下半年社融怎么看?

本文来自格隆汇专栏:靳毅 作者:靳毅 吕剑宇

三季度社融存量同比增速或将小幅上行,2024年全年社融存量同比增速或在8.0%-8.4%之间。

核心观点

我们认为,5月金融数据有3大变化值得关注:

(1)企业中长期贷款余额同比增速下行斜率较高。我们认为这一现象的背后,与监管部门信贷“防空转、挤水分”有关。我们认为,下半年“高基数”与“防空转”影响尚未完全消退,企业信贷余额同比增速或仍有一定下行压力,同期票据融资余额同比增速或继续上行。

(2)居民贷款数据表现一般,或与居民楼市预期尚未完全好转有关。5月份,尽管多个城市出台新政“稳楼市”,但从高频数据来看,居民楼市预期尚未好转。本轮楼市新政是否能扭转房价预期,以及支撑起居民信贷数据,仍有待观察。

(3)M1同比增速下行的背后,主要与央行打击手工补息、高息揽储行为有关,我们认为此种“资金出表”行为或将延续至三季度初。在此背景下,M1同比增速的快速下行,并不能反映企业经营意愿的显著恶化。

展望下半年金融数据,参考往年季节性,我们认为6月份至三季度专项债发行或将提速,对社融数据形成支撑。我们判断三季度社融存量同比增速或将小幅上行,2024年全年社融存量同比增速或在8.0%-8.4%之间。

正文


2024年6月14日人民银行公布5月份金融数据,我们发现数据中有两个变化值得关注:

(1)5月新增人民币贷款9500亿元,较去年同期少增4100亿元。在此背景下人民币贷款余额同比增速由4月份的9.6%下行至5月份的9.3%(图1)。

(2)5月份M1同比增速仅为-4.2%,较4月份的-1.4%有明显下行(图2)。

5月份金融数据如何解读,下半年金融数据还可能会出现哪些值得关注的变化?本文将进行分析。


1、5月金融数据的3个关注点


1.1

企业贷款

5月份企业中长期贷款新增5000亿元,当月新增规模去年同期减少2698亿元。我们注意到,自2023年下半年以来,企业中长期贷款余额同比增速下行斜率较高(图3)。我们认为这一现象的背后,与监管部门信贷“防空转、挤水分”有关。

值得注意的是,2023年中期前后,我们发现第二产业固定资产投资同比增速与工业中长期贷款余额同比增速出现背离(图4),我们认为这或许反映出当时工业中长期贷款或存在“空转现象”。

2023年10月人大常委会第六次会议也指出:“我国M2增幅高,M1增幅低,两者不相匹配,原因之一在于货币资金在银行间空转,或在银行与大企业之间轮流转”。

在此背景下,央行等监管部门对于今年信贷空转现象进行了重点监测,客观上会抑制新增信贷数据表现。我们认为,近期企业贷款增速的下行,主要与去年同期高基数与央行“防空转”措施相关,并不反映实体经济真实信贷需求的恶化。

与此同时,由于企业信贷数据表现一般,银行部门通常会采取“票据冲量”的方式满足信贷投放要求,推动票据融资高增长(图5)。我们认为,下半年“高基数”与“防空转”影响尚未完全消退,企业信贷余额同比增速或仍有一定下行压力,同期票据融资余额同比增速或继续上行。

1.2

居民贷款

5月份居民短期贷款新增243亿元,居民中长期贷款新增514亿元,增量较少且较去年同期增量均同比净减。我们认为,居民贷款数据表现一般,或与居民楼市预期尚未完全好转有关(图6)。

5月份,尽管多个城市出台新政“稳楼市”。但从高频数据来看,30大中城市商品房成交面积数据仍弱于往年季节性(截至6月中旬),二手房挂牌价4周环比增速虽有所上行、但绝对值仍为负(截至6月上旬)。

在此背景下,近期各地楼市新政是否能扭转房价预期,以及支撑起居民信贷数据,仍有待观察。

1.3

M1

5月份M1同比增速下行较快,值得关注。

我们认为,M1同比增速下行的背后,主要与央行打击手工补息、高息揽储行为有关,部分企业活期存款转移至货币、债券型基金与理财产品,并不纳入M1统计口径中。对于此种“资金出表”行为,我们已经在5月26日报告“资金出表”的3大看点中有过详细分析。

我们认为此种“资金出表”行为或将延续至三季度初。在此背景下,M1同比增速的快速下行,并不能反映企业经营意愿的显著恶化,在此提醒投资者关注。

2、下半年社融怎么看?

展望下半年金融数据,我们认为有三个要点,或将影响下半年社融趋势:

(1)高基数、防空转影响仍存,下半年企业贷款同比增速或仍有下行压力。

(2)楼市新政对于近期居民贷款的影响尚有不确定性,下半年仍需进一步观察。

(3)参考往年季节性,6月份至三季度专项债发行或将提速,对社融数据形成支撑(图9)。

在此基础上,我们判断三季度社融存量同比增速或将小幅上行,2024年全年社融存量增速或在8.0%-8.4%之间。

风险提示:货币政策不及预期,政府债务发行超预期,信贷超预期,流动性波动超预期,存款利率调整超预期,估算结果仅供参考,以实际为准。 


注:本文来自国海证券发布的证券研究报告《下半年社融怎么看?》;报告分析师:靳 毅 SAC编号:S0350517100001、吕剑宇 SAC编号:S0350521040001

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