利空信息兑现，隐现中长期战略布局机会

一、一周市场表现回顾

本周全球市场普涨，其中上证指数在经历七周连跌之后，本周开始大幅反弹。消息层面，本周三特朗普宣布对中国出口的2000亿美元商品加收10%关税，但这一信息并没有对A股市场乃至全球市场造成更大的负面冲击，A股市场对此利空信息仅反应了一天，本周随后的两天市场即全部收回跌幅，而美股尤其是纳斯达克指数则创出历史新高。从A股市场和全球主要市场的表现来看，随着中美贸易战的利空信息不断释放，市场对此已经消化了大部分，而未来几个月中美贸易战继续升级的概率不大，因此最近几个月有可能是利空信息的空窗期，有利于市场情绪的修复。

过去一段时间以来，除了中美贸易战，影响A股市场的主要因素还有政策层面的去杠杆、宏观经济失速预期等。从近期政策层面的官方表态来看，虽然去杠杆仍然是未来较长一段时间以来的重点任务，但是去杠杆的力度过大无疑会影响金融稳定，近期决策层也在不断听取基层对去杠杆的各项意见，可以预期未来一段时间应该是以结构性去杠杆为主。宏观方面，本周央行发布了6月份的主要货币供应以及融资数据，从社会融资规模来看，6月份社会融资规模为1.18万亿元，前值0.76万亿元，虽然新增社会融资仍然处于过去两年来的相对低位，但是本月起开始有边际好转；从人民币新增贷款来看，6月新增人民币贷1.84万亿元，前值1.15万亿元，大幅好于市场预期。

从最近国家能源局公布的6月份全社会用电量情况来看，6月份，全社会用电量5663亿千瓦时，同比增长8.0%。分产业看，第一产业用电量65亿千瓦时，同比增长9.4%；第二产业用电量4037亿千瓦时，同比增长6.6%；第三产业用电量892亿千瓦时，同比增长13.2%；城乡居民生活用电量669亿千瓦时，同比增长9.4%。

从6大发电集团日均耗煤情况来看，自2018年3月中下旬至今，6大发电集团的日均耗煤量持续处于历史相对高位，与2017年同期相比有比较明显的增长。因此就全社会用电量数据和6大发电集团日均耗煤数据来看，宏观经济目前仍然是比较稳健，目前难以做出失速下滑的判断。

最后，从资金面来看，较长一段时间以来，外资对国内市场一直持比较乐观的态度，而国内的投资者反而相对谨慎。从北上累计资金流向也可以看出，今年4月份以来，无论是沪股通还是深股通方向，资金都有一个非常明显的加速流入迹象，而在此期间A股市场整体是呈现一个加速下跌的状态。这说明在A股市场加速下跌的过程中，外资在加速对A股进行一个中长期的布局，而并没有因为近期各种事件对A股的负面影响选择避险，并且在近期市场非理性杀跌的情况下，外资开始尝试抄底A股市场。

国内资金面方面，近期有较多的知名公募基金重新放开申购，养老目标基金也正在加速获批，公开披露的控股股东、公司高管的增持信息不断增加，甚至近期有外媒报道中投准备向监管部门申请投资于国内资本市场。因此无论是国外资金还是国内资金，随着A股的估值越来越便宜，其吸引力也正在变得越来越强。

目前流入A股市场的资金主要仍然是机构资金以及产业资本进行逆向投资，而近两年居民端资金主要是流出A股市场流向房地产市场，随着房价的高企，政策层面对房价的抑制政策越来越迫切，限购限售政策的落地使得房地产的流动性越来越差，未来是否有可能引发居民端资金转向流入A股市场，这个值得长期跟踪和观察。

二、估值与资金流向

（一）市场估值

从市盈率角度来看，本周估值前两位的板块和对应估值分别为创业板综51.90X和中小板30.69X，估值最低的两个板块和对应估值分别为上证50的9.90X和上证180的10.54X。

本周市盈率最新值/中位数最高的板块为创业板综（51.9X,90%）和中证100（10.96X,88%），最低的板块为中证500（22.45X,59%）和深证综指（26.7X,73%）。

从市净率角度来看，本周估值前两位的板块和对应估值分别为创业板综3.56X和中小板2.85X，估值最低的两个板块和对应估值分别为上证50的1.22X和上证180的1.28X。

本周市净率最新值/中位数最高的板块为创业板综（3.56X,80%）和沪深300（1.45X,78%），最低的板块为中证500（1.99X,70%）和上证50（1.22X,70%）。

（二）资金流向

陆股通资金方面，北向资金连续两周净流入，南向资金在本期也转为净流入。具体来看，北向资金本期净流入75.68亿元，南下资金净流入91.93亿元。近一个月，北向资金净流入108.39亿元，南向资金净流出42.88亿元。从A股主力资金动向可以来看，本周电子元件和酿酒两行业有超过1亿资金净流入，有色、钢铁、家电等也有少量资金流入，而软件、通讯、电子信息、环保等行业的有超过1.5亿资金外流。

个股层面，根据十大成交活跃股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，单周买入中国平安高达15.54亿元，伊利股份、贵州茅台、美的集团、招商银行单周净流入也超过5亿。从陆股通持股比例方面可以看出，北上资金本周继续增仓建材板块，华新水泥、北新建材的持仓增量均大于0.5个基点，另外商贸零售行业的重庆百货、王府井及电子股如蓝思科技、风华高科等也暴露了北向资金的增仓方向。卖出方面，北向资金卖出前三名分别是恒瑞医药5.36亿元、平安银行4.25亿元和大族激光1.57亿元。

南向交易方面，南下资金已连续三周买入银行股，建设银行和工商银行单周买入超过10亿，农业银行和招商银行也有资金买入。南向资金流出方面，连续多周居卖出榜首的腾讯控股本周未上榜，取而代之的为中国神华，单周流出8亿。港股通持股方面，南下资金在山东墨龙、白云山、复星医药等股票上有少量增仓。

（三）行业估值

市盈率：横向来看，各行业PE排名同上期相比变化不大，但数值有小幅上升。当前估值最低的行业为家电15.23x，估值次低的行业分别为交通运输16.11x、汽车16.29x、轻工制造19.66x、商业贸易21.43x，估值较高的行业为国防军工63.82x、计算机50.22x、休闲服务38.98x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、商业贸易、传媒、农林牧渔、家电5个行业相对低估，最新值/中位数分别为62%、62%、66%、70%、76%。交叉来看，家电和商业贸易两行业估值仍处于低估区间。

市净率：横向来看，当前银行、采掘、建筑装饰三个行业估值较低，分别为0.84x、1.22x、1.24x，有色、化工、建筑材料三行业估值最高，分别为2.25x、2.17x、2.03x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、电气设备、银行三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为50%、56%、62%。交叉来看，当前银行股估值依然处于低位。

三、热点事件

社融依旧下滑，下半年预计再度降准

社融增量仍然下降明显。6月新增社融规模1.18万亿元，较去年同期减少5917.64亿，较5月增加约4200亿，但这是因为5月份增量过低。总的来说6月社融增量依旧在较低水平。新增人民币贷款1.67万亿元，较去年同期多增2267.8亿元，是社融增量的主要拉动力量。表内资金量的增长趋势明显。但表外资金的下降速度大于表内资金的回流速度。表内资金的增速及表外资金的降幅均十分明显，表外资金回流表内的进程加快。但仍有大量融资需求难以顺利转移。债券市场复苏，企业发债融资情况有所好转。

6月人民币新增贷款1.84万亿元，同比多增6900亿元。其中，短期贷款及票据融资净增7907.81亿元，同比多增4825.81亿元，是贷款增量的主要来源；中长期贷款净增8635亿元，同比多增681亿元。在近期货币政策松动之后，地产销售数据转好，居民杠杆率有所反弹。企业部门短期贷款激增，这与MLF政策的放宽及定向降准所带来的流动性宽松的预期有关。而中长期贷款同比少增30亿，反映出企业融资情况并未有明显好转。

6月M2同比增速8.0%，环比降低0.3个百分点，到达历史最低点。反映出央行紧货币的路线仍在延续。但7月5日定向降准释放了7000亿的流动性，预计7月份的M2增速会有所回升。央行于6月25日宣布降准，符合我们之前的预判。但从6月金融数据整体来看，融资环境依然不好，7000亿的定向降准难填沟壑。社融增量持续下降，累计增速已经跌破10%，达到9.8%。目前，中美贸易战反复升级，叠加国内融资紧张，企业的生存面临很大威胁，经济下行压力加重。所以，下半年货币政策会进一步放松，预计还会有1-2次降准，以保证经济的稳定运行。

7月份政治局会议会是近期较为重要的国家会议，会议有可能会对中美贸易以及金融去杠杆节奏进行指导性表态，这对于未来社融和M2增速都会有较大影响。