国际证券(香港)发布亿胜生物科技报告：公司目前股价对应2018年18.1倍市盈率，低于目前行业平均25倍水平。我们维持目标价10.2元，对应18年28倍PE， “买入”评级。

事件：公司7月16日发布公告，全资子公司亿胜生物投资与Mitotech及俄罗斯Mitotech签订共同开发协议。亿胜生物投资将出资不超过1652万美元（约1.3亿港币，首付款190万美元（约1500万港币）），支持SkQ1作为唯一活性药物成分的眼药水在美国的第一阶段III期临床试验。亿胜生物投资将收到该产品上市后的在全球范围（除欧亚经济联盟、中国、日本）销售收入的部分作为回报。此外，亿胜生物投资有权出资不超过2000万美元（约1.57亿港币），资助第二阶段临床III期试验，并获得更高的销售收入分成。该眼药水产品的唯一活性药物成分为SkQ1，将用于干眼症的治疗。

该产品已在俄罗斯获批上市，预计2019年将在美国获批上市。该产品（商品名：VisomitinTM）正在美国进行临床III期，目标在2019年获得FDA上市批准。SkQ1是一种线粒体靶向氧心磷脂过氧化抑制剂，可通过减轻眼部线粒体中氧化过激反应，有效减轻炎症反应、并改善眼组织退化、泪液质量下降等问题。

全球干眼症市场规模超过50亿美元，尚未有针对性治疗产品。由于人口老龄化、电子产品普及导致用眼习惯改变等原因，以及青光眼、类风湿性关节炎、LASIK视光手术带来的并发症，干眼症患病率逐年上升，我国干眼症患病人群约7500万。据Transparency Market Research和Market Space数据，全球干眼症市场规模在2016年达到50.4亿美元，中国干眼症市场规模2018年约1.46亿美元。目前仅有2款产品获美国FDA批准用于治疗干眼症：Shire公司的Xiidra（17年销售额2.6亿美元，yoy 376%），和Allergan公司的Restasis（17年销售额14.7亿美元，yoy -0.9%），而这两款产品仅限于消除眼部炎症。更加有效的治疗性产品（修复角膜损伤、 提高泪膜质量）拥有巨大市场潜力。

投资建议：公司自有产品贝复舒可通过促进表皮细胞生长有效修复干眼症引起的角膜损伤，与SkQ1的治疗机理相互补充，未来有望联合使用达到更好疗效。若SkQ1在中国成功商业化，与公司成熟的眼科销售渠道具有良好协同作用。至此，公司已深入布局眼疾的诊断、治疗、保健领域，覆盖感染、青光眼、老年性黄斑、眼表修复等不同疾病，眼科龙头地位不断巩固。公司目前股价对应2018年18.1倍市盈率，低于目前行业平均25倍水平。我们维持目标价10.2元，对应18年28倍PE， “买入”评级。

风险提示： i）美国临床试验进展不及预期；ii）同类产品竞争导致销售不及预期。