【港股半月报】这次牛市中期调整类似05年上半年

2018-06-14 09:55 荀玉根 阅读 2414

作者:海通策略 荀玉根、唐一杰

核心结论:

①6月初意大利结束组阁僵局、政局趋稳,全球市场6月以来大部分上涨,港股小幅上涨2.08%,资讯科技业、地产建筑业涨幅较高。

②2月初以来港股震荡行情已超过90个交易日。对比历史,目前情况与牛市拐点估值处于历史高位、盈利数据变差的特点存在明显差别,本轮震荡更可能是牛市中期调整。

③本次牛市中期调整类似05年上半年,港股目前盈利强估值低,牛市格局不变,科技、地产等盈利估值匹配度较好。

这次牛市中期调整类似05年上半年

2月以来在中美贸易摩擦等因素影响下,港股持续震荡,至今已持续超过90个交易日。震荡格局是否会延续,后续走势又会有何变化,本文将回顾港股历史上的震荡调整期,进一步分析港股后续走势。

1.   这次牛市中期调整类似05年上半年

6月以来港股小幅上涨,资讯科技业、地产建筑业涨幅较高。截至6月12日,6月以来港股上涨2.08%。6月以来全球主要市场大部分上涨,道琼斯工业指数上涨3.71%、纳斯达克指数上涨3.52%、日经225上涨3.05%、标普500上涨3.02%、韩国综合指数上涨1.89%、德国DAX上涨1.88%、法国CAC40上涨1.02%、富时100上涨0.33%、上证综指下跌0.51%,港股涨幅居中。

5月中下旬全球市场受到意大利政局动荡负面影响,6月初意大利两院投票通过,由总理孔特领导的新政府开始运转,结束了组阁僵局,全球股市受此刺激上涨。中美贸易摩擦方面,5月29日白宫宣称仍将对500亿中国商品征收25%的关税,清单将在6月15日公布,贸易摩擦影响还需进一步跟踪。港股行业方面,6月以来港股行业大部分上涨,恒生资讯科技业、地产建筑业涨幅靠前,截至6月12日分别上涨4.69%、3.56%,下跌的行业有恒生消费品制造业、公用事业,跌幅分别为0.10%、0.89%。 

本轮震荡行情是牛市拐点的可能性较低。受中美贸易摩擦等海外因素影响,今年2月初以来港股牛市进入调整期,已持续超过90个交易日在不超过12%的涨跌区间内震荡,累计涨跌幅-6.74%。那么目前震荡行情是牛市拐点还是牛市中期调整呢?回顾历史,1990年以来港股4次牛市拐点前后出现短暂的震荡阶段,牛市拐点前后的震荡阶段持续时间较短(2-3个月),分别为1997.08-1997.09、2000.01-2000.03、2007.10-2008.01、2015.04-2015.06。

牛市拐点的震荡阶段除2015年,其他3次短期震荡行情开始时PE均处于高位,1997.08、2000.01、2007.10恒生指数PE(TTM,整体法,倍)为19.2、27.9、24.3,分别处于自1990年市盈率从低到高的57%、100%、82%分位,而2015年牛市拐点出现的主要原因是A股的大幅调整波及港股市场。2018年2月至今的调整持续时间较久(超过4个月),盈利增长强劲,且此次震荡行情初期的PE(TTM,整体法,倍)为17.6(自90年从低到高49%分位)处于历史中等偏低水平。目前情况与牛市拐点估值处于历史高位、盈利数据变差的特点存在明显差别。对比历史此次调整期是牛市拐点的可能性较低,更可能是牛市的中期调整,但仍须警惕中美贸易摩擦升级的进一步影响。 

本次调整与05年初相似,低估值高盈利驱动港股长期慢牛行情继续。对比历史看港股本轮震荡大概率为牛市的中期调整。筛选恒生指数时间超过4个月(80个交易日),振幅在20%、涨跌幅在10%以内的区间为震荡期。1990年以来出现12次震荡期,其中出现7次牛市中期的调整期。本次调整期和2005.01-2005.07牛市调整期相似,两次调整期均为市场走牛2年左右的首次震荡调整,同时处于美联储加息周期,估值水平接近,美元指数、10年期美国国债利率上行。

调整期内PE大幅降低,但港股上市公司盈利增长抵消市场估值的调整。2005.01-2005.07调整期PE降低21%;2018.02-2018.05调整期PE降低25%。2005年上半年出现震荡行情的主因在于,美国正处于2004年加息周期以来的第9次加息,市场对美国利率上升、美元指数上涨对港股影响存在分歧。之后公布2005年中报全部港股归母净利润同比增速达31%,业绩表现靓丽,2005年7月13日起恒生指数开始持续9天收涨,结束7个月(136个交易日)的震荡行情。

本次震荡行情起因同样是源于美联储加息预期升温,市场对美国利率上涨存在担忧,以及中美贸易摩擦、意大利政局动荡短期扰动因素影响。截至6月12日,恒生指数PE(TTM,下同)为13.12倍(07年以来27%分位),港股仍是价值洼地,其低估值核心优势依旧。同时港股17年年报净利润29.82%,ROE为10.36%,2018年406家已披露公司一季报净利润增速23.11%。对比看,此次震荡阶段持续近90个交易日,与05年相比仍然较短。

中美贸易摩擦和意大利政局动荡因素仍需市场进一步消化,6月港股更有可能维持之前的震荡。中期来看,低估值和强劲盈利核心驱动力不变,长期看好港股慢牛行情。调整期后续港股较大可能将继续上涨。行业方面资讯科技业和地产建筑业的盈利估值匹配度较好,2017年年报净利润同比增速/当前PE(TTM)分别为81.1%/37.8倍、53.7%/7.5倍,其2017年报ROE/当前PB(LF)分别为17.2%/6.2倍、10.5%/0.9倍。

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2.    港股市场周跟踪

上周恒指上涨1.53%,建材行业AH股平均溢价最高。截至上周五,上周恒生各指数大多上涨,其中恒生指数上涨1.53%,上证港股通指数上涨1.46%,恒生大型股指数上涨1.42%。上周恒生行业指数大部分上涨,其中恒生地产建筑业领涨,涨幅达2.90%;恒生能源业跌幅最大,达1.77%。恒生AH股折溢价指数上周下跌1.69点至116.95,建材行业为平均溢价最高的行业,溢价209.2%。 

恒生指数PE11.7倍,PB1.27倍。行业估值绝对值来看,截至2018年6月8日,恒生指数PE(TTM)为11.7倍、恒生大型股指数为10.9倍、小型股指数为12.6倍、恒生国企指数为10.0倍。行业层面PE较低的有恒生综合业(6.6倍)、恒生地产建筑业(7.5倍)。恒生大型股指数(10.9倍)高于历史估值中位数水平,恒生小型股指数(12.6倍)低于历史估值中位数水平,恒生中型股指数(11.5倍)低于历史估值中位数水平。

行业层面低于历史中位数水平的有恒生工业(13.3倍)、恒生综合业(6.6倍)、恒生公用事业(15.3倍)、恒生电讯业(12.2倍)、恒生原材料业(12.2倍)、恒生金融业(8.6倍)、恒生地产建筑业(7.5倍)。PB(LF)方面,恒生指数为1.27倍、恒生大型股指数为1.22倍、小型股指数为1.08倍、恒生国企指数为1.15倍。行业层面PB较低的有恒生综合业(0.60倍)、恒生地产建筑业(0.94倍)。行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业(0.60倍)、恒生能源业(0.95倍)、恒生金融业(1.00倍)、恒生电讯业(1.06倍)、恒生工业(1.35倍)、恒生公用事业(1.51倍)。

上周沪港通、深港通南下资金累计净流入-42.24亿元。截至2018年6月8日,上周沪港通南下资金累计净流入-53.98亿元,深港通南下资金累计净流入11.74亿元,合计-42.24亿元,两市南下资金占香港成交额之比日均为1.06%,沪、深港通开通至今南下资金累计达7258.31亿元;上周沪港通北上资金累计净流入74.89亿元,深港通北上资金累计净流入92.25亿元,合计流入167.14亿元,两市北上资金流入占A股成交额之比日均为0.94%,沪、深港通开通至今北上资金累计达4,981.15亿元。

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3.   欧美市场及中概股

上周发达市场涨多跌少。上周发达市场涨多跌少,其中道琼斯工业指数涨幅最大,为2.77%;日经225上涨2.36%,标普500上涨1.62%。美股方面,纳斯达克指数涨幅最小,上涨1.21%。行业层面纳指行业上周大部分上涨,NSDQ保险指数领涨,涨幅为2.83%,仅有NSDQ电信指数下跌,跌幅为0.14%。

上周全球新兴市场阿根廷MERV指数涨幅较大。上周阿根廷MERV指数涨幅10.58%,吉隆坡综指上涨1.25%,孟买SENSEX30上涨0.61%。俄罗斯RTS下跌1.84%,巴西IBOVESPA下跌5.56%。 

道琼斯指数PE 19.1倍,PB 4.0倍。指数估值绝对值来看,截至上周五道琼斯指数PE(TTM)为19.1倍,标普500为21.1倍,纳指为24.1倍,日经225为28.1倍,法国CAC40为17.6倍,其他指数PE较低的有富时100(13.7)、德国DAX(14.2倍)、韩国综合指数(16.1倍);PB(LF)方面,道琼斯指数为4.0倍、标普500为3.4倍、纳斯达克为4.6倍,其他指数PB较低的有韩国综合指数(1.2倍)、法国CAC40(1.6倍)、德国DAX(1.7倍)。与历史估值中位数水平比较。PB(LF)方面,全部指数PB(LF)均高于其历史中位数水平。 

HXC中概指数上周上涨。HXC中概指数上周上涨。中概股方面,HXC指数上周上涨2.77%。个股方面,能发伟业(NFEC)领涨,涨幅为55.9%,欧陆科仪、汉广厦房地产等个股涨幅居前。

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风险提示:全球经济形势恶化。

来源:股市荀策