美股能源行业最佳投资标的：Antero Resource（NYSE：AR）

 一、莫忘能源行业的周期性

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”，凡是经历过08年金融危机的人都应该还记得这句欲哭无泪的诗！

当年有多少人48元买了中石油后，被套的连自己爸妈是谁都不知道了…

 “Mr. America”认为这批被套的人严重忽略了能源行业的周期性。

 如果不考虑周期性，你压根就不应该碰能源行业的股票！

 因为在周期的顶部时，能源行业的PE最低，利润看似最丰厚，不懂周期性的投资者看到公司数据很好看，直接买入。这无异于自杀，因为顶点之后就是利润下滑。

而在周期底部时，整个行业PE最高，利润最差，不懂周期性的投资者看到数据很差，直接忽视掉这些公司，从而错过真正意义上的黄金底！

在过去20年中，全球资产资产回报率最高的行业不是IT，不是生物医疗，而是能源行业，平均资本回报率高达12.3%。

毫无疑问，我认为目前能源行业处于周期底部。我认为虽然油价短期很难恢复到100美金以上，但是40美金以下也是非常不正常的。

逻辑非常简单：在没有政府补贴的情况下，任何东西的价格都不可能长期低于生产成本。

目前的石油价格已经低于大多数石油生厂商的开发成本，同时也远远低于大多数石油生产国的社会成本。

换句话说，只要长期维持这个油价，大多数石油企业和大多数产油国家都要破产。

破产意味着产油量将会大幅下降，从而使供给大幅下降。

但是如果你问我这个底部会持续多久？

我的答案是，不知道。

不知道这个底部会持续多久，就不能投资了吗？

我不这么认为，我觉得在不知道时间的情况下，可以投资周期性公司。关键是确保公司的资产负债表稳健到足以抵御这一轮底部的低迷时刻。

今天，“Mr.America”就为大家介绍一个资产负债表稳健到几乎不可能破产的低成本页岩气公司：Antero Resources（NYSE：AR）。

一、 页岩气行业的奇葩—Antero Resources

AnteroResources（以下简称“AR”）是一个勘探开采页岩气的公司，其营收里有85%来自于出售天然气，14%来自于出售LNG（液态天然气），1%来自于出售石油。

在过去一年，AR可谓是美国能源股里的一朵奇葩。

在整个能源行业都一片哀嚎中，AR这个公司去年营收同比上涨了45%，净利润同比上涨了39.6%，数据好的吓死人啊！真正吓尿我的是，AR的毛利润率73%，税前收益率40%，净利润率25%！

同处油气行业，为什么气价和油价的暴跌没影响到AR呢？！

1.  AR是低成本的页岩气生产商

能源行业的产品几乎没有差异化，往往只能搞价格战，因此低成本成为了能源行业的“葵花宝典”。

一般来讲，能源行业获得低成本只有两个途径：

a.  好的地理位置

就拿石油来讲，地理位置几乎直接决定了开采成本。首先，油田分海上油田和陆上油田（多在沙漠），陆上油田的成本往往比海上油田低很多。其次，不同的油田有着不同的开采难度，这取决于石油藏在地表下的深度。

b.  规模经济

规模经济是另外一个大杀器。一旦一个企业有规模了，那么其边际开采成本就会下降。成本下降意味着利润丰厚，这些企业可以使用最先进的开采技术，从而进一步降低了开采成本。

这是美国整个页岩气行业的成本结构。在这个结构中，前五名分别为CNX，AR,COG,EQT和RRC。这五个公司就是整个页岩气行业的低成本成产商。

而这五个公司都有一个共同点，大本营都设在了Marcellus Shale。MarcellusShale就是整个美国最容易开采，成本最低的气田。

AR有两块气田，分别位于Marcellus和Utica。这两块气田的平均开采成本要远远低于行业平均值。

这里要科普下美国天然气常用的价格单位，mmbtu（百万英热）和mcf（1000立方英尺）。

1mmbtu≈1mcf(1000立方英尺)≈28.83立方米

AR的finding and development cost 是0.58$/Mcfe，过去三年的平均开采成本1.15$/Mcfe左右，远远低于行业的平均值。

AR在Marcellus 拥有 422，000英亩的天然气储存丰富的土地，目前有7个天然气drilling rig，平均每日开采量为1,051MMcfe/d（1,051百万立方英尺）。在这个地区AR的开采成本是0.78$/Mcfe。

AR在Utica有147,000英亩储存量丰富的土地。在这个地区的平均开采成为1.05$/Mcf。

由于开发成本很低，所以AR的breakeven price（整个企业的盈亏平衡点）也是行业最低的。目前AR的breakeven price大概是1.9$/mmbtu-2.3$/mmbtu之间。

1.  五年对冲计划

AR可谓是金融界里最会生产页岩气的，页岩气界里最会玩金融的了

这哥们在2014年的时候，在油价和天然气价格高点的附近，把2020年之前要生产的的大部分天然气都做了对冲！！

AR把2017年之前的100%产量，全部以高价卖了出去！！2018年-2020年期间的产量也对冲掉了80%。

AR的CEO称这个为“5年对冲计划”，旨在降低企业利润的不稳定性！

那么对冲卖掉的价格是多少呢？

2015年AR卖掉的天然气的平均价格是$4.4/mmbtu。2016年对冲的价格是$3.94/mmbtu。2017年对冲的价格为$3.57/mmbtu。

与此同时美国2015年的天然气价格大概在$2.5/mmbtu-$4/mmbtu之间，而目前天然气价格区间在$2/mmbtu-$2.3/mmbtu。

这样的对冲方案不仅保证了AR未来5年的盈利，与此同时还可以为管理层争取削减成本的时间。

另外，AR目前未实现的对冲收益是31亿美金！这部分的收益几乎可以随时变现！！

一、    AR的估值

我并不想单纯的给公司定个PE然后就无脑估算出AR值多少钱。

我感兴趣的是多少钱买入AR才能让我几乎没有损失本金的风险。

在不给AR任何增长预期的情况下，AR的价值由三个资产决定：

1.  未实现的对冲收益

AR账面上拥有31亿美金的未实现的对冲收益。这部分的钱是随时可以变现的。

2.  70% Anetro midstream(NYSE:AM)的股权

AM主要为AR提供管道输送的业务。目前AM的股价为21美金，市值33亿美金。因此这部分的股权大概价值23亿美金。

为了保险起见，我给AR拥有的AM股权定价为12亿美金，是目前市值的一半，留50%的安全边际。

3.  位于Marcellus和Utica两块气田的价值 

AR在Marcellus和Utica这两个地区共拥有569，000英亩天然气储存丰富的土地，预计储存量超过12.7万亿立方英尺。

这些土地该如何估值呢？

在2015年，Marcellus和Utica地区发生了两笔著名的天然气土地交易，我们可以根据这个交易来简单计算出一个大概的价值。

American Energy(NYSE:NOA)在Marcellus和Utica购买了75,000英亩天然气储存丰富的土地，购入价格是17.5亿美金，每英亩价格23,000美金。

同年，SouthwesternEnergy(NYSE:SWN)也在Marcellus和Utica购买了413,000英亩天然气储存丰富的土地，购入价格是54亿美金，每英亩价格13,000美金。

因此保守估计Marcellus和Utica每英亩平均价格是14,500美金（实际上AR的气田可能卖价更高，因为它的开采成本处于行业最低）。 

因此这些土地价值大概是82.5亿美金（14,500x569,000）

那么在这种方法下，AR大概价值多少钱呢？

首先，公司三块资产总价值125.5亿美金：82.5+31+12=125.5亿

其次，整个公司负债40亿美金。

也就是AR这个公司目前的清算价值是85.5亿美金左右，而市值是70亿美金。

换句话说，目前市场给AR的定价已经低于其清算价值了。

但是关键是，AR几乎没有任何的破产风险。

这样的估值还没考虑到公司的任何成长性。

AR其实是一家正在快速发展的企业，其2015年的产量增加了40%，预计2016年增加15%，2017年增加20%。

除此之外，AR在2020年之前没有任何债务到期。

四、结语

“Mr. America”喜欢寻找的是上行收益和下行风险不对称的股票，俗话称“赔率标错了的赌注”.

一个产量还在快速增加，生产成本基本上是整个行业最低，已经对冲掉了2020年大部分产量的企业，市场竟然只给AR低于清算价格的股价，我觉得这是非常不理性的。

我相信AR的赔率确实标错了。

 $ANTERO RES CORP(usAR)$