平安证券5月金融数据点评:财政“注活水”

本文来自格隆汇专栏:钟正生 作者:钟正生 常艺馨

融资需求拖累信贷

核心观点

614日晚间,中国人民银行公布20245月金融数据统计报告。

1. 政府债支撑社融多增。5月新增社融同比多增,社融存量同比增长8.4%,增速自历史低点微升0.1个百分点,系2024年以来首次提速。结构上1)政府债券融资提速拉动社融存量增速0.17个百分点。以剩余国债和地方债额度看,政府债净融资年内对社融仍有较强支撑。2)企业债券融资恢复,拉动社融存量增速0.09个百分点。不过,5月是债券融资传统淡季,历史数据波动本身较大,且央行按最新行业分类结果对今年以来公司债数据进行追溯调整,4月修正后的企业债融资终值较初值增加1214亿元,影响不容小觑。3)信贷融资仍弱,拖累社融增速0.15个百分点。作为社融的主体部分,5月社融口径信贷新增规模较去年同期减少4200多亿元,为2014年以来历史同期低点。

2. 融资需求拖累信贷。5月新增人民币贷款同比减少;贷款存量同比增速为9.3%,较上月的历史低点再回落0.3个百分点。信贷结构依然不佳。1)企业贷款同比缩量,对贷款增速的拖累增加0.23个百分点。一方面,“防空转”仍有余波,5月企业短期贷款和存款继续同步减少。另一方面,企业融资需求边际走弱。5月企业中长期贷款同比少增,较上月缩量更多;制造业PMI回落至荣枯线以下,贷款实需有待巩固和提升。2)居民贷款增速回落尤其是消费类贷款,对贷款增速的拖累增加0.14个百分点。经营性贷款存在韧性,5月增速回落至13.8%,仍高于同期企业贷款增速,体现对普惠小微贷款投放的支持;居民消费贷款表现颓势,与按揭贷款相关的中长期消费贷增速约1.3%,而短期消费贷款增速为-0.6%,较上月回落0.9个百分点。居民消费贷款利率较快回落(5月,全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为3.15%,同比下降46BP),但短期消费贷规模不增反降,体现出居民加杠杆消费的意愿不足。3)票据“冲量”边际趋弱,对贷款增速的拉动提升0.14个百分点。5月新增票据融资同比多增3100多亿元,达到有统计以来的历史同期次低点(仅弱于2022年同期)。不过,5月票据融资规模较4月环比回落4800多亿元,票据融资对贷款增速的边际拉动不及4月的0.32个百分点,可见票据“冲量”对人民币信贷的扰动边际减弱。

3. 货币供应增速继续回落。5M1同比增速回落2.8个百分点至-4.2%M2同比增速回落0.2个百分点至7.0%,均处有统计以来的历史最低点。金融“防空转”政策余波,信贷有效需求不足的现实,使货币供应增速继续“探底”。

4. 从金融数据可以窥见,5月广义财政支出边际提速。5月政府债净融资规模达历史同期高点,而新增财政存款规模低于历史同期。平安证券用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度,测算出5月的财政资金投放力度较4月增加3200多亿元;该指标和广义财政支出的同比增速基本同步,故可推测5月财政支出力度边际提升。

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一、政府债支撑社融多增


2024年5月新增社融规模约2.07万亿元,同比多增5000多亿元,而此前连续3个月同比缩量。5月社融存量同比增长8.4%,增速自历史低点微升0.1个百分点,系2024年以来首次提速。结构上:

  • 政府债券融资提速,拉动社融存量增速0.17个百分点。5月政府债净融资规模达到1.2万亿以上,达到有统计以来的历史同期最高值,超过2020年5月的1.1万亿元。据企业预警通统计,5月国债和地方政府债净融资规模均超6000亿元,并创年内新高。平安证券预计,2024年下半年政府债净融资对社融仍有较强支撑,因两会安排的新增国债和地方政府债发行规模截止5月末分别剩余2.4万亿和3.2万亿,特殊再融资债券也有增量发行的可能性

  • 企业债券融资恢复,拉动社融存量增速0.09个百分点。5月企业债融资规模313亿元,而去年同期缩量2144亿元,数据好转的可持续性有待观察。一方面,考虑到年度财务报表及评级更新的诉求,5月是债券融资的传统淡季,历史数据波动本身较大。另一方面,2024年4月份,央行按最新行业分类结果对今年以来公司债数据进行追溯调整,4月份修正后的企业债融资终值较初值增加1214亿元,口径调整的影响不容小觑。

  • 信贷融资仍弱,拖累社融增速0.15个百分点。作为社融的主体部分,5月社融口径信贷新增规模约7671亿元,较去年同期减少4200多亿元,为2014年以来历史同期低点,是新增社融的拖累所在。


二、融资需求拖累信贷


贷款增速回落。20245月新增人民币贷款9500亿元,同比减少4100亿元;贷款存量同比增速为9.3%,较上月的历史低点再回落0.3个百分点。

信贷结构依然不佳。1)企业贷款同比缩量,对贷款增速的拖累增加0.23个百分点。一方面,“防空转”仍有余波。人民银行4月指导利率自律机制禁止“手工补息”,旨在规范企业“低贷高存”空转套利,曾使 4月企业短期贷款和存款分别减少4100亿元和1.87万亿;5月仍有余波,二者分别减少1200亿元和8000亿元。另一方面,企业融资需求边际仍有走弱。5月企业中长期贷款同比少增2698亿元,较上月缩量更多。历史上PMI数据与制造业贷款需求指数呈正向相关联,5月制造业PMI指数回落0.9个百分点至49.5%,贷款实需有待巩固和提升。

2)居民贷款增速回落,尤其是消费类贷款,对贷款增速的拖累增加0.14个百分点。5月居民贷款新增规模约757亿元,同比减少2900多亿元。拆分来看,5月住户部门经营性贷款增速约13.8%,虽较上月回落0.8个百分点,但较同期企业贷款增速高1.9个百分点,体现普惠小微贷款投放的支持;居民消费贷款表现颓势,与按揭贷款相关的中长期消费贷增速约1.3%,而短期消费贷款增速为-0.6%,较上月回落0.9个百分点,是2021年以来的最低值。融360监测数据显示,2024年5月,全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为3.15%,同比下降46BP。居民消费贷款利率较快回落,但短期消费贷规模不增反降,体现出居民加杠杆消费的意愿不足。

3)票据“冲量”边际趋弱,对贷款增速的拉动提升0.14个百分点。5月新增票据融资3572亿元,同比多增3100多亿元,达到有统计以来的历史同期次低点(仅弱于2022年同期)。不过,5月票据融资规模较4月环比回落4800多亿元,票据融资对贷款增速的边际拉动不及4月的0.32个百分点,可见票据“冲量”对人民币信贷的扰动边际减弱。


三、财政支出边际提速


20245月,M1同比增速回落2.8个百分点至-4.2%M2同比增速回落0.2个百分点至7.0%,二者均处有统计以来的历史最低点。金融“防空转”的政策余波,信贷有效需求不足的现实,使货币供应增速继续“探底”。

从金融数据可以窥见,5月广义财政支出边际提速。5月政府债净融资规模达历史同期高点,而新增财政存款规模低于历史同期。平安证券用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度,测算出5月的财政资金投放力度较4月增加3200多亿元,结束年初以来的回落状态;该指标和广义财政支出的同比增速基本同步,故可推测5月财政支出力度边际提升。


注:本文来自平安证券于2024年6月15日发布的《财政“注活水”——2024年5月金融数据点评》,分析师:钟正生  S1060520090001;常艺馨  S1060522080003

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